原標題：反彈之後，是走向分化（浙商策略·王楊）
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
3月下旬以來，市場強勢反彈，近期市場波動加大，站在當前，如何看後續指數走勢和結構選擇？
結論上，展望二季度，指數震盪，結構分化將日益清晰，新的投資熱點將形成。
核心結論：
1、前言：如何評估4月反彈？
3月20日我們釋出《調整已近尾聲》，鮮明提示“短期反彈在即”。
回顧提示“反彈在即”的邏輯，一則，基礎在於，經歷了春節以來的持續調整後，高位板塊估值風險大幅釋放；二則，邊際變化，結合北上和美債等指標，A股和美債逐步脫敏；三則，催化劑上，一季報行情將逐步帶動市場活躍。
換言之，一季報行情是主導4月反彈的關鍵變數。進一步結合一季報披露視窗，我們認為，4月做多視窗將延續至4月中下旬。
2、展望：二季度指數震盪，結構分化，新的投資熱點將形成
進一步展望二季度，我們認為指數震盪，但新的投資熱點將逐步形成。
展望二季度，有利因素在於“結構性盈利改善”隨著一季報和中報預告將日益清晰，而與此同時，Q2的流動性環境仍對權益估值有一定壓制、在此背景下，沒有系統性風險或機會，但結構分化的將日益清晰。
3、結構：4月的戰略重要性體現在“最佳化結構”
本輪始於3月下旬的反彈，對投資者而言，是調結構的戰略視窗。
4月的戰略重要性體現在“結構最佳化”，一則，針對非抱團方向，關注以國產替代（半導體和信創）和5G應用（人工智慧引領工業智慧和汽車智慧）為代表的高景氣成長，和以銀行和交運為代表的優質低估值藍籌；二則，針對抱團股，去偽存真。
具體來看：
科創板：步入戰略性底部，未來1-2個季度，指數震盪，明星股嶄露頭角；
低估值：關注以銀行為代表的估值較低且盈利環比改善的優質個股；
抱團股：4月反彈而非反轉，去偽存真。
正文
1．前言：如何評估4月反彈？
3月20日我們釋出《調整已近尾聲》，鮮明提示“短期反彈在即”。
回顧提示“反彈在即”的邏輯，一則，基礎在於，經歷了春節以來的持續調整後，高位板塊估值風險大幅釋放；二則，邊際變化，結合北上和美債等指標，A股和美債逐步脫敏；三則，催化劑上，一季報行情將逐步帶動市場活躍。
換言之，一季報行情是主導4月反彈的關鍵變數。進一步結合一季報披露視窗，我們認為，4月做多視窗將延續至4月中下旬。
2．展望：二季度指數震盪，結構分化，新的投資熱點將形成
進一步展望二季度，我們認為指數震盪，但新的投資熱點將逐步形成。
展望二季度，有利因素在於“結構性盈利改善”隨著一季報和中報預告將日益清晰，而與此同時，Q2的流動性環境仍對權益估值有一定壓制，綜合而言，我們認為，指數整體震盪，沒有系統性風險或機會，但結構分化的將日益清晰。
就盈利改善的結構性機會而言，一方面，低估值藍籌，以銀行、機場、航空為代表的優質公司，21年景氣有望逐季改善；另一方面，高景氣成長，以工業和汽車賦能為代表的5G應用，以半導體和信創為代表的國產替代。
資料上，就盈利改善的結構性機會，結合Wind一致盈利預測，針對低估值藍籌，銀行、機場、航空、公路、酒店等21年較20年均大幅改善；針對高景氣成長，科創板的產業分佈圍繞著國產替代和5G應用，21年盈利增速預測約67%。
詳細分析見《核心賽道20年和21年的景氣預期如何？》和《等風來，科創板進入戰略性底部》。
就流動性環境，結合規律，剩餘流動性（也即，“M2同比-名義GDP同比”），與科技板塊的超額收益，有較強相關性。
進一步結合M2和名義GDP後續走勢預測，Q2的流動性環境仍對權益估值有一定壓制，再次轉向有利於權益的拐點大機率要到三季度。
因此，結合分子和分母，二季度的市場沒有系統風險，整體震盪，但結構分化將日益清晰。
3、結構：4月的戰略重要性體現在“最佳化結構”
本輪始於3月下旬的反彈，對投資者而言，是調結構的戰略視窗。
4月的戰略重要性體現在“結構最佳化”，一則，針對非抱團方向，關注以國產替代（半導體和信創）和5G應用（人工智慧引領工業智慧和汽車智慧）為代表的高景氣成長，和以銀行、機場、航空為代表的優質低估值藍籌；二則，針對抱團股，去偽存真。
具體來看：
科創板：步入戰略性底部，未來1-2個季度，指數震盪，明星股嶄露頭角；
低估值：關注銀行、航空、機場等優質個股；
白馬股：4月反彈而非反轉，去偽存真。
4． 風險提示
1、中美經貿摩擦超預期。如果中美經貿摩擦超預期，或在一定程度上影響科技板塊的業績釋放節奏。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或進一步影響科技板塊估值水平。
5． 上週回顧
