本文來自微信公眾號:思想鋼印(ID:sxgy9999),作者:人神共奮,原標題為《為什麼說“籌碼結構”決定上漲力度?》,題圖來自:電影《華爾街之狼》劇照
一、籌碼結構決定行情流暢度
籌碼結構是十年前常用的老派投資方法,通過歷史成交分佈來判斷當前持有者未來的賣出意願,理由是,持有成本對持有者的心態有很強的影響,如果近期的成交密集區在股價上方,就會對股價上行產生壓力。
這個指標十幾年前很有效,因為當時大部分籌碼掌握在散戶手裡,不瞭解公司的基本面,對成本非常敏感。但現在的市場基本由機構投資者主導,很少受買入成本影響,導致這個判斷籌碼結構的指標基本失效(除了一些完全由散戶和遊資主導的公司)。
但判斷持有者的賣出意願,仍然非常重要。因為基本面是一個主觀的判斷,合理估值是一個大的區間,籌碼結構好,最終可能會漲到區間上部,反之只能漲到區間下部,最終漲幅差距巨大。
所以,基本面與籌碼結構的關係是:基本面決定向上向下的方向和大致區間,籌碼結構決定行情最終的力度和流暢度。
只是,現在投資理念變了,籌碼結構基本與成本無關,成為基本面研究在投資者心態上的投射,背後的決定因素是行情驅動邏輯的根本特徵。
所以,籌碼結構既是基本面的分析,也是投資者行為學的分析。
二、四類買入者
持股者的心態,與他們當初買入的原因直接相關。
持幣者買入股票,需要掌握股票資訊,資訊被人理解和掌握有時間先後,我將其分為四類:
第一類,價值發現買入者
這一類投資者包括但不限於:
1、研究機構的行業分析師
2、機構投資者透過密切接觸,提前預判公司基本面拐點
3、透過長期跟蹤,全面調研,理解公司發展的長期邏輯,堅持長期主義
4、戰略投資的產業資本
5、出於低估值策略,介入被認為是大幅低估的公司
這幾類投資者往往能率先發現個股基本面的利好資訊,往往堅持左側買入,並以持續的買入行為,成為股價拐點的製造者。
第二類,價值接受買入者
這一類投資者包括但不限於:
1、認同賣方研究的推薦邏輯而買入的機構投資者;
2、看到股價上漲後,再去研究公司基本面的個人投資者;
3、習慣右側買入的投資者
他們都是公司基本面資訊的接受者,是股價上漲趨勢的推升者。
通常情況下,“價值接受買入者”佔比更大,他們的持續買入推動了股價的上漲,一家公司基本面如果能被越來越多的投資者接受,就能創造持續的上漲。
第三類,趨勢交易者
特點是看圖操作,基本是在股價形成上漲趨勢後才買入。此類投資者的數量佔比,取決於前期漲幅,是否創新高,是否有熱門題材等等非基本面因素,他們往往是最後一段趨勢行情的創造者。
第四類,噪音交易者
買入賣出都很隨機,主要為市場提供流動性,對股價沒有實質性影響。
投資者買入後就轉化為持股者,成為未來股價下跌的做空力量,決定了公司股票的籌碼結構。
三、打死都不賣的死忠粉
所有的持股者都是潛在賣方,持有根據賣出意願的不同,其風險偏好也可分為四類:
第一類,死忠粉
他們是最堅定的持股者,基於基本面深度研究堅定看好,也因為長期專注研究某一個行業或幾家公司而不會輕易“移情別戀”,股價下跌的過程不但不會賣,反而會一路加倉。
第二類,配置粉
他們是謹慎持股者,會在幾類行業和風格中選擇“價效比、基本面”等綜合佔優的公司,所以他們的持股信心沒有“死忠粉”那麼堅定,不會不斷加倉,而且對估值和基本面比較敏感,上漲到一定程度,會因為估值太高缺乏價效比而賣出,而下跌到一定程度,會因為對利空敏感(缺乏信仰)而賣出。
第三類和第四類“趨勢粉”和“噪音交易者”,這一類與前面的第三、四類完全對應,稍後再說。
第一、二類持股者是判斷行情籌碼結構的兩大核心依據:
籌碼結構判斷依據一、死忠粉的佔比,決定了上漲行情的堅韌度和波動程度;
有一點很容易誤解,上一部分的兩類基本面買入者,和這一部分的兩類基本面持有者,並不是一一對應的。
並非所有的“價值發現買入者”都能持有很長時間,其中買“基本面拐點”的投資者,和“低估值策略”的投資者,通常會在股價上漲的過程中慢慢退出。
同樣,雖然大部分“價值接受買入者”都屬於“配置粉”,通常是階段性持有,但也有一些人,在接受的過程中成為“死忠粉”。
在股價前期溫和上漲的過程中,部分早期買入者和前期的“配置粉”逐步賣出,籌碼結構取決於“死忠粉”的佔比,佔比越高,股價下跌中的支撐力量就越大,跌不下去,自然行情也不容易結束,所以說行情的堅韌度和波動程度取決於“死忠粉”的佔比。
