這兩年市場最靚的策略除了量化便是以“高股息”著稱的紅利策略。相比於市場的劇烈動盪，真實的股息紅利打消了許多低風險偏好投資者的疑慮，使其成為避險的最佳策略之一。然而隨著紅利股的價格越來越高，這個策略是否還能跑贏市場？本文將詳細解析。
高股息策略市場認可度逐漸抬高
紅利策略在海外成熟市場早已被證明具有穩健的配置價值，正如格雷厄姆所說：“分紅回報是公司成長中最為可靠的部分”，市場青睞配置能夠帶來穩定股息收入的“確定性資產”。反觀國內，2022 年至今紅利策略的收益率相對穩健，年化收益率達6.51%，跑贏滬深300，其配置價值逐漸成為市場的新共識。究其根本，當前A 股市場具備配置紅利策略的新變化與長期動能。
首先，從宏觀環境來看，國內經濟向高質量發展轉型，確定性機會的溢價抬升。隨著國內經濟的高速增長向高質量發展轉變，政策更聚焦在現代化產業體系的建設，同時海外不確定性和挑戰增多，因此確定性機會的吸引力凸顯。
其次，從上市公司視角來看，上市公司現金分紅的積極性顯著提升，央企分紅規模和持續性佔優。2022 年全 A 合計現金分紅金額達 2.15萬億元，較2018 年的1.23 萬億元增長75%，近五年(2018-2022)年複合增長率達 15.0%。
最後，從資金與財富管理視角來看，利率下行從而加碼紅利資產的吸引力。今年以來，十年期國債收益率持續在2.7%以下的低位執行，以中證紅利指數為代表的近12 月的股息率在5.5%以上。同時，居民金融資產配置與保險資金的資金規模在增長，穩健配置的需求抬升。
覆盤歷史，紅利策略是相對於獨立於牛熊的長期投資有效策略。首先，從收益特徵來看，紅利指數在收益率和波動率上均普遍優於寬基指數。其次，從行情特徵來看，紅利策略並非單一熊市策略，而在牛/熊/震盪市均有可能跑贏市場。最後，從風格特徵來看，紅利策略伴隨著價值+低估值風格。
綜上所述，紅利策略在海外成熟市場已獲證實具有穩健的配置價值。在國內市場中，紅利策略也展現出新的發展趨勢和長期動力。無論是宏觀環境、上市公司表現還是資金與財富管理角度，都為紅利策略提供了有利條件。因此，紅利策略成為市場的新共識並逐漸得到認可。
投資者需關注真正的紅利股
紅利策略是否能夠帶來確定性收益取決於 PE 穩定、分紅比例 D穩定或逐步提升的一類股票。根據股息率 d、分紅比例 D 以及 PE 之間的關係：
如果在分紅比例 D 保持不變的前提下，那麼其實股息率的變動只取決於 PE 的變動，這也是為何上述高股息組合 PE 中樞下移的同時股息率中樞上移的原因，而這容易造成“高股息率陷阱”：即如果盈利沒有增長，在股價下跌的情況下，PE 估值也會下行，此時股息率也會因此提升。
民生證券認為“真正的紅利股”有四個行業值得關注分別是：上游資源行業、基礎設施類行業、金融汗液、消費行業、建材行業。
動力煤行業：利潤大幅增長，分紅比例抬升；股息率水平較高，價值被低估；未來供給彈性低、需求增長穩健，基本面長期向好，分紅有望維持高位。可關注：中國神華、
山煤國際、陝西煤業與兗礦能源。
石油開採行業：行業的 ROE 相對穩定且分紅率較高；資本開支低於過去，且未來呈現下降趨勢；股息率大幅提升，估值修復空間大。中長期資本開支不足導致的供給增長乏力和需求持續上升或將推動行業景氣度長期向好。可關注：中國海油、中國石油、中國石化。
電信運營行業：轉型發展成效顯著，近年來運營商盈利能力持續最佳化，傳統業務實現穩健增
長，而新興業務已成為業績增長的核心驅動力；在盈利改善的背景下，運營商的分紅派息穩步提升，每股股息同比增速大於 EPS 同比增速，持續提升股東回報。可關注：中國移動、中國電信。
電網裝置行業：行業 ROE 逐年提升，現金分紅金額不斷增加；行業股息率較高，目前估值相對合理。電網計劃投資持續高增，推動行業穩定發展。可關注：國電南瑞、四方股份。
金融行業：ROE 十分穩定：自 2019 年來，國有大行的 ROE 已經穩定在 11.5%左右；淨利潤增速明顯回升：23H1 歸母淨利潤同比增速 2.5%，較 23Q1 已顯著回升。
股息率處於較高水平：按 2023 年 9 月 19 日收盤價計算，五大行(“工農中建交”)股息率均值為：A 股 6.4%，H 股 9.1%。
在央行對商業銀行“保持合理利潤和淨息差水平”的導向之下，思路有望逐漸從“讓利”轉向“呵護利潤”，國有大行的淨利潤增速回升態勢有望延續，分紅比例有望持續保持穩定。可關注：中國銀行、農業銀行、交通銀行。
百貨行業：2020 年至今，疫情影響線下消費場景，疫後復甦緩慢；受到電商發展衝擊，線下業態的資本開支逐漸減少；行業進入穩定發展階段，分紅比例不斷提升。可關注：
重慶百貨、王府井、麗尚國潮。建議關注杭州解百。
黃金珠寶行業：珠寶首飾及鐘錶板塊淨利潤增長與 ROE 已趨於穩定；資本開支先升後降，分紅比例整體抬升；行業整體股息率為 2.47%，預測 PE 為 13 倍，仍存在提升空間。可關注：周大生、老鳳祥、菜百股份、潮宏基。
建材行業：水泥與管道。盈利方面：毛利率/淨利率/ROE 長期穩定，盈利能力底部回升、向下風險可控。資本開支：水泥與管道行業主業擴張趨緊+第二曲線加碼投入，仍能留出分紅空間。可關注：海螺水泥、中國聯塑。