這類基金表現出色！卻惹來爭議
儘管今年市場熱點輪動頻繁，不過在結構性行情推動下，對於公募基金而言仍是“可為之年”，各型別基金亮點頻出，跟蹤原油、能源化工等期貨品種的商品基金今年以來最高也有超過60%的收益，完全不遜於主動權益基金。
不過，對於買入商品ETF聯接基金的投資者而言，感受可能“冰火兩重天”，部分商品期貨ETF聯接基金與所跟蹤的商品ETF收益相差幾十個百分點，事實上，類似這樣跟蹤誤差較大的情況在商品期貨ETF中並不少見。
談及這類現象，業內人士表示，期貨ETF產生跟蹤誤差的本質原因是商品ETF聯接基金採用淨值申購贖回，淨值是用期貨品種的結算價來估值，目前國內很多期貨品種結算價是全天成交量加權均價，與15點前最新的商品價格總有偏差，容易引發投資者申購贖回ETF聯接基金進行套利，投資者在參與這類基金投資時需要充分考慮這一情況。
原油、能源化工、有色等商品基金表現不俗
今年以來如火如荼的大宗商品行情，不僅讓成功抓住資源板塊的主動基金經理斬獲頗豐，也讓商品基金表現不俗，截止12月17日，包括廣發道瓊斯美國石油、華寶油氣今年以來分別大漲63.85%、56.74%，7只原油基金平均漲幅47.74%，跑贏主動權益基金整體表現。
部分商品ETF漲勢分化，建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF今年以來大漲46%，大成有色金屬期貨ETF漲幅接近25%，黃金等其他品種的商品ETF表現靠後。
談及今年商品基金的市場表現，建信基金稱，全球經濟錯位復甦及通脹上行是2021年配置大宗商品的核心邏輯，寬鬆的貨幣政策與財政政策為全球經濟修復提供動力。為應對新冠疫情衝擊，歐美央行分別大幅擴表；2020年美國政府財政赤字率達14.9%，歐洲等國財政赤字率也出現明顯增長。供需缺口是大宗商品價格上漲的基礎，隨著疫苗的逐步推進，中國及歐美髮達國家率先恢復，在總需求復甦的同時，生產端供應跟不上需求擴張的步伐，一些原材料生產國、新興市場國家沒有及時復工復產，造成供需錯配。國內方面，“碳中和”背景下，綠色、安全生產對煤炭、鋼鐵等供應產生一定影響，疊加下游需求超預期，國內定價的大宗商品下半年加速上漲。
華夏豆粕ETF基金經理榮膺認為，疫情政策疊加有效產能縮減，導致全球範圍內出現大宗商品上漲，PPI端的通貨膨脹尤為劇烈，是今年部分商品基金表現較好的原因。
格上旗下金樟投資投研總監付饒也認為，商品或期貨ETF今年表現好主要受到海外通脹的影響，能化、有色等海外定價品種有一定多頭機會。不過他也表示，今年並非是所有的商品都具有多頭機會，諸如煤炭相關的品種會有較大的波動。
盈米基金研究院研究員孫宜笑分析指出，2021年國際油價在全球需求恢復、能源緊張的背景下整體震盪走高，從供應角度來看，歐佩克+對於產量增長的控制、美國颶風影響使供應端偏緊；由於國際油價重回上漲通道，帶動相關能源公司股價表現，令原油ETF與能源化工ETF今年下半年以來表現較好。此外，疫情後美聯儲天量寬鬆政策對銅、鋁等基礎金屬的價格構成支撐，令有色金屬ETF今年以來表現較好。
業內熱議商品基金跟蹤誤差產生原因
不過，對於買入商品基金的投資者而言，持有感受可能存在很大差距。去年3月份，曾有投資者吐槽原油基金淨值一度跑輸油價。近日，又有投資者發現，部分商品ETF聯接基金今年以來業績表現與其跟蹤的商品ETF誤差高達數十個百分點。
在一位業內人士看來，商品ETF的跟蹤誤差較難控制的原因主要是因為除貴金屬外絕大部分商品ETF都是透過持有期貨合約來實現對商品指數的跟蹤。不同期限的期貨合約相對現貨價格有不同的升貼水，在切換主力合約時較大的升貼水會放大商品ETF的跟蹤誤差。例如美國原油ETF‘USO’在2020年4月由於供需失衡，原油近月合約出現負價格後，調整倉位除近月合約外還持有一部分遠月合約，導致出現較大的跟蹤誤差。
孫宜笑則談到，商品型ETF中，黃金ETF主要追蹤黃金現貨價格，跟蹤誤差相對可控，但對商品期貨型ETF而言跟蹤誤差較難控制，主要原因在於：部分產品結構設計複雜，需要保留較高倉位的流動性資產，此外，移倉成本、展期成本、交易成本的存在也是造成跟蹤誤差的原因。至於原油ETF， 這類產品投資範圍實際是海外原油期貨ETF或海外油企股票ETF，因此也能理解這類產品不能很好地複製WTI現貨價格的走勢。除了本身跟蹤指數存在誤差以外，指數和原油現貨的價格之間也存在一定偏離，此外還要考慮交易成本、匯率等因素的影響。
