《投資者網》喬丹
距離第一次下修2020年報業績不到三個月時間，搜於特（002503.SZ）再次下修了該年度業績。2021年4月15日，搜於特釋出《2020年度業績快報暨業績修正公告》，將淨利潤下修為-14.6億元。公司股價在當日應聲跌停，投資者情緒受到衝擊。但聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）第一時間給出了積極評價，評定搜於特長期信用等級為AA，“搜特轉債”的信用等級為AA，評級展望為穩定。
“搜特轉債”的起息日期為2020年3月12日，於2026年3月12日到期，而第一個行權日還未到來，“搜特轉債”的轉股溢價率已達44.44%，截至2021年4月24日的票面價格為86.661元。
上市公司的基本面直接影響著資本市場的情緒。而受搜於特委託，為公司進行信用評級的聯合資信，似乎對公司始終不佳的經營狀況、不斷高企的資產負債率視而不見。而在加設供應鏈業務後，搜於特雖然營收暴漲，但淨利潤則增長緩慢甚至虧損，鉅額的真金白銀正透過預付款及應收款流出上市公司。
頻頻下修業績 股東精準減持
搜於特第一次下修2020年報業績的時間為2021年1月30日。搜於特在當日披露《2020年度業績預告修正公告》，將淨利潤從-5000萬元～5000萬元下修至-7.8億元～-9.8億元。按照搜於特最新下修的淨利潤來算，三個月時間不到，淨利潤又多蒸發了4.8億元～6.8億元。
而據公司以前釋出的財報資料，公司半年報及三季度報披露的淨利潤均為正向，截至三季度還盈利2566萬元。若按最新修正後的業績推算，公司前三個季度的盈利不及第四季度虧損的零頭。兩個季度的淨利潤差距如此巨大，加之公司股東此前存在減持行為，不由引發投資者的質疑，公司是否修飾了前三個季度的淨利潤，以配合股東減持？
這並非投資者首次發出類似的質疑。在2021年1月30日的業績下修公告發出不久，便有投資者在互動平臺上提問：公司董事長馬鴻此前一直在減持套現，而公司在2020年12月28日的業績預告還是虧損5000萬，在馬鴻減持完成後業績便開始變臉，公司是否在配合大股東減持套現？公司高管精準減持是否在知道相關內幕交易的前提下完成？
據搜於特公告，公司董事長馬鴻及其一致行動人廣東興原投資有限公司（以下簡稱“廣東興源投資”）在2020年10月開始減持所持的9277萬股，佔公司總股本的3%，2021年1月21日，搜於特釋出《關於控股股東減持股份超過1%暨減持計劃實施完畢的公告》，宣佈該減持計劃已實施完畢。
事實上，股東減持完成後，搜於特再宣佈下修業績的情況，在2020年便有發生。
2020年2月13日，搜於特投資2億元設立全資子公司東莞市搜於特醫療用品有限公司，投資口罩及熔噴布生產線等裝置生產防護物資。受此影響，搜於特股價在2020年2月25日-3月9日連續迎來8個漲停板，盤中股價一度漲至公司最近三年來的最高值5.68元。在搜於特市值迎來三年難遇的好行情之時，公司股東廣州高新區投資集團有限公司（以下簡稱“廣州高新投資”）於2020年3月9日減持了其所持公司股份6000萬股，佔公司股份總數的1.94%，按照減持當日的股價最高值5.68元來算，廣州高新投資套現約33.4億元，但搜於特於2020年3月11日才公告該減持計劃，也就是說，搜於特釋出該減持公告之時，廣州高新投資已經減持完成。
搜於特於2020年3月11日釋出的《關於股東減持股份超過1%的公告》
圖片來源：搜於特公告
2020年4月11日，搜於特釋出《2019年度業績快報修正公告》，修正後的淨利潤同比上年減少了35%。該公告發布後的第一個交易日，公司股價下挫6.13%。
對於以上情況，搜於特回應《投資者網》稱，公司股東廣州高新投資、董事長馬鴻及其一致行動人廣東興原投資的減持行為，是自身資金需求下的依規減持，公司不存在修飾前三季度利潤，配合股東減持的問題。
值得一提的是，在廣州高新投資減持完成的次日，搜於特股價跌停，此後一路下探，截至2021年4月23日收盤已跌至1.74元/股，一年時間市值跌去120億元，其減持的時機不可謂不精準。
對於公司的市值變化及投資者遭受的損失，搜於特回應《投資者網》表示，公司在2020年2月響應政府號召投入口罩等防護用品的生產，“沒想到會造成公司股價連續上漲，對於口罩生產，公司也多次且充分地提示了風險”。
