本文來源：時代財經 作者：徐維強
曾經是“黃金板塊”的醫藥股，卻突然風光不再。
9月8日，申萬28個一級行業的醫藥生物指數下跌0.60%，該指數在6日大漲4.25%後，又連續兩天出現回撥。
而整個8月份，醫藥股經歷了罕見的大跌，行業指數自8月3日後一個月回撥近18%，尤其是各種“黑天鵝”事件不期而至，更是令醫藥板塊雪上加霜。
醫藥股是眾多機構和投資者密集佈局的領域，此次大跌也讓不少投資者“受傷”。未來醫藥股的投資是否還有機會？近日，時代財經專訪了業內資歷頗深的大成醫藥健康股票基金擬任基金經理楊挺。
楊挺於2012年加入大成基金，歷任醫藥研究員、基金經理助理，目前是大成基金股票投資部基金經理。截至2021年二季度，其管理基金規模達24.11億，其中大成正向回報混合基金和大成健康產業基金業績突出，近兩年收益均超180%。
“醫藥板塊的估值已經回到了平均值以下，特別在近期還出現了迅猛的回撥，我們認為，醫藥股整體估值已跌到較安全的位置。那些代表未來發展方向的優質醫藥企業已經出現較好的買點。”楊挺對時代財經表示。
大成基金股票投資部基金經理楊挺（圖源：大成基金）
醫藥股估值跌到了較合理區間
時代財經：近期，醫藥板塊的回撥比較大，也引發了不少投資者的擔憂。長期以來醫藥板塊都是“慢牛”，這次為什麼會有較大的回撥？
楊挺：國內外投資者都青睞醫藥的原因是醫藥板塊已經自成體系，從上游工業材料、中游製造到下游服務渠道，甚至到最本源的科研及最下游的服務。
醫藥板塊近期回撥的原因主要有兩方面：首先，去年底醫藥股創出了近年來的最高點，估值較貴；其次，當前醫藥股景氣度的成長性開始衰弱，增速等方面就趨於平緩。
市場是在做相應選擇的，雖然八月底，醫藥板塊回撥，但是現在許多公司還在創新高，他們可能就是現在代表性的方向。
時代財經：在市場情緒比較迷茫、甚至有些恐慌的情況下，大成基金推出大成醫藥健康股票基金，現在是買入醫藥股的機會嗎？
楊挺：從境外成熟市場的經驗來看，醫藥板塊確實是牛股聚焦的確定性較高的板塊。回顧美國股市過去二十年，漲幅最大的兩個板塊一個是網際網路，另一個就是生物醫藥。1973年至今，美國醫藥指數上漲約60倍，同期標準普爾500指數僅為20多倍。尤其是2010年至今，醫藥指數上漲幅度顯著高於標普500指數。A股的醫藥生物指數從2007年開始顯著爬升，累計收益率在15年間達到約12倍，遠高於同期滬深300指數漲幅。醫藥長跑領先，同時回撤比較穩定，具備長期增長與穩健屬性。
回溯歷史估值資料，2018年下半年中美貿易摩擦，市場恐慌，醫藥板塊出現了過去5年估值最低值，後面就一直往上。但現在，醫藥估值已經回到了平均值以下，特別在近期還出現了迅猛的回撥，我認為對於一些代表新興市場方向的優質公司來說，現在是很好的買點。
時代財經：但你在二季報中提到市場行情複雜，後市的一些操作也是以穩健為主，如何抓住投資機會？
楊挺：新冠疫情剛開始時我們以為它會比較容易解決，但現在它可能會長期存在，這個是不能忽視的，國內外的社會活動都因此處於非正常狀況。在流動性如此充裕的情況下，需要我們判斷哪些股票上漲是因為它正好處於風口，哪些股票上漲是有長期投資邏輯的，哪些是因為紅利，哪些是因為公司經營能力。投資組合儘量要放到成長的方向上面去，抓住那些由能力帶來的長期機會。
醫藥股如何進行選股和建倉
時代財經：從二季報的持倉情況來看，一些比較熱門的主流股沒有選擇持有，是“不扎堆”、“不追熱點”？
楊挺：其實我持有的一些市場熱度較高的個股也不少，只是尚未體現在前十大重倉股裡面。我只是把醫藥板塊中我認為更具有價效比和估值上更認同的公司拿得更重一點，估值較貴的我並沒有持有那麼多。同時，我也在反覆地衡量是不是有更具價效比的公司來替代它們。
