“當前房企商票逾期增量放緩，逾期增長或迎來拐點，但行業流動性壓力是否會邊際緩和還有待觀察。”
近日上海票交所公佈《截至2022年6月30日的持續逾期名單》，其中存在商票持續逾期的房地產專案公司數量從5月的1562個增至6月的1666個，佔全部商票逾期企業的62.5%，房地產成為商票違約的“重災區”。
值得注意的是，6月較5月環比淨增加101個商票逾期的房地產專案公司（6月當月新增逾期專案公司196個，5月發生逾期但6月實現逾期餘額清零的專案公司有95個），而2-5月單月淨增加值均維持在200-550個。當前房企商票逾期增量放緩，逾期增長或迎來拐點，但行業流動性壓力是否會邊際緩和還有待觀察。
67%的商票逾期房地產專案公司集中於TOP50
根據CRIC監測，6月商票逾期名單中房地產專案公司數量高達1666個，共涉及199家房企集團主體。
從199家發生商票逾期的房企集團主體規模梯隊來看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊中分別有1家、9家、10家、10家、18家和151家房企陷入商票逾期風波。TOP200+梯隊發生商票逾期的房企數量佔全部逾期房企數量的75.9%，流動性困境下中小房企資金週轉更為困難，普遍陷入銷售承壓和融資難的困境,整體修復進度較慢。
規模梯隊中發生逾期的房企主體數量不多，但涉及的商票逾期規模高，甚至部分出險房企旗下專案公司集中爆發商票逾期風險，對上下游產業的衝擊遠遠高於中小房企。從商票逾期的房地產專案公司數量來看，TOP50梯隊的20家逾期房企集團主體共涉及1115個專案公司發生商票逾期，佔到票交所披露的所有逾期房地產專案公司的66.9%。TOP10、TOP11-30、TOP31-50梯隊房企分別有233個、530個、352個專案公司發生商票逾期現象，其中逾期專案公司數量超過100個的有5家房企集團，部分房企存在過度的票據融資行為，後期兌付進展需留意。
逾期房企來看，多數商票逾期的房企長期貫徹“高槓杆、高負債、高週轉”的經營模式，高度依賴供應鏈融資，供應鏈佔款現象嚴重，一旦房地產流動性風險蔓延，部分供應商可能加劇高槓杆房企的信用擠兌，選擇停止接收房企商票，導致其短期流動性更趨於緊張。2021年末多數商票逾期房企的非受限現金不足以覆蓋短債，其中絕大多數已在公開市場出現債務違約或宣告展期。
值得注意的是，商票逾期意味著房企流動性不足，往往是債務違約的前兆。部分商票已經出現逾期，但尚未在公開市場違約的房企，後續流動性情況值得關注，需儘可能加快銷售回款、暫緩投資，避免出現公開市場債務違約。
建築裝飾行業大面積計提減值
虧損嚴重
受房企大規模商票違約的影響，房地產上下游產業的經營風險急劇攀升。據CRIC不完全統計，目前上下游產業鏈涉及行業或產業至少20個，上游主要涉及前期工程諮詢服務、建築施工原材料、工程機械和施工建設的供應等產業，下游涵蓋了承銷代理、家裝涉及、家裝建材、家裝電器、物業管理等具體行業。
從應收賬款的資產質量來看，2021年上下游供應商對房企客戶的應收票據、應收賬款、其他應收款等科目對應的資產計提了較高的信用減值準備，大幅抬升了預期的信用損失率。以申萬建築裝飾、建築材料和傢俱用品等地產關聯行業為例，2021年三大行業中樣本企業共計提861.6億元的信用減值損失，較2020年同期大幅增長97.3%。其中建築裝飾行業減值損失計提最為嚴重，2021年計提748.9億元，較上年同期翻了一倍。
受此影響，房地產上下游產業盈利能力大幅下滑，個別行業大面積虧損現象普遍。2021年建築裝飾、建築材料行業中樣本企業算數平均的淨利率分別為-8.2%、-3.2%，而家居用品影響相對較小，年內實現淨利率3.7%，主要是C端零售業務起到對沖作用。
整體而言，2021下半年房企陸續出現商票逾期現象，供應商開始停止或者減少接受房企商票，而商票期限多處於1年內，逾期增量的首次下滑可能與前期簽發量有關，後續房企資金面具體改善的情況還需持續追蹤。2021年5月國務院常務會議提出，研究將商業承兌匯票期限由1年縮短至6個月，倘若實行，商票可能成為房企特殊歷史背景下的融資手段，不超過半年兌付期限的商票，未來不宜大規模使用，大規模簽發商票對房企信用而言也是一種長期透支。
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文章來源:克而瑞地產研究