判斷一個行業或公司“死忠粉”的佔比,沒有可量化的指標,只有一些經驗判斷:
1、看“價值發現買入者”中有多少比例的“死忠粉”,即早期不是因為便宜,而是基本面的長期看好而買入。
最典型的是光伏風電一類的新能源,很多“死忠粉”並不是因為當年的景氣度高,而是因為“雙碳政策”作為國家有明確時間節點和目標的戰略,為“長期主義”進行了強有力的國家信用背書。
反例是,很多低估值行業,如果“價值發現買入者”是因為估值低才買入,那漲了一段不便宜後就會賣出,這就是“死忠粉”的佔比過低導致的行情夭折。
2、看“價值接受買入者”中有多少比例在持有中轉化為“死忠粉”,即不是因為能漲而持有,而是轉變為基本面的長期看好者。
最典型的是“白酒信仰”,大量投資者都是在買入後“酒後上癮”成為“死忠粉”,而且經過多年多輪行情的積累後,“死忠粉”比例越來越高,成為“不死鳥行業”。
反例是銀行,這個行業有比例非常穩定的“死忠粉”,但銀行因為很難出現新邏輯和行業景氣週期,導致後來的“價值接受買入者”很難持續轉化為“銀行粉”,因此銀行股要麼幾年沒行情,要麼就是一波趨勢性急拉行情。
銀行股的特點也反映了籌碼結構的另一個問題,行情的堅韌度由“死忠粉”的佔比決定,但行情的持續性卻是由“配置粉”的絕對數量決定。
即籌碼結構的判斷依據二。
四、配置粉的推波助瀾
籌碼結構判斷依據二、配置粉的數量與持續性,決定了上漲行情的持續時間;
大部分“配置粉”無法轉化為“死忠粉”,持有一段時間後就會離開,但“死忠粉”的數量是有限的,“配置粉”才是市場上數量最多的群體,就算賣出,只要持續不斷有新資金配置,就可以導致行情一波一波,連綿不絕,這就是“配置效應”導致的行情持續時間。
“配置效應”是指有多少投資者在不深度研究的前提下,願意配置該行業,抱團是“配置效應”的極端化。
“配置”不是結婚,是同居,不是“從一而終”,而是“左擁右抱”,不是基於信仰。“配置”的物件之間,存在激烈的資金爭奪戰,能夠爭奪更多資金的板塊和個股,往往具備以下特徵:
特徵一、基本面有足夠的吸引力,有購買衝動
基本面有“吸引力”與“好”不是一回事。
1、業績的爆發力比持續性更有吸引力,投資者才有追高的衝動,比如漲價題材
2、對於行業而言,政策面的支援需要足夠清晰,對於公司而言,指題材或業務的純粹性和代表性,比如新能源、半導體的相關行業和代表公司
3、過往形象好,很少坑投資者,比如白酒
4、有想象力,不容易證偽,如元宇宙
特徵二、易傳播、容易理解,媒體經常報道
“配置粉”通常不是研究者,需要從深度研究者處接受資訊,加之不會花太多時間學習,邏輯越簡單,越清晰,“配置效應”越強烈,有人總結為“不能用一句有力的話總結的方向,不是好方向”。
典型的案例仍然是白酒,包括很多日用消費品,體驗直接,可見可跟蹤,商業模式也容易理解;
反之,如果公司業務或行業分析過於複雜,會導致關注者“從入門到放棄”,業務過於理性,會導致投資者缺乏激情,不敢追高。
典型的反例是去年的“工業母機”,雖然政策支援力度很大,但這個概念天然難以理解,且過於理性,不利於傳播,只適合沉澱“死忠粉”。
反例的反例是半導體,雖然也是很複雜很理性的產業,但經媒體反覆報道(免費市場教育),並打上“實業報國”,導致接受度空前地高。
一個經驗是,基於需求爆發的邏輯因為容易理解,有利於“配置粉”數量,而基於“供給改善”的邏輯理解起來相對複雜,但影響時間較長,更有利於沉澱“死忠粉”。
特徵三、經過了長期的市場教育
早在十年前,市場就開始炒光伏和鋰電,雖然當時只是標準的題材股,但普及了鋰、鈷、矽、鎳,普及了四大鋰電材料,普及了“矽片電池片元件”供應鏈,普及了各種各樣的裝置與輔材,完成了長期的市場教育,還植入了一個“光伏出首富”的印象,才有了後來的新能源行情。
即使是像光伏、鋰電、半導體這樣複雜難以理解又很理性的行業,在市場長期的、反覆地傳播後,人群基數變大,仍然會帶來強大的“配置效應”。
所以,現在看似題材炒作的“元宇宙”“智慧駕駛”“轉基因”“工業母機”“氫能源”“第三代半導體”等等,其實是在為未來的行情進行“投資者教育”。
