張坤:未來5年行業競爭格局的判斷難度只增不減 一旦錯誤將面臨不小的損失

智通財經APP獲悉,7月20日凌晨,易方達基金張坤管理的四隻基金披露二季報。這位管理規模過億的基金經理認為,在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下,未來幾年,不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。張坤錶示:“從目前的判斷來看,未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”截至二季度末,張坤的公募基金資管規模合計為1344.78億元,相比一季度末的1331.09億元略有增加。

根據基金公告披露,張坤管理的四隻基金二季度表現分別為,易方達中小盤混合型證券投資基金淨值增長率為2.51%,同期業績比較基準收益率為7.89%;易方達亞洲精選股票型證券投資基金淨值增長率為-9.79%,同期業績比較基準收益率為1.51%;易方達藍籌精選混合型證券投資基金淨值增長率為5.94%,同期業績比較基準收益率為1.87%;易方達優質企業三年持有期混合型證券投資基金淨值增長率為10.62%,同期業績比較基準收益率為1.87%。

張坤在公告中表示,二季度,雖然偶有疫情,但國內的企業經營活動和居民生活基本恢復正常,同時貨幣政策保持寬鬆。全球來看,隨著疫苗的接種,各國的企業經營活動也開始緩慢恢復。股票市場方面,二季度分化較為明顯,新能源、汽車、電子、醫藥等行業表現較好,而農林牧漁、房地產、家電等行業表現相對落後。

而接下來的一系列文字,也詳細詮釋了張坤對於未來市場走勢的看法和管理策略。

他認為,疫情後,隨著全球流動性的放鬆,全球股市都有了顯著上漲。對於一些市場公認長期有成長空間行業(科技、醫藥、消費、新能源)中的優質公司,除了業績增長的驅動,估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平,對企業的估值方法也越來越多采用遠期(如2025年甚至2030年)市值貼現回當年,似乎只有這樣,投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

無疑,這樣的環境對投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發現,對於一些公司,在各種假設都兌現的情況下,可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平,但是一旦錯誤,可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。

在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下,未來幾年,不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。回首自己以往的判斷,發現有不少錯誤。我認為,對於未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看,如果正確,可能只獲得一個平庸的回報率,但一旦錯誤,卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分佈下,對於投資來說顯然是高難度動作。

在這種情況下,要麼在熱門行業進行深入研究,試圖獲得更高的機率確信度,要麼在不那麼擁擠的行業,稍微犧牲一些機率,承擔多一點不確定性,獲得更佳的賠率回報。我經常這樣審視組合,如果股市暫停,5年後恢復交易,每個企業能帶來多少的預期複合收益率,從目前的判斷來看,未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。

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