2021-12-03天風證券股份有限公司孫海洋對報喜鳥進行研究併發布了研究報告《多品牌矩陣豐富增長曲線，定製化服務引領行業發展》，本報告對報喜鳥給出買入評級，認為其目標價位為7.75元，當前股價為5.32元，預期上漲幅度為45.68%。
報喜鳥(002154)
報喜鳥： 中高階商務休閒服飾品牌
公司成立於 2001 年，實施“一主一副、一縱一橫”的發展戰略，堅持打造多品牌矩陣， 目前擁有或代理的品牌包含報喜鳥、 HAZZYS、愷米切、樂飛葉、寶鳥等，各品牌滿足中高階人士不同場合下著裝需求。 在溫州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生產基地。透過打造“三朵雲”智慧製造體系，充分滿足消費者個性化、時尚化需求，率先引領服裝產業探索大規模個性化定製之路。 2021 年公司非公開發行股票，公司實控人、董事長擬 8 億元（ 3.02 元/股認購 2.73 億股）全額認購，本次定增完成後實控人持股比例增至 39.4%； 21 年 11 月非公開事項已獲得證監會批文。
21Q1-Q3 公司營收 29.7 億同增 31.3%。 2020 年營收 37.9 億同增 15.7%，其中報喜鳥、 HAZZYS、寶鳥收入分別佔比 34%、 33%、 21%。自 2017 年業務重心迴歸主業以來淨利持續高增， 2020 年及 21Q1-Q3 歸母淨利分別為3.7 億（ +74.5%）、3.7 億（ +52.5%），扣非歸母淨利分別為 2.97 億（ +177.0%）、3.09 億（ +57.7%）。
分品牌看， 2020 年 Hazzys 收入 12.3 億佔比 33.4%，在 20 年其他品牌精簡門店情況下， Hazzys 門店數保持增長； 分渠道看， 20 年電商渠道佔比 16%，拓展抖音等新興渠道增長勢頭強勁。
盈利能力持續增長。 2020 年毛利率 63.38%同增 1.68pct。 21Q1-Q3 受益於線上佔比增長以及各渠道盈利能力提升，帶動毛利率增長。 2020 年公司淨利率 10.30%同增 4.06pct，主要系資產減值損失下降、管理費用率減少等原因所致。
存貨週轉天數保持穩定。 2020 年公司存貨週轉天數 257 天同減 6 天。公司大力推廣定製業務，打造以銷定產的經營模式；同時透過加強產品研發、採購和生產的計劃性，增加供應鏈快反等措施，提升產銷率，有效控制庫存。
報喜鳥品牌發力輕正裝拓展穿著場景，個性化定製服務為產品賦能
面對傳統商務男裝增長逐漸放緩、主流年輕男性消費群體需求變化，報喜鳥品牌注重產品年輕化、時尚化迭代升級，推出輕正裝系列休閒西服拓展穿著場景。 未來報喜鳥品牌主要透過新拓、擴店增加大店比例， 加大空白市場拓展，提升整體店鋪規模（截至 21H1 線下門店數 772 家，其中直營 224 家、加盟 548 家）； 採用“自有研發+ 專業院校+國際機構研發”相結合，在運動西服面料版型款式穿著體驗等綜合研發方面形成突破，擴大運動西服等品類投放。 運動西服將有效解決傳統西服低頻、功能性消費的痛點，實現高頻消費，搶佔夾克市場份額，提升單店業績，提高顧客復購率。
HAZZYS 以英倫都市風主打中高階市場，多渠道營銷深化品牌形象
HAZZYS 是公司優勢品牌， 2017-20 年營收自 6.54 億增至 12.33 億，CAGR23.5%， 21H1 營收 4.68 億元同增 48.4%。 HAZZYS 快速成長反應公司整體運營能力。在產品研發上， HAZZYS 遵循韓方季度開發主題，結合國內市場需求進行自主研發，在產品風格、產品質量和版型款式上精益求精。在渠道建設上， HAZZYS 嚴格精選優質購物中心、精品百貨渠道進行拓展，提升渠道質量。 品牌推廣和客戶服務上，透過“國際品牌聯名+跨界合作+明星店長+品牌巡展+品牌體驗活動”等方式提升品牌形象、客戶綜合體驗、口碑和復購率。
寶鳥品牌定位職業裝團購，直營、代理和大客戶協同高速發展
2020 年寶鳥品牌迴歸職業裝主業發展和校服業務大力拓展，加強直營並藉助加盟商資源優勢擴大市佔率，對內做精做強自產產品、對外與外協廠家戰略合作做優服務。寶鳥擁有抗菌成衣等多項專利，自行設計風格面料併為客戶提供專項研發；高新技術裝置覆蓋產品設計到生產整個流程，數字化控制提升效率。 寶鳥品牌將繼續堅持直營為主，代理、大客戶為輔，三駕馬車均衡發展，並加大集團大客戶的開拓和發展。
結合其他品牌全面開花，助力公司高質、穩定發展
樂飛葉品牌定位高階戶外休閒，線下網點樹立品牌形象，線上渠道做大銷售規模， 2020 年樂飛葉營收 1.82 億同增 30%； 愷米切品牌專注襯衫定製，高性價比、免燙工藝助力品牌穩步增長， 2020 愷米切營收 1.64 億同增 14%；索羅品牌圍繞第一專業定製品牌打造目標進行品牌塑造與背書，高階私人訂製目標商務高階人士；東博利尼結合義大利服飾理念與品位，專注製作輕奢男裝；衣儷特系高階校服團購品牌， 2020 年重點加強較大訂單的拓展和簽訂。
首次覆蓋，給予買入評級。
目前成熟品牌報喜鳥、哈吉斯、寶鳥三大品牌合計佔整體規模 80%-90%。其中報喜鳥品牌透過開大店擴品類、聚焦西服品類，深耕西服品牌，努力打造成中國西服第一品牌；哈吉斯品牌透過開大店擴品類、開拓加盟市場，持續推進品牌發展；寶鳥品牌透過積極拓展集團大客戶，堅持以直營為主，代理、大客戶為輔，三駕馬車均衡發展。我們預計公司 2021-2023 年營收分別為 45.8 億、 56.1 億、 68.9 億，歸母淨利分別為 5.1 億、 6.6 億、 8.7 億，對應 EPS 分別為 0.4、 0.5、 0.7 元， PE 分別為 14、 11、 8x，對應目標價格為每股 7.75 元。
風險提示： 原材料價格波動；網點拓店不及預期；投資專案收益不確定性；行業競爭及變化等風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為6.59；證券之星估值分析工具顯示，報喜鳥（002154）好公司評級為2星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)