2022-02-07民生證券股份有限公司尹會偉對火炬電子進行研究併發布了研究報告《點評報告：2021業績預告符合預期，估值處於歷史較低位置》，本報告對火炬電子給出買入評級，認為其目標價位為89.10元，當前股價為63.4元，預期上漲幅度為40.54%。
火炬電子(603678)
事件：近期，公司釋出2021年度業績預增公告：預計全年實現歸母淨利潤9.6億元~10.2億元，YoY+57.51%~+67.35%；其中，2021Q1~Q3實現歸母淨利潤7.8億元，Q4單季歸母淨利潤1.8億元~2.4億元，YoY-2.3%~+30.3%。業績預告符合市場預期。
最佳化業務結構，改善盈利能力。公司持續推行差異化競爭策略，最佳化產品結構，高附加值產品出貨量明顯增長，提升了整體盈利能力。2021年前三季度毛利率36.04%，同比提升4.61ppt；淨利率22.34%，同比提升4.65ppt。同時，公司費用管控能力持續改善，在持續加大研發投入力度的同時實現期間費用率的整體下降。2021年前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.45%/5.27%/1.89%/0.51%，期間費用率下降-0.23ppt。
募投專案推進順利，產能不存在瓶頸。基礎電子元件國產化要求不斷提高，下游對MLCC效能的要求趨於小型化、大容量、高可靠性，國內高效能MLCC供不應求的局面為公司募投專案提供了市場空間。2020年公司發行可轉換債券募資6億元進行擴產建設。截至1H21，該專案已投入金額1.6億元，進度完成34.8%，整體推進順利。
三大板塊共振，需求景氣持續。公司現有7家全資子公司及3家控股子公司，形成“元器件、新材料、貿易”三大戰略格局。1）元器件板塊：受益於特種電子、5G通訊、新能源及新興產業等下游需求的快速增長，疊加電子元器件國產化替代的旺盛需求，公司元器件營收高企將穩定持續；2）新材料板塊：公司CASAS-300特種陶瓷材料技術獨佔許可，“高效能特種陶瓷材料”產業化的一系列專有技術屬國內首創，是公司的核心競爭力。新材料板塊目前已經形成了穩定供貨能力，2021年業務體量穩中有增；3）貿易板塊：公司有針對性地進行業務推廣，持續增大與原有客戶的合作力度，訂單需求增加。
股權激勵落地，凝聚發展動力：公司2021年完成股權激勵，向公司董事、副總經理、總工程師、核心骨幹人員及20年以上工齡資深員工等共計147人，以30元/股的價格授予82.68萬股股票。股權激勵方案有利於提高員工積極性，為公司的穩健發展提供保障。
投資建議：我們預計公司2021~2023年歸母淨利潤分別是9.87億元、13.64億元、17.78億元。當前股價對應2021~2023年PE為30x/22x/17x，縱向看處於歷史較低位置。我們結合公司歷史估值中樞和同行上市公司比較，按照2022年歸母淨利潤30倍PE，給予目標價89.10元，對應2021~2023年PE為41x/30x/23x。我們首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求增速放緩；毛利率下降等.
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為87.08。證券之星估值分析工具顯示，火炬電子（603678）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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