榮膺則認為，商品ETF的跟蹤誤差很好控制，華夏豆粕ETF的跟蹤誤差僅為年化0.1%，難以控制的是採用NAV現金申購贖回的商品ETF聯接基金的跟蹤誤差。
她分析指出，商品ETF聯接基金產生跟蹤誤差的本質原因是商品ETF聯接基金採用淨值申購贖回，淨值是用期貨品種的結算價來估值，目前國內很多期貨品種結算價是全天成交量加權均價。這個價格在15:00收盤前就相對可確定，且與15:00前最新的商品價格總有偏差，容易引發投資者申購贖回ETF聯接基金的套利行為。比如結算價低於收盤價時，會有投資者傾向於申購ETF聯接基金，因為價格划算。這就加劇了聯接基金的日常申購贖回資金進出幅度，影響基金跟蹤指數的倉位，從而產生跟蹤誤差，且大機率朝著不利於基金淨值的方向偏離。如果不修改商品期貨品種結算價格計算方法，目前除了限制大額申購贖回，暫時沒有很好的控制跟蹤誤差的方式。
“ETF聯接基金通常需要保留一定流動性的倉位，不能將全部份額投資於標的ETF；此外，由於部分商品ETF聯接基金的規模絕對數較小，容易受到大額申購贖回的影響，且資金到賬到申購ETF存在時滯，加上運營成本等因素，導致部分ETF聯接基金與所跟蹤的ETF也存在跟蹤誤差。”孫宜笑如是分析。
好買基金研究總監曾令華表示，商品ETF，以石油為例，實物是很難跟蹤的，因為有儲存的成本，而期貨的話，又存在換月的成本，因此，不少石油ETF是跟蹤的相關上下油的股票，這裡面的差別就比較大，其它商品同樣存在這些情況。此外，除了ETF連結在費用上也存在誤差，同時，也有部分不超過5%的倉位可能投在現金上，投資者的申贖，也會給跟蹤指數帶來困難。
關注財政前置帶來的建材類商品投資機會
站在當前時點展望明年，業內建議可以關注財政前置、基建投資發力所帶來的建材類商品投資機會，不過，對於全球定價的大宗商品未來走勢看法開始出現分歧。
建信基金表示，隨著寬鬆的貨幣政策逐步退出，全球經濟的復甦出現回落，未來將進入下行週期。海外經濟的下行將使得中國出口面臨壓力，間接減少大宗商品需求。從國內來看，城鎮化放緩使得剛性需求下降，地產週期的下行將帶動大宗商品整體需求承壓。整體來看，明年大宗商品需求下行的壓力比較大，而主要商品供給端的約束均將緩解，煤炭、原油、鐵礦、銅、鋅等主要大宗商品供給均將趨於增加，供需格局的改變影響大宗商品的價格，預計明年大宗商品整體將呈重心下移的態勢。
建信基金認為，主要的向上機會在於地產寬信用以及財政前置導致上半年的需求修復，特別是對於國內定價的商品如黑色金屬、建材，以及有色中的鋁等存在一定的修復空間。但從海外來看，經濟將整體趨於下行，並將帶動中國的出口下行，相對來講，全球定價的商品以及受出口影響比較大的商品表現將更加弱，如原油、銅等。
孫宜笑也建議可以關注建材相關原材料以及有色金屬的投資機會。“一方面財政前置、基建發力可能導致2022年上半年對基建相關領域產品的需求有所修復，比如：水泥、玻璃等建材類商品價格存在一定的修復空間；另外碳中和相關政策對部分有色金屬價格形成支撐。碳中和帶來供需的收緊，長期來看碳中和將驅動能源結構變動、推動電氣化的程序。比如銅的新型需求領域成長性均比較高——新能源車、光伏、風電、儲能等，將推動銅價中樞長期走高。”
榮膺判斷，與經濟復甦正相關，全球定價的大宗商品或仍有投資機會，不過，全球邊際流動性收緊也會對商品價格上漲形成約束。
談及普通投資者應該如何投資商品基金，榮膺認為，投資者需要了解不同商品價格波動幅度和潛在風險，合理決策投資商品期貨ETF資金在個人資產中的佔比。
“對普通投資者而言，商品ETF的最大價值在於與股、債相關性低，納入持倉後能降低組合的波動，也能在股、債收益不好時，獲取超額收益。另外，商品ETF與實體經濟週期息息相關，相對而言趨勢性較強，也適合投資者做波段操作。”建信基金稱，“大部分投資者對期貨市場不太熟悉，建議投資者瞭解期貨市場的交易規則，比如主力合約展期以及用結算價估值等，這樣更有利於投資商品ETF。”
付饒指出，投資者應該根據自己的需求進行配置，商品或期貨ETF能夠對沖通貨膨脹的風險，不過一般並不是投資者資產配置的主力。
“商品期貨ETF的結構通常比較複雜，且與傳統股、債策略基金不同，波動很大、中長期內不一定發生均值迴歸，建議投資者充分了解產品的運作形式和產品特徵後再進行投資。品種選擇上可關注跟蹤效果較好、費率較低，對於長期跟蹤誤差偏大的品種建議慎重選擇。基金經理選擇上關注有商品投資研究背景的基金經理。”孫宜笑建議。
曾令華更是表示，商品的價格波動一般較大，而且不容易把握，普通投資者投資商品或期貨ETF需要非常謹慎。
（文章來源：中國基金報）