2022-04-28信達證券股份有限公司李宏鵬對尚品宅配進行研究併發布了研究報告《22年夯基築本，聚焦利潤提升》，本報告對尚品宅配給出評級，當前股價為23.47元。
尚品宅配(300616)
事件：公司公告年報，2021年實現收入73.10億元，同比增長12.22%，歸母淨利潤8971萬元，同比下降11.54%，扣非歸母淨利4247萬元，同比增長6.23%。擬10派1.50元（含稅）。公司公告一季報，22Q1實現收入10.86億元，同比下降22.87%，歸母淨利潤-1.0億元，扣非歸母淨利-1.1億元，同比轉虧。
點評：
公司21Q4/22Q1單季收入同比分別+0.67%/-22.87%，整裝業務持續高增。分產品來看，21年定製傢俱產品/配套家居產品/軟體及技術服務/O2O引流服務/整裝業務分別實現營業收入51.44億元（+8.45%）/10.35億元（+12.19%）/0.29億元（-3.29%）/0.70億元（-23.68%）/7.89億元（+46.14%），其中依託BIM整裝模式實現業務高速增長。分渠道來看，公司持續發力整裝，21年直營/加盟/整裝分別實現營業收入18.97億元（+0.99%）/37.79億元（+9.26%）/11.09億元（+53.69%）。門店情況，21年末公司直營門店數量為90家，自營城市加盟店數量為289家(含正在裝修門店)，合計較20年末淨增加56家；加盟店數量為2236家（含在裝修門店）；其中和京東合作首個線下試點西安京東超級店於2021年9月開業，公司直營門店也將陸續引入京東元素，持續打造線上線下購物和居家體驗的優質平臺。營銷方面，公司直播帶貨模式突破，2021年新居網MCN帶貨GMV達2.3億元，開放合作品牌超300家，持續內容電商開放平臺打造。
盈利處於低位，期待22年持續降本增效。毛利率方面，2021年/22Q1公司毛利率分別為33.17%（-0.06pct）/31.64%（-3.84pct），毛利率下降主要由於成本的上漲。費用方面，2021年銷售/管理/研發費用率分別為24.13%（-0.15pct）/7.61%(+0.12pct)/2.54%(+0.14pct)，全年費用率保持穩定；22Q1單季銷售/管理/研發費用率分別為30.79%（+5.67pct）/11.98%（+1.73pct）/4.05%（+0.98pct），單季營銷投入加大。利潤方面，2021年/22Q1公司歸母淨利率為1.23%（-0.33pct）/-9.23%（-9.79pct），利潤下滑較大主要由於戰略轉型前期的持續資源投入，非經常性損益主要為委託管理投資資產損益。現金流方面，2021年經營性現金流量淨額達5.39億元，同比增長308.08%，主要是期內銷售收入增加，且下半年逐漸推行銀行承兌匯票結算，及受新租賃準則影響，將支付的租賃費調整至支付的其他與籌資活動相關的現金流支出導致。運營方面，公司夯實基礎管理運營效率有所最佳化，2021年公司存貨週轉率同比提升0.39次至5.34次。
盈利預測：公司整裝業務在營銷與線下直營及直營加盟門店帶動下保持快速增長勢頭，目前公司處於轉型陣痛期，展望2022年，公司將持續發力全屋整裝等一體化服務，降本增效聚焦利潤增長。預計2022-2023年歸母淨利分別為3.38億元、3.7億元、4.05億元，目前（2022/4/27）股價對應2022年PE為14.6x。
風險因素：地產政策風險，行業競爭風險，原材料價格波動風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，興業證券孟傑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為37.83%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.08億，根據現價換算的預測PE為6.57。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為39.7。證券之星估值分析工具顯示，尚品宅配（300616）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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