中原證券:給予桃李麵包增持評級

2022-05-13中原證券股份有限公司劉冉對桃李麵包進行研究併發布了研究報告《2021年及2022年一季度業績點評:成本壓力減緩,一季度銷售提速》,本報告對桃李麵包給出增持評級,當前股價為14.33元。

桃李麵包(603866)

投資要點:

事件:公司釋出2021年年報:2021年,公司實現營收63.35億元,同比增6.24%;實現歸母淨利潤7.63億元,同比降13.54%。公司釋出2022年一季報:2022年一季度,公司實現營收14.52億元,同比增9.43%;實現歸母淨利潤1.58億元,同比降2.8%。

點評:

公司的營收增幅收窄,符合基本消費品的增長特性。2021年,公司實現營收63.35億元,同比增6.23%,增幅基本與上年保持一致。短保麵包的銷售增長平復至啤酒、乳製品等品類的增長水平,這符合基本民生品的特徵。參照啤酒、乳製品等民生消費品,短保麵包所呈現的個位數銷售增長將會長期化。中國的消費市場基本上滿足了各項民生需求,明顯短板的品類及其高增長都很難長期存在。分品類看,短保麵包的銷量呈低個位數增長,出廠單價小幅上升(但是不及成本的升幅大);粽子和月餅由於基數低,銷量呈現高增長,並且隨著生產成本下降,相應的出廠價也在下調。

公司在擴產同時,仍保持較高的產能利用率,說明短保麵包市場仍具備較強的可滲透性。截至2022年一季度,公司的麵包總產能42.52萬噸,綜合產能利用率85.56%,除了武漢和海南的產能利用率因生產處於過渡期而偏低外,其餘基地的產能利用率均處於88%至95%的較高水平。

此外,公司仍有在建產能29.17萬噸,佔既有產能的68.6%,換言之,三至五年後公司的產能有望接近翻番。在建產能分佈在瀋陽、長春、青島、泉州和廣西,其中瀋陽、長春和青島產能的所在市場正是公司的深耕市場。公司在瀋陽和長春深耕二十年,有著成熟的銷售網路和良好的人氣口碑。東北的已有產能是14.4萬噸,瀋陽和長春兩地的在建產能合計12萬噸,未來產能接近翻番,說明短保麵包在即使成熟的市場也仍有深挖的空間。

2021年,公司產品所涉原料的價格均有一定程度的上漲,原材料成本上升是公司盈利下滑的原因之一。公司產品的主要原材料包括麵粉、油脂、糖、雞蛋和酵母,它們在成本中的佔比分別為32%、12%、7%、7%和1.3%,合計接近60%(2015年資料)。相比2021年年初,上述材料的平均單價分別上漲8.67%、19.23%、7.91%、1.75%和15%,因而,公司2021年的營業成本上升了11.84%,比收入增長多出5.61個百分點。

2020年的社保減免允許成本低基數,對2021年的盈利造成波動。2020年公司受益於社保減免政策,而2021年該項政策取消。公司的生產經營具有勞動密集的特徵,本期重新繳納社保也在一定程度上減弱了公司的盈利能力。但是,對於2022年,社保基數已經正常化,不會持續波動盈利能力。

在成本上升和社保減免政策取消兩方面的因素影響下,公司2021年的毛利率下滑3.7個百分點,從2020年的29.98%降至26.28%。

2022年一季度,公司的銷售增長略有提速,成本峰值下產品毛利率下滑。我們預計,公司的盈利在一季度基本上見底。2022年一季度,公司的銷售收入增長9.43%,較2021年全年高出3個百分點,銷售情形進一步好轉。一季度的毛利率環比和同比分別下降0.82和0.98個百分點,毛利率進一步下探。豆油、雞蛋、麵粉等主要商品的期現價格在近一個月內出現下行勢頭,如果疫情能夠儘快得以控制,我們預計商品價格將進一步回落,因而公司的盈利在一季度基本上見底。

投資評級:我們預測公司2022、2023、2024年的每股收益分別為0.87元、1.01元、1.19元,參照5月12日收盤價,股價對應的市盈率分別為16.72倍、14.31倍、12.19倍,維持公司的“增持”評級。

風險提示:受到疫情的擾動,主要成本價格下降較慢;居民消費進一步走弱。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算,廣發證券袁少州研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達96.71%,其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.5億,根據現價換算的預測PE為8.48。

最新盈利預測明細如下:

中原證券:給予桃李麵包增持評級

該股最近90天內共有20家機構給出評級,買入評級15家,增持評級5家;過去90天內機構目標均價為20.12。證券之星估值分析工具顯示,桃李麵包(603866)好公司評級為4星,好價格評級為3.5星,估值綜合評級為3.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)

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