天風證券：給予雪天鹽業買入評級

2021-12-22天風證券股份有限公司唐婕,劉暢對雪天鹽業進行研究併發布了研究報告《湘渝鹽化收購獲批，純鹼景氣貢獻可觀利潤增量》，本報告對雪天鹽業給出買入評級，當前股價為7.1元。

雪天鹽業(600929)

事件： 公司釋出公告， 12 月 17 日，公司發行股份收購湘渝鹽化資產事項獲證監會核准批覆。本次收購公司共發行股份 4.16 億股，發行物件為公司控股股東輕鹽集團、 輕鹽晟富基金和華菱津杉，購買湘渝鹽化 100%股權，發行股份價格為 4.71 元/股，交易對價共計 19.28 億元。

湘渝鹽化併入大幅增厚公司利潤，純鹼產能構建核心優勢。 雪天鹽業擬收購的公司湘渝鹽化擁有純鹼產能 70 萬噸/年，擴產及技改正按計劃逐步推進，純鹼產能有望進一步擴張，同生產成本將進一步下降。 2021 年純鹼產品進入景氣週期，並且本次景氣週期的開啟是由下游光伏行業的需求大增所帶動。 供不應求純鹼行業進入快速漲價期， 3-6 月價格持續攀升，下半年價格漲幅高揚。 21 年初輕質純鹼價格為 1418 元/噸，截至 9 月 30日，價格為 3214 元/噸，期間增速達 126.66%； 21 年初重質純鹼價格為1471 元/噸，截至 9 月 30 日，價格為 3300 元/噸，期間增速達 124.34%。在國家以 2030 年實現碳達峰的大目標下，光伏裝機量的持續增加將推動純鹼價格的持續景氣。同時， 雙控政策下純鹼行業供應收緊，部分純鹼企業開工不足或停產停工， 未來純鹼產能增長將有所限制，持續利好純鹼價格。湘渝鹽化併入後， 有望大幅增厚公司利潤水平，提升公司盈利能力。公司以鹽為軸，食用鹽+鹽化工雙輪驅動。

食用鹽業務高階化+全國化，量價增長空間大。 從價格角度，公司率領行業開啟食鹽高階升級之路， 21 年 4 月推出高階副品牌松態 997 系列，廣告投放、綜藝贊助、明星代言等方式助力品牌效應提升，雙管齊下擴大產品價增空間。從區域角度，公司在湖南省內影響力持續加強，省內渠道不斷細化；隨著鹽業體制改革放開食用鹽跨區經營，公司有節奏地開啟省外市場，拓展勢頭強勁，公司全國化拓展趨勢明顯。

鹽化工下游產業鏈長，公司業務向下遊延伸存在更高利潤空間。 公司積極向純鹼、燒鹼、雙氧水等下游產品延伸，為探索鹽化工領域應用提供更多可能。 目前雙控及碳中和政策下，純鹼生產及產能擴張受限，下游新能源蓬勃發展需求缺口尚存，供需短期無法匹配，純鹼價格或維持高位震盪。此外， 公司積極拓展鹽藥融合、鹽穴儲能等新業務，打造全新增長點。

盈利預測： 由於煤炭價格上漲增大成本壓力， 調整盈利預測， 預測 2021-2023 年淨利潤由 1.83/2.26/2.73 億元調至 1.54/1.78/2.09 億元，同比增速5.96%/15.66%/17.14%， EPS 為 0.17/0.19/0.22 元/股。 由於純鹼產能受限，下游新能源需求旺盛， 致純鹼價格上漲， 預測湘渝鹽化 2021-2023 年淨利潤由 2.45/2.79/3.12 億元調至 3.41/4.10/4.55 億元， 維持“買入”評級。

風險提示： 宏觀經濟週期、主要能源價格變動、業務拓展不及預期、 交易完成後的整合風險、業績承諾不能實現、業績補償金額未完整要蓋、標的公司下屬岩鹽礦區可能搬遷、標的公司技改專案建設及投產相關風險

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，雪天鹽業（600929）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)