5月稅期因素考驗韌性 年中流動性“面不改色”

5月下旬以來，一輪輪稅款清繳，疊加超過4000億元的政府債券繳款，正考驗著資金面韌性。在業內人士看來，過去數月，市場資金面所展現出的韌性，恰恰是貨幣政策保持穩定性、“不急轉彎”的有力證明。

面對近期大宗商品漲價，分析人士指出，貨幣調控對供給因素導致的漲價效果有限，加之當前經濟恢復不均衡，基礎不穩固，貨幣政策不會貿然收緊，穩仍是主基調。不過，為避免刺激通脹預期，資金面也不應過度寬鬆。進入年中時點，資金面料適度收斂。

資金面無明顯緊張

與前幾個月不同，5月常規納稅完成，市場資金面表現反覆，並未像往常那般明顯轉松。27日，銀行間市場上，存款類機構以利率債為質押的回購利率多數上漲。其中，隔夜利率漲勢比較突出，銀存間債券質押式回購利率隔夜品種（DR001）全天加權平均利率報2.12%，較前值上行12BP。

由於月初放假5天，5月申報納稅期限順延至5月21日。根據以往經驗，月度稅期對流動性的影響在25日左右就會消除。

“26日，DR001的確出現了17BP的下行，但27日重新反彈，與年度企業所得稅彙算清繳有關。”有交易人士告訴中國證券報記者，相關法律規定，企業應當自年度終了之日起5個月內，向稅務機關報送年度企業所得稅納稅申報表，並彙算清繳。因此，5月不僅是傳統稅收大月，而且稅款清繳的影響會一直持續到月底。

前述交易人士稱，月度稅款清繳連著年度企業所得稅清繳，但資金面並無明顯緊張。事實上，除了稅期因素之外，本週政府債券繳款規模超過4000億元，也在持續吸收流動性。多重擾動之下，資金面仍表現出相當的韌性。

不貿然收緊

市場一度對經濟穩定恢復背景下貨幣調控走向存有疑問。然而，年初以來一再好於預期的資金面表現，成為貨幣政策“不急轉彎”有力證明。近段時間，面對區域性物價上漲，資金面仍“面不改色”，耐人尋味。

近期政府部門高度關注部分大宗商品持續漲價，但又多次強調繼續保持貨幣政策穩定性，不急轉彎。其中，通脹成因可能是關鍵。

華泰證券固收首席研究員張繼強說，過往案例表明，貨幣政策對供給因素導致的通脹不敏感。

東吳證券首席經濟學家任澤平近期發表觀點稱，這一輪大宗商品價格大漲，供給是主要原因，治理這種輸入性通脹，貨幣政策是無效的，所以不會大幅收緊。如果大幅收緊反而會誤傷實體經濟。

中金公司固收研究團隊調查發現，投資者對於資金面繼續保持穩定的信心在增強。如今已有更多投資者認為，資金面穩定狀態會延續到二季度末甚至是三季度末。

亦不輕言寬鬆

值得注意的是，還有觀點認為，在廣義流動性收緊的情況下，貨幣調控不僅沒必要收緊，還可能透過一定程度的放鬆進行對沖。研究人士提示，儘管貨幣調控不會貿然收緊，但認定通脹走高不會對貨幣調控造成掣肘的觀點可能過於樂觀。當前，貨幣調控不會輕言收緊，也不宜輕言寬鬆，穩還是主基調。

人民銀行法載明，貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，並以此促進經濟增長。幣值穩定對內體現為物價穩定，對外體現為匯率穩定。這意味著，保持物價穩定始終是貨幣政策的主要目標之一。

“避免刺激通脹預期要求資金面不能過度寬鬆。”談及貨幣政策應對，張繼強猜測，央行可能主要透過宏觀審慎加強房地產金融管控，同時避免資金面過度寬鬆強化通脹預期。後續漲價擴散情況、通脹預期指數與核心CPI變化可能是央行重點觀測物件和政策調整依據。

“下半年狹義流動性繼續處於中性水平，回購利率中樞預計略有上行。”張繼強說。