2022-01-21中航證券有限公司鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對華自科技進行研究併發布了研究報告《公司報告：水利自動化老牌企業，鋰電儲能成為新增長極》，本報告對華自科技給出買入評級，當前股價為17.32元。
華自科技(300490)
水利自動化龍頭，切入新能源賽道。早期，公司主要產品面向中小型水電站自動化市場、泵站自動化及資訊化市場等。截至2012年底，我國約有1萬座中小型水電站採用計算機監控保護裝置或系統，其中華自科技/華自集團佔比30%左右。目前，公司在電站及泵站自動化控制裝置市場佔有率全球領先。隨後，公司透過收購精實機電等方式切入新能源賽道，目前公司主要業務包括：1)新能源裝備和服務，包括鋰電裝備、清潔能源控制、儲能、智慧變配電等，2021H1鋰電池智慧裝備實現收入3.4億元，佔營收比重達到45.6%；2)環保，包括膜及膜裝置、水利和水處理自動化等。
電動化持續推進，鋰電裝置高速增長。國內外電池廠加速擴產，2025年產能需求較2020年底增加約2517GWh，按單GWh裝置投資額2億，2021-2025年合計需求超5000億元，鋰電池後段主要為電芯的啟用，裝置價值量佔比約為30%，據此可推算2021-2025年均後段裝置需求超300億元。化成分容主要基於電化學技術，且對自動化能力要求較高，相關企業包括泰坦、杭可科技、擎天和精實機電等。
政策持續落地，儲能市場迎來爆發。據WoodMackenzie預計，全球新增投運儲能專案規模將從2021年的12GW增長至2030年的70GW，CAGR達21.6%。據中關村儲能產業技術聯盟統計，2021年我國中央和地方共出臺130餘項儲能相關政策，國家層面明確了2025年新型儲能實現從商業化初期向規模化轉變，裝機規模達3000萬千瓦以上；同時各地明確了5%-30%不等的儲能配置比例。2021年上半年我國新增新型儲能裝機規模超過10GW，同比增長超600%。
業績迎來快速增長，盈利能力有望提高。受益於2020年下半年以來鋰電裝置行業景氣度的提升，2021年前三季度，公司實現營業收入11.3億元，同比增長110.3%，歸母淨利潤0.3億元，同比增長354.7%。2021年前三季度，公司毛利率為28.8%，淨利率為1.9%，我們認為隨著下游需求的持續放量、晶片等原材料緊缺緩解以及自身規模效應的快速提升，公司未來盈利能力有望逐步回暖。
鋰電儲能雙輪驅動，迎來發展新階段。公司早期主要從事水利自動化系統及泵站相關業務，在相關領域市佔率靠前，經過多年的發展，現已成為多能物聯技術領航企業。我們認為，公司有望憑藉技術、產品和客戶等方向的優勢，憑藉鋰電和儲能業務步入新的成長期。
1.鋰電業務：子公司精實機電掌握了包括化成分容、檢測和自動化等技術的鋰電池後處理系統核心技術，產品可覆蓋圓柱/方形/軟包，客戶包括CATL、ATL、蜂巢能源、鵬輝能源等。2021年以來，連續中標CATL和蜂巢能源鋰電裝置訂單。根據高工鋰電統計，預計2025年寧德時代和蜂巢能源產能均達到或超過600GWh。伴隨著後續產能的釋放，鋰電業務將維持快速增長，同時規模效應的體現有望使利潤端彈性大於收入端。
2.儲能業務：基於水電領域的經驗，公司成功切入新能源領域，前瞻佈局儲能領域，公司自主研發的EMS、PCS及儲能系統，已成功運用到國網、南網、海外等專案中，包括園區微電網專案、郴州韭菜坪儲能電站、諾魯“光伏+儲能”、湖南邵陽城步儒林100MW/200MWh儲能電站等，並與國網、南網、電建、能建、三峽等就儲能展開了深度合作。此外，在“寧電入湘”戰略下，華自科技與湘投集團簽署新能源《合作框架協議》，已簽訂首個入園《專案投資協議》，合資成立年產能1GWh（首期）的儲能電池PACK廠，並根據市場需求逐步投入PCS、EMS、BMS、光伏逆變器、電網協調控制器、儲能系統整合等產品線。
3.擬發行可轉債加碼儲能業務：公司本次擬向不特定物件發行可轉債募資總額不超過10億元，用於收購城步善能96.20%股權(0.60億元/0.66億元，擬投募集資金/總投資額，下同)、城步儒林100MW/200MWh儲能電站建設(1.5億元/4.6億元)、桂東縣100MW/200MWh儲能電站建設(4.0億元/4.3億元)、工業園區“光伏+儲能”一體化專案(0.90億元/1.08億元)、補充流動資金等。公司正收購城步善能的控制權、經營儲能電站有利於加快在儲能市場的滲透，利用公司自主研發並在使用者側、電網側持續運用的EMS、PCS等所積累的產品和技術優勢，充分發揮協同效應，提高市場競爭力。
投資建議
華自科技在水利自動化系統及泵站相關領域市佔率靠前，並橫向拓展至新能源領域，精實機電技術和產品較為領先，與CATL、蜂巢能源等企業深度合作，同時自主研發PCS、EMS等產品前瞻性佈局儲能領域。伴隨著下游需求的爆發，鋰電和儲能業務有望成為公司新的增長極。
我們預計公司2021-2023年營收分別為21.0億元、33.9億元和44.2億元，淨利潤分別為0.58億元、2.07億元和2.96億元。當前(2022年1月20日)對應2021-2023年市盈率為97.5X、27.3X和19.1X，首次覆蓋給與“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇導致毛利率下滑的風險、產能擴張不及預期的風險、動力電池客戶擴產進度低於預期的風險、儲能滲透率提升不及預期的風險、技術路線發生變更的風險。
證券之星估值分析工具顯示，華自科技（300490）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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