科技驅動、多元佈局，紮根美股的金融 平臺新貴進軍全球 ——老虎證券首次覆蓋報告
紮根美股的綜合金融平臺新貴：科技化 國際化助力成長
1）公司創立以來 積極收購海外公司，獲取各地金融牌照，開拓國際化業務佈局。
2）公司控制 權集中，助力高效決策，金融 技術人才齊頭並進。
3）TMT 背景創始團隊堅 持產品體驗，構建線上券商核心競爭力。
4）美股牌照全面佈局，自清算業務 起步，加速業務結構最佳化，交易流返傭打造差異化收入來源，盈利能力提升。
5）業務多元化趨勢明朗， IPO 承銷數量領先同行，中小專案資源豐富。
6）以 價格優勢和優質產品體驗增強獲客國際化趨勢，香港牌照申請動力增強，未 來業務量可觀。
行業：科技、需求雙輪驅動，美港股線上券商行業前景廣闊
1）科技助力服 務體驗，輕量級資產下成本優勢顯著，線上券商市場規模增長。
2）華人投資 者私人財富增加，全球資產配置需求增長，以港美股為中心的全球化經紀服 務前景廣闊。
業務：經紀、兩融並重，機構業務初露鋒芒
1）在競爭中保持領先態勢，充 分享受行業高成長性紅利。隨著營收快速增長，規模效應漸現，各項成本費用 率下滑明顯，已實現扭虧為盈。ARPU 值由 2018Q4 的 116.54 美元增至 2020Q3 的 198.95 美元，累計增長超 70%。
2）科技助力客戶體驗最佳化、價 格優勢吸引新增客戶、平臺設計助力形成流量閉環，入金客戶季度複合增長 率 24%。
3）兩融收入快速上升，2020 年 1-9 月達到 2498 萬美元，合併賬 戶收入佔比逐漸增加；兩融餘額規模穩步上升，領先同行。
4）提供 62 家獨 家打新服務，2020 年承銷 15 宗中概美股 IPO 專案；投行 打新相得益彰， 2020 年前三季度機構服務收入規模達到 1376 萬美元，佔比提升至 15%。
財務預測與投資建議
預測公司20-22年EPS分別為0.13/0.66/1.91美元，可比公司21PE為44.98x， 基於公司的高速業績增長，我們給予 10%的溢價率，對應公司目標 21PE 為 49.0x，對應目標價 32.28 美元/ADS，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示
佣金率面臨下行壓力；入金客戶增速、戶均資產增速或不及預期；兩融餘額、 業務規模增速或不及預期； IPO 承銷數量存在不確定性，機構收入規模增速或 不及預期。
