2022-02-07民生證券股份有限公司鄧永康,李京波對孚能科技進行研究併發布了研究報告《業績預告點評：21年業績承壓，22年營收業績雙柺點》，本報告對孚能科技給出買入評級，當前股價為28.89元。
孚能科技(688567)
21 年業績承壓。1 月 28 日，公司釋出 21 年業績預告，預計全年實現歸母淨利潤-8 到-11 億元，虧損同比增加 141.69%到 232.32%；扣非後歸母淨利潤為-11 到-14 億元，虧損同比增加 102.80%到 158.11%。依中值計算，21Q4 歸母淨利潤-5.3 億元，扣非後歸母淨利潤-5.96 億元。全年同比虧損擴大的原因是：1） 公司開拓市場帶來產品價格較低。 2） 公司主要原材料價格上漲，影響毛利率。3）固定資產增加，規模效應暫未充分顯現。4）計提資產減值損失。主要是上海銳鎂應收款項信用減值損失 0.67 億元和由於產能爬坡過程中產生較多不良品、以及對呆滯品計提存貨跌價準備 1.66 億元。5）21 年股權激勵費用攤銷 1.65 億元。
營收業績雙柺點在即，戴姆勒放量確定性高。根據公司定增回覆函公告，公司預計 2022 年與關聯客戶賓士德國和賓士美國將產生 41 億元關聯交易，同時重要客戶戴姆勒、廣汽集團等進入深度合作階段，截至目前已收到主要客戶在2021 年 9 月 30 日之後的在手訂單較充足，合計銷售量達 13.19GWh，再加上公司與吉利的合資工廠專案穩步推進，公司預計潛在訂單 22/23/24 年分別為25、50、66GWh，保持高速增長。我們預計 22 年戴姆勒 EQA/EQB/EQE/EQS等車型和廣汽 Aion 系列等放量確定性較高，將產生 15GWh 左右的出貨需求。樂觀情況下滿產滿銷 22 年將扭虧為盈，23 年出貨將接近 50GWh，當前為公司營收業績雙柺點。
原材料漲價有望向下游轉移。21 年部分材料成本提升 100%以上，孚能擴產帶來資本支出增加疊加供應鏈掌控能力有待提升，出現虧損。 21 年末已與主機廠議價，漲價後將緩解盈利壓力。同時，公司透過與容百科技、華友鈷業、杉杉股份等簽訂長單，鎖定價格和供給。
合格率接近滿足客戶目標。根據公司定增回覆函公告，21Q1-3 合格率達到92.14%，考慮到逐月合格率呈上升趨勢，我們預計當前已經很接近 95%，產線成熟度提升有利於公司快速高效釋放產能。
投資建議： 公司 21 年仍處於虧損狀態， 22 年有望基本實現盈虧平衡， 我們下調公司 2021-2023 年歸母淨利潤至-9.66、0.26、23.60 億元（此前為-2.77、3.51、10.68 億元） ，同比分別增長-192%、103%、8833%。公司 21-23 年營收增長分別為 193%、387%、177%，超行業增長；22 年仍處於產能爬坡階段，23 年淨利潤增速較快，PE 達到 13 倍，參考產能接近的可比公司國軒高科、欣旺達，其 23 年市盈率 Wind 一致盈利預期分別為 54 倍、24 倍，考慮到公司是軟包龍頭，營收利潤雙柺點在即，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期；軟包技術路線普及速度不及預期；原材料漲價超預期。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為59.5。證券之星估值分析工具顯示，孚能科技（688567）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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