2021-10-31光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對天味食品進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評:業績仍有壓力,關注調整成效》,本報告對天味食品給出增持評級,當前股價為24.82元。
天味食品(603317)
事件:天味食品釋出 2021 年第三季度報告,2021Q1-Q3 實現營業收入 13.97億元、yoy-8.35%,歸母淨利潤 8016 萬元、yoy-74.96%。其中 2021Q3 實現營業收入 3.81 億元、yoy-37.12%,歸母淨利潤 452 萬元、yoy-96.25%。
主營業務增長乏力,渠道深化仍在持續。分產品看:Q3 除香腸臘肉調料收入在低基數下實現快速增長外,其餘品類均表現不佳,其中火鍋調料/中式菜品調料/雞精/香辣醬分別實現收入 1.53 億/1.67 億/413 萬/621 萬,yoy-55.9%/-27.6%/-63.2%/-35.8%。分割槽域看:Q3 華東地區收入實現正向增長,yoy+3.6%;其餘地區收入均有所下滑,西南/華中/西北/華北/東北/華南yoy-16.0%/-65.9%/-8.6%/-99.2%/-74.7%/-47.4%。截至 21Q3,公司在全國擁有 3563 家經銷商,單季度淨增 177 家,其中西南/華東/華北地區分別淨增41/32/28 家。分渠道看:各渠道收入均增長乏力,經銷商/定製餐調/電商/直營商超/外貿 yoy-41.6%/-10.0%/ -5.4%/-69.6%/-15.3%。
促銷收窄提升毛利率,淨利潤仍有一定壓力。 Q3 公司毛利率為 33.5%, yoy-10.3pct,環比 Q2+2.9pct,毛利率同比下滑原因包括公司透過搭贈促銷來消化庫存、低毛利定製餐調業務佔比提升,環比回升主要由於搭贈促銷力度逐步收窄。Q3銷售費用率為 23.8%,yoy+6.1pct,環比 Q2-4.9pct,由於公司加碼營銷投放,銷售費用率同比上升,但季度間廣告投放的節奏有所調整,致使銷售費用率環比略有下滑。管理費用率為 6.0%,yoy+2.3pct,環比 Q2+1.2pct。綜合來看,Q3淨利率為 1.2%,yoy-18.7pct,環比 Q2+2.1pct,淨利潤仍面臨一定壓力。
多措並舉應對壓力,期待調整成效顯現。Q3 公司業績承壓,終端需求復甦較弱,目前庫存壓力仍然較大,建議關注 Q4 動銷邊際改善情況。面對經營壓力,公司在多個方面進行調整。產品方面,公司嚴格遵循以銷定產的模式,確保產品新鮮度,同時在新品上市前進行細緻的市場調研,以提高上新成功率。營銷方面,預計減少頭部衛視廣告等空中廣告投放, 未來會將資源傾斜於貼近消費者的營銷場景。渠道方面,對於線上渠道,開發針對性產品,區隔線上線下產品,保持線下價盤穩定,對於定製餐調渠道,公司將以餐飲連鎖店為切入點,集中精力對接餐飲頭部企業,期待公司調整成效顯現。
盈利預測、估值與評級:考慮到公司渠道仍然壓力較大,需求恢復仍需時間,我們下調天味食品 2021-2023 年淨利潤預測分別為 1.79/3.01/3.97 億元(較前次下調 43%/28%/23%)。維持“增持”評級,建議關注 Q4 動銷邊際恢復情況。
風險提示:產品動銷不及預期;原材料價格波動風險;食品安全風險。
該股最近90天內共有18家機構給出評級,買入評級11家,增持評級7家;過去90天內機構目標均價為42.0;證券之星估值分析工具顯示,天味食品(603317)好公司評級為4星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3.5星。