四、一定時間內,配置粉的數量是有限的
再好的行業,也有大量的投資者不感興趣,即,“路轉粉”的轉化率是“有頂”的,而一定時間內,投資者數量又是有限的,所以——
行情漲到了一定階段就會漲不動,其原因並不在基本面,而是“配置粉”的數量“見頂”了,導致後續缺少新增主動性買盤。
今年的大賽道股下跌,基本面其實並沒有問題,大家可以想一想,經過前年一年的上漲,經過去年二、三季度的抱團行情後,還沒有買過這些賽道的人,一定都是對它們完全不感冒甚至很反感的人。
所以,長期上漲行為本身必然導致籌碼結構趨向“惡化”,而其過程是透過“趨勢粉”的介入來實現的。
五、“趨勢粉”的低階紅
如果一個板塊既有高比例的“死忠粉”,又開始過度演繹“配置效應”,那大機率會創新高,從而吸引——
第三類持股者:趨勢粉
“趨勢粉”與前面說的“趨勢交易買入者”是一一對應的,通常在股價出現明顯上漲趨勢後介入,特別是接近新高的前後會大量介入,他們的操作也很簡單:
向上時一路持有,向下跌破趨勢後清倉。
“趨勢粉”會導致股價加速上漲,如果隨之而來的是劇烈震盪,那往往代表“籌碼結構”開始鬆動,原因在於兩點:
1、“配置粉”的“出多進少”直到“大量離場”,因為板塊的配置價效比降低;
2、“死忠粉”開始“粉轉路”甚至“粉轉黑”,主要是長期配置的體量過大的資金,需要提前撤離,如果基本面出現隱約的拐點,其中的戰略投資者也會撤離;
籌碼結構惡化本質上就是“死忠粉”佔比漸漸下降,“配置粉”出多進少直到大量離場的過程,但是有買就有賣,它們佔比下降,結果就是“趨勢粉”和“噪音交易者”佔比的上升。
前面說過,“死忠粉”和“配置粉”只能憑經驗判斷,但“趨勢粉”是有量化指標的,“趨勢粉”的買賣比較活躍,所以如果突破或接近新高後,股價波動加大,同時換手率放大,就代表“趨勢粉”的佔比加大。
籌碼結構惡化有時是急性的,比如去年春節前後“茅指數”的暴漲與暴跌;有時是緩慢發生的,比如去年三季度到今年年初的“寧指數”的緩慢築頂與下跌——但必然都要經歷換手率過大的階段。
“趨勢粉”在上漲時的交易對手以離場的“配置粉”(漲得過快階段)和“死忠粉”(基本面反轉階段)為主,下跌時的交易對手以抄底的“噪音交易者”為主,所以,“趨勢粉”類似一個“高階黑、低階紅”的角色,是持股者從基本面投資者向“噪音投資者”轉化過程的過渡階段。
一旦最後一批“配置粉”離場,上漲趨勢被徹底破壞,“趨勢粉”也開始離場,就是籌碼結構徹底惡化。持股者出現高比例的喜歡搶反彈的“噪音交易者”。
當股價繼續大幅下跌,搶反彈者也割肉離場,“噪音交易者”中只剩下裝死的“高位套牢者”和少量從一而終的“死忠粉”,行情徹底結束。
六、籌碼結構與基本面
總結一下籌碼結構的核心觀點:
1. 行情由“價值發現者”發動,“價值接受者”推動
2. 死忠粉的佔比,決定了上漲行情的堅韌度和波動程度
3. 配置粉的數量與持續性,決定了上漲行情的持續時間
4. 配置效應強的品種的三大特點:基本面有足夠的吸引力,有購買衝動;易傳播、容易理解,媒體經常報道;經過了長期的市場教育
5. 行情的高潮是死忠粉、配置粉離場,趨勢交易和噪音交易為主
6. 行情的結束是趨勢交易者離場,噪音交易者搶反彈被深套
7. 基本面決定向上向下的方向,籌碼結構決定趨勢的力度和流暢度
最後一點非常重要,市場是最聰明的,往往能提前預判基本面,籌碼結構變好,往往是基本面改善的前瞻;籌碼結構變差,往往預示著未來基本面無法繼續變好,甚至拐頭向下。
當然,基本面的變化是複雜的,特別是政策影響比較大的行業,基本面往往會一波三折,比如說——
像當前的賽道股,基本面仍然向好,但籌碼結構開始變壞時,行情會怎麼發展呢?
基本面向好的公司,“死忠粉”持有決心強,且有加倉的可能,讓股價跌不動,但“籌碼結構已經變壞”意味著“配置粉”數量不足,缺乏新增主動性買盤,無法走出持續行情,結果是估值區間下移,最終收益取決於業績增長能否抵消估值下降。
當然,籌碼結構是動態的,如果基本面向好延續一兩年,這段時間會有很多新股民、新基民進來,仍然會形成新的主動性買盤,到了臨界點,又是一波行情捲土重來。
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