2022-05-05東方證券股份有限公司唐子佩,陶聖禹對中國平安進行研究併發布了研究報告《中國平安1Q22季報點評：營運利潤增長穩健，期待轉型推進下的業務復甦》，本報告對中國平安給出買入評級，認為其目標價位為66.14元，當前股價為45.02元，預期上漲幅度為46.91%。
中國平安(601318)
核心觀點
營運利潤增長穩健，償付能力充足率可觀。公司1Q22實現歸母淨利潤207億元，YoY-24.1%，主要系短期投資波動影響，剔除一次性影響後的歸母營運利潤430億元，YoY+10%，增長較為穩健。償二代二期工程調整下，壽險核心/綜合償付能力充足率分別為143%和251%，較年初下滑84pp和21pp，均顯著高於監管要求，償付能力可觀。個人客戶與網際網路客戶數分別為2.23億和6.57億，較年初分別增長0.7%和1.6%，後疫情時代下的線上化率持續深化。
去年高基數疊加產品結構調整，NBV仍呈下滑態勢，但人力產能有所提升。疫情擾動疊加去年重疾險高基數，一季度人身險新單下滑15.4%至512億元，此外由於今年主推的增額終身壽價值率較重疾略低，產品結構調整下的整體價值率同比下滑6.8pp至24.6%，使得NBV同比下滑33.7%至126億元。代理人隊伍規模仍有所調整，一季度末為53.8萬人，較年初進一步下滑10.4%，但降幅與2021全年-41.4%相比大幅收窄；此外產能也能明顯提升態勢，人均NBV同比提升17%，大專及以上學歷代理人佔比同比上升3.5pp，可持續關注在隊伍規模穩定下的產能提升空間。
車險量質齊升邏輯夯實，資本市場影響投資表現。財險總保費同比增長10.3%，其中車險增速10.4%，佔比穩定在64.5%；意健險增長動能強勁，1Q22達38.5%，主要系居民保障需求的不斷啟用。綜合成本率同比提升1.6pp至96.8%，主要系疫情影響下的保證險業務賠付支出上漲所致，但隨著疫情影響逐步弱化，COR有望快速修復。一季度受資本市場波動影響，年化總投資收益率下滑0.8pp至2.3%；長端利率處震盪態勢，淨投資收益率同比小幅下滑0.2pp至3.3%，保持相對穩定。
盈利預測與投資建議
公司科技業務持續孵化，綜合金融優勢持續凸顯，短期投資擾動不影響長期價值增長，維持全年EV預測，預計2022-24年EVPS為85.53/95.88/107.39元（維持前值），對應P/EV分別為0.52x/0.46x/0.41x。採用分部估值法對公司整體價值進行評估，預計2022年目標市值為12090億元，目標價為66.14元（原目標價為66.52元），對應集團2022年P/EV為0.77x，維持“買入”評級。
風險提示
新單銷售不及預期，長端利率持續下行，權益市場大幅波動，股權投資計提減值風險，政策風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信建投證券趙然研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1242.69億，根據現價換算的預測PE為6.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為67.96。證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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