福斯特：膠膜產能穩步提升 行業龍頭地位穩固

首創證券

福斯特2021半年報實現營業收入57.16億元，同比+69.29%;實現歸母淨利潤9.04億元，同比+98.08%，扣非後歸母淨利潤8.75億元，同比+97.81%。分季度來看，Q1/Q2實現營收28.14/29.01億元，同比+86.51%/+55.38%，實現歸母淨利潤4.95/4.09億元，同比+219.7%/+35.59%，扣非後歸母淨利潤4.85/3.9億元，業績符合預期。

光伏產品銷量穩步提升 持續保持良好盈利能力

2021H1在光伏矽料價格大幅上漲，下游元件開工率不足的情況下，公司光伏產品產銷量依然保持穩定增長。2021H1公司共計銷售光伏膠膜4.61億平米，同比增長23.19%;銷售光伏背板3,136.83萬平米，同比增長26.44%;2021H1毛利率同比+3.83pcts至25.22%，淨利率同比+2.3pcts至15.8%，其中Q2受上游EVA粒子價格上漲及公司產品主動降價影響，公司毛利率約為21%，環比降低9pcts。預計隨著下半年光伏裝機景氣回升，公司盈利能力有望進一步提升。

光伏膠膜產能不斷擴大 行業龍頭地位穩固

公司作為光伏膠膜行業龍頭，市佔率超過50%。2020年底公司光伏膠膜產能10.51億平方米，2021年公司將新增產能3億平方米，21年底總產能達到13.5億平方米，21H1，H2分別新增1.5億平方米。未來公司將以每年3-4億平的速度擴產，預計到2023年產能增加到20億平方米。光伏背板方面，公司成功研發出含氟塗料塗覆成膜技術的CPC背板，產品穩定性和成本優勢突出，公司將加快嘉興基地年產1.1億平米光伏背板專案建設，滿足客戶端不斷增長的需求。

感光幹膜成為新利潤增長點

公司堅定推進實施“立足光伏主業、大力發展其他新材料產業”的發展戰略，加快感光幹膜和核心原材料鹼溶性樹脂的擴產，目標是3-5年內成為全球感光幹膜產品頭部供應商。2021H1公司銷售感光幹膜4,547.15萬平米，超過2020全年出貨量，加速推動廣東江門年產4.2億平方米感光幹膜專案和年產2.4萬噸鹼溶性樹脂專案，實現感光幹膜的進一步國產化替代。

投資建議

我們預計2021年/2022年/2023年公司歸母淨利潤為19.2/23.1/28.9億元，對應PE為52.5/43.5/34.9，維持買入評級。

風險提示：下游光伏裝機不達預期;公司擴產增速不達預期;原材料價格異常波動導致公司業績不達預期。