而就口罩相關專案目前的收益情況，搜於特對《投資者網》表示，“口罩在生產過程中，可能會受到勞動力成本、原材料成本、原材料供應是否及時和充足、生產裝置交付是否及時以及市場銷售狀況等多種要素影響，從而影響專案的收益率。目前尚無法判斷對公司經營業績的影響。”
營收暴漲淨利倒退 供應鏈上下游均受擠壓
在最新的業績修正公告中，搜於特將淨利潤下滑原因歸咎於新冠肺炎疫情，稱受疫情影響，公司供應鏈管理業務及品牌服飾業務營收下降，而收入下滑造成公司庫存擠壓大、資金回籠慢。但《投資者網》發現，搜於特面臨的糟糕局面或非一日之寒。
搜於特成立於2005年，於2010年上市，原來的主營業務為品牌服飾經營，消費者定位為16-35週歲的年輕人，價格定位平價，市場定位國內三、四線城市，旗下品牌潮流前線曾邀請過謝霆鋒、宋慧喬代言，在不少80後消費者心裡留下過姓名。在2014年以前，公司的業績都在穩定增長，但隨著國際品牌大舉入侵，國內服裝消費市場的競爭加劇，搜於特在2014年業績及淨利潤出現大幅下滑，分別較上年同期減少24%、55%。在此情形下，搜於特快速調整了經營策略，新設了供應鏈管理業務，在2015年，搜於特業績恢復增長，營收及淨利潤分別較上年同期增長51%、57%。
搜於特的供應鏈管理業務模式主要是進行資源匹配，透過大規模集中採購，以較優惠的價格從服裝原材料廠商處採購原料，銷售給服裝生產加工廠家或服裝品牌企業，從中獲取差價收益的過程。採購商品囊括紡織服裝行業需要的紗、棉花、布料、纖維及製劑、輔助材料等產品。該業務讓搜於特的營收規模有了飛躍發展，2013年-2019年，搜於特分別營收17億元、13億元、19億元、63億元、183億元、185億元、129億元。截至2020年三季度，供應鏈管理業務的營收佔比已超70%。
但值得關注的是，搜於特的供應鏈管理業務雖然帶來了營收上的暴漲，對淨利潤的助力卻難持續，同期分別為2.7億元、1.2億元、1.9億元、3.6億元、6.1億元、3.6億元、2億元，淨利潤在經歷了2015年-2017年三年的增長後，從2018年開始大幅下滑，2019年的淨利潤甚至低於2013年。
另外，在加設供應鏈管理業務後，搜於特的預付款及應收款開始同時大幅增長。2015年-2019年，搜於特的預付款分別為2.6億元、6.5億元、22.83億元、16.22億元、11.99億元，同期的應收賬款分別為5.3億元、12.64億元、16.94億元、19.56億元、25.75億元。從中可以看出，公司上下游均在大幅增加資金佔用，處於雙重受擠壓的態勢。
對於供應鏈管理業務貨款的結算方式，搜於特對《投資者網》表示，該業務以集中採購的方式向上游下達訂單，以批發的方式向下遊客戶銷售，在貨款結算上，向上遊提供部分預付款或縮短結算期的方式支付，向下遊則提供一定的信用期結算。
可以看出，搜於特供應鏈管理業務的運營，需要佔用大量資金，而這也導致公司的資金鍊異常緊張，2015年-2020年3月，搜於特的經營性現金流淨額常年為負，合計-23億元，而其同期的淨利潤也合計不過18億元。同時，公司的資產負債率也在逐年攀升，2014年僅為26%，在2015年涉足供應鏈業務後上升至36%，至2020年三季度已上升至51%。
對此，搜於特對《投資者網》表示，公司已關注到經營性現金流淨額常年為負的現象，2020年由於疫情影響回款慢，營收賬款週轉率、存貨週轉率下降，佔用資金較多。公司收到銀行票據後貼現業務增加，由於票據貼現業務獲得的現金調整至借款收到的現金，使得經營活動產生的現金流進一步減少。而公司也將透過加強營收賬款管理，加大清收力度，及時回收應收賬款，並關注供應商生產能力，信用狀況變化，對預付賬款進行分析，並逐步減少對供應商的預付賬款支援。
搜於特的供應鏈管理業務，還有一個不容忽略的隱患便是其存貨危機，從公司披露的資料來看，搜於特的存貨跌價準備逐年增長，從2015年的2000萬元，增長至2020年的2.8億元，面對可能會因此導致的資金佔用及減值風險，搜於特回應《投資者網》，雖然公司建立了嚴格的存貨管理制度，對存貨的採購、分類、驗收入庫、倉儲、發出、盤點等方面設定了詳細的規範及要求，以降低庫存數量，但仍然可能存在存貨餘額較大、佔用資金較多而導致的流動性風險。公司透過對市場競爭環境、產品銷售結構、市場需求等資訊進行分析，加強對存貨銷售情況的監控；根據存貨銷售情況制定促銷推廣方案，加快存貨週轉，並參照未來銷售政策與計劃提取存貨跌價準備。（思維財經出品）■