很多人提到抱團股，我認為在市場上掙的錢往往是你所理解到的那部分錢。同樣買一隻股票，有的人就掙得很多，但是有的人可能收益就非常少。所以，你對於一個標的是什麼認識，它回饋給你的就是什麼樣的一個盈利水平。所以抱團現象它存不存在？存在。但是對於每個投資個體來說，本質上是基於你怎麼看待。
時代財經：醫療服務也是當前市場的熱點，你如何看？
楊挺：醫療服務很看好，但如果公司後面已經漲到太貴，或者業績表現不如預期，我們會對一些估值超預期的公司尋找一些替代。另外，近期經常提到的醫美，我們也是當作醫療服務的方向進行投資的。醫美某龍頭股上市第一天我們就買到了。
時代財經：醫藥是很多投資者喜歡的領域，但也面臨價格太高的問題，估值方面如何平衡？
楊挺：既好又便宜的當然是最好的，不過市場確實很少給你這樣的機會。超額收益往往來自於超越市場的深入研究，特別是在醫藥這樣一個領域裡，很多東西都是新興的、處於萌芽階段的公司，這樣的公司，儘管它的PE現在看不便宜，但是它的市值有很小的時候。很多時候，我們應該關注的是它未來的成長空間，而不是僅僅關注（靜態）估值。這就要求我們對市場有一個廣泛的跟蹤和判斷，一些早期的、成長空間大而發展階段比較偏早的公司，我們估值容忍度就比較高；未來空間如果越美好越確定，我們的估值容忍度相對來說也更高。
關注公司的層次、商業模式、掙什麼錢。橫向比較精細化管理能力、執行能力、運營能力，關注細節。不同階段對公司關注的部分也不同。
時代財經：對於醫藥股如何進行選股和建倉？之前醫藥股牛股倍出，但同時也有不少“雷”，如何避免的？
楊挺：重倉股買入不是一錘子買賣，是漫長的過程。如何選擇股票，什麼時候買，買入後持有多久，都需要不斷跟蹤、求證。
操作中有兩類是堅決不買的。首先是被大勢拋棄的公司，再是治理上有問題的公司。相對於其它板塊，醫藥板塊的確存在接班問題，不少醫藥公司就是由於交接班出現問題而導致一蹶不振。
現在到了開始出成績的時候了
時代財經：你在醫藥投資方面資歷頗深，為什麼在公募一直堅守，有沒有考慮去做私募？
楊挺：其實我還蠻喜歡公募基金的投資工作的。職業生涯的選擇上，我會關注兩個方面，第一，這個平臺能不能給我研究上的支援；第二，這個平臺能不能幫我維護渠道。
另外我想引申的是，我性格上有兩個特點對工作影響很大：第一是堅韌，第二是樂觀。我們這一行，市場不可能每個時刻都如你所預期那樣發展，暴跌、暴漲或者說踏空，或者說業績不好的時候，這個時候你需要能夠在各種壓力和打擊下維持一個好的狀態。
有很多研究員也在問我們說研究員和基金經理有什麼不同？其實我們都是在研究公司研究股票，像是競技運動員。研究員在為成為一個競技運動員做準備，比如他在投籃，但他投籃時是沒有對手干擾的，或者說基金經理給他創造了一個可以不那麼受市場情緒影響的環境去投籃，所以你投籃可能會越來越準，當然，有人天生就很準；但是基金經理不同，面對很多壓力。排名、競爭對手都是壓力，以及市場股價的影響也給你壓力，相當於基金經理投籃時可能是壓哨三分就絕殺的比賽，你很可能投不進去。那麼，你是把球自己投出去還是傳給隊友，讓他們去承擔壓力？
為什麼我提堅韌和樂觀，確實我們這行很累，我們去給客戶路演，客戶有時候會直接問你，為什麼你過去幾個月業績那麼差，還要處理很多市場給你的壓力。在各種壓力下工作，如果你不夠樂觀，就無法對未來保持一個良好的心態。因為市場上聰明的人很多、勤奮的人很多，比你又聰明又勤奮的人也很多，你憑什麼覺得自己能夠一直站在賽場上維持一個比較好的狀態？我們這行確實要有很樂觀的心態，很堅韌的精神，才有可能一直保持比較好的狀態。
時代財經：這次新成立大成醫藥健康股票型證券投資基金，你預期會有一個什麼樣的業績？
楊挺：我算是目前業內資歷最深的醫藥基金經理之一了，我覺得我們這一批人到了這個階段，開始在投資上各自成熟，到了開始出成績的時候了。