東吳證券：給予容百科技買入評級，目標價位202.0元

2022-02-28東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對容百科技進行研究併發布了研究報告《攜手格林美，“新一體化”佈局開啟新篇章》，本報告對容百科技給出買入評級，認為其目標價位為202.00元，當前股價為145.31元，預期上漲幅度為39.01%。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為67.96%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中金公司的曾韜。

容百科技(688005)

投資要點

事件：公司與格林美簽訂戰略合作協議，容百參股18%格林美控股的動力再生，保供其生產的28%材料產品，佈局電池回收領域；收購青美邦8%股權，鎖定上游鎳資源；且2022-2026年向格林美採購前驅體不低於30萬噸。

容百“新一體化”戰略進一步推進，開啟上下游戰略合作鞏固成本優勢。公司與格林美簽訂戰略合作協議，將共同構建基於“鎳鈷資源開採—動力電池回收—三元前驅體制造—三元材料製造”產業鏈的戰略合作體系，在動力電池回收、海外鎳資源冶煉、前驅體產品供銷等領域建立長期緊密合作關係，公司計劃參股動力再生18%股權，繫結26%的產出材料，切入動力電池回收市場，參股方式鎖定青美邦8%以上的鎳資源、專注高鎳正極主業的同時完善公司一體化佈局；此前公司鎖定華友18萬噸低價鎳資源對應前驅體+其他有競爭優勢的常規鎳、鈷原料、錳原料等，本次合作後預計覆蓋公司未來30-40%的原材料需求，新一體化戰略帶來的成本優勢將進一步體現；長期看我們預計公司將持續已參股、戰略合作的方式延申自身產業佈局，打造具備技術、成本競爭力的產品體系，疊加公司前驅體自供比例將進一步提升，公司龍頭地位穩固。

電池技術升級加速，高鎳三元大勢所趨，寧德時代引領行業加速滲透。高鎳電池效能大幅提升、成本下降空間大，寧德時代高鎳技術行業領先，我們預計2021年寧德時代高鎳電池產量超40gwh，佔比近30%，在三元里佔比超50%，主要配套海外車企、新勢力等高階車型。我們預計2022年寧德時代排產300gwh+，其中高鎳電池近100gwh，對應高鎳正極需求17萬噸+（考慮部分損耗）。全行業看，2022年隨著海外車企純電動平臺車型放量、4680大圓柱電池量產，我們預計高鎳份額將進一步提升，且在2022年H2明顯加速。

訂單+產能加速落地，盈利水平高位維持，成長確定性強。我們預計公司2022年出貨有望達15萬噸，同+170%，增長提速，其中公司獲寧德時代2022年10萬噸大訂單，與孚能簽訂2022年3萬噸+訂單，為公司出貨提供強有力保障，長期看公司深度繫結寧德時代，鎖定主供地位，我們預計出貨市佔率可達30%，公司龍頭地位穩固。盈利層面，我們預計2022年單噸淨利可維持1.3-1.5萬/噸，保持合理區間。同時，公司產能加速落地，預計2022年底產能將超25萬噸，全球規模第一。公司成長空間明確，高鎳龍頭地位穩固。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023年歸母淨利9.17/20.13/28.86億元，同增330%/120%/43%，對應PE71/32/23x，給予2022年45xPE，目標價202元，維持“買入”評級。

風險提示：政策及電動車銷量不及預期

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為170.38。證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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