和訊SGI公司｜容大感光SGI指數最新評分50分，踩中多個風口，淨利潤下滑依舊，拿什麼來拯救？

印製電路板被譽為“電子產品之母”，是承載電子元器件並連線電路的橋樑，作為核心部件被廣泛應用在5G基建、消費電子、汽車、伺服器等多個領域。

“站在風口上,豬都能飛起來！”這句話似乎對容大感光(300576)來說不適合。踩中半導體光刻膠、5G基建等眾多風口的容大感光為什麼2021年會出現增收不增利現象，並且在今年一季度業績依舊下滑，沒有轉好的跡象？

從容大感光和訊SGI指數評分分析，公司獲得50分，從圖中顯示的近九個季度來看，整體得分不理想，也從側面反映公司近九個季度業績平平。

PCB感光阻焊油墨市場份額全球第二

容大感光主營業務為PCB光刻膠、顯示用光刻膠、半導體光刻膠及配套化學品等感光電子化學品的研發、生產和銷售。該公司的主要產品為PCB感光油墨、PCB感光幹膜、特種油墨、顯示用光刻膠、半導體光刻膠及配套化學品等系列感光電子化學品。

圖：2021年容大感光年報

全球PCB、顯示面板、積體電路產能逐漸向亞洲尤其是中國大陸轉移。在此趨勢下，光刻膠產品中部分中低端產品已實現進口替代。根據方正證券(601901)資料，PCB光刻膠中的溼膜及阻焊油墨產品國產化程度相對較高，國產化率達50%。

容大感光掌握著PCB感光油墨、光刻膠等產品的核心配方技術，是全球第二、國內最大印製電路板（PCB）感光油墨廠商。伴隨著中國大陸印製電路板產業發展壯大，佔據全球80%的產量規模，中國本土的PCB油墨企業迅速崛起。

容大感光在全球PCB感光阻焊油墨市場份額佔比從上市時大約7%，逐步提升至2020年的13%，位居全球第二。客戶方面，公司已經與下游PCB廠商形成了深度繫結，客戶基本涵蓋了A股全部PCB上市公司。

原材料價格上漲，增收不增利現象嚴重

容大感光2021年實現營業收入7.86億元，同比增長44.45%；歸屬於上市公司股東淨利潤4000.20萬元，同比下降29.61%；扣除非經常性損益淨利潤3498.25萬元，同比下降36.21%。

年報顯示，扣非淨利潤同比下滑36.21%，主要是因為非經常性收益減少，容大感光主營業務盈利乏力。

進入2021年受到全球“缺芯”、國產替代以及政策鼓勵等利好因素疊加，國內半導體公司集體進入發展快車道，加之5G大規模部署,容大感光卻出現增收不增利現象，發生了什麼？

圖：2021年容大感光年報

一，原材料價格上漲。容大感光主營業務成本構成中，原材料成本佔比較大。公司日常生產所用主要原材料包括樹脂、單體、光 引發劑、溶劑、填料、顏料、各種助劑等。去年樹脂、光引發劑、有機矽助劑價格上漲。原材料的價格走勢影響容大感光生產的穩定性和盈利能力。

二，先發優勢不再，賽道擁堵。隨著國內其他本土專業感光化學材料製造企業的快速發展，以及具有技術、資金、渠道等多方面優勢的外資企業在我國生產基地的陸續建成，形成了對容大感光的競爭。

三，2019 年至 2021 年，容大感光主營業務綜合毛利率分別為 32.10%、30.30%和 27.82%，下滑嚴重。如果公司在未來一段時期內不能有效提高技術水平和品牌影響力，不排除未來市場競爭加劇導致公司毛利率下降的風險。

圖：2021年容大感光年報

從以上表格可以看出，主要產品PCB 油墨的銷售單價同比約上升 9%左右，雖然單價有上漲但是由於原材料價格上漲，PCB 油墨原材料佔營業成本比重高達90.62%，利潤被進一步擠壓。

圖：2021年容大感光年報

顯示用和半導體光刻膠銷售單價略有下降，特種油墨的銷售單價下降幅度約在 14%左右。2021年，顯示用和半導體光刻膠、特種油墨的銷售額佔比比較小，但是，其毛利率還是比較高，容大感光將會在穩固 PCB 感光油墨市場的基礎上，加大對顯 示用和半導體光刻膠、特種油墨市場的開拓力度。目前光刻膠產品已經開始貢獻業績，成為公司的第二增長點。

值得關注的是容大感光2022年第一季度虧損依舊延續。公司Q1實現營業收入1.71億元，同比下降0.48%；歸屬於上市公司股東淨利潤1034萬元，同比下降39.60%；扣除非經常性損益淨利潤844.10萬元，同比下降45.33%。

顯示用和半導體光刻膠將成為新增長點

容大感光已逐步形成了 PCB 感光油墨、顯示用光刻膠、半導體用光刻膠、特種油墨四大系列多種規格的電子化學產品。

圖：2021年容大感光年報

PCB 感光油墨佔營收比重94.22%，並且比重有逐年上漲的趨勢，容大感光越來越依賴PCB 感光油墨帶來的業績拉動，對於容大感光來說並不是一件好事。

顯示用和半導體光刻膠2021年銷售同比有不小的上漲，但是在營收中佔比同比卻在下跌，並且在營收中佔比僅為3.81%。所以在2021年半導體行業繁花似錦與容大感光關係並不大，半導體眾多利好因素並不能成為容大感光扭轉虧損的條件。

面對如今增收不增的困局，容大感光將希望寄託在顯示用和半導體光刻膠上。

容大感光3月7日公告，公司擬向特定物件發行股票募資不超過6.7億元，用於光刻膠及其配套化學品新建專案和補充流動資金。

本專案主要建設內容包括：年產1.20億平方米感光幹膜光刻膠專案，年產1.53萬噸顯示用光刻膠、半導體光刻膠及配套化學品，建設單體包括研發樓、車間、倉庫、儲罐等。

專案建成投產後，容大感光將新增感光幹膜、顯示用光刻膠和半導體光刻膠產能，其中顯示用光刻膠主要以TFT陣列用光刻膠為主，半導體光刻膠主要以g/i線光刻膠為主。

顯示用和半導體光刻膠成為容大感光另一增長點任重道遠。

庫存結構相對健康，現金流充足

2019 年至 2021 年容大感光庫存分別為8514.62萬、9151.56萬、1.3億，庫存金額飆升。

2021年隨著營收增長容大感光需要積極備貨以應對擴大的市場需求，但是對於高科技企業來說庫存金額急劇上升並不是一件好事。如果市場形勢發生重大變化，容大感光未能及時加強生產計劃管理和庫存管理，可能出現存貨減值風險。

好在庫存分類中原材料佔比較高，面對當下原材料漲價的局勢無疑是利好訊息。2021年容大感光庫存原料增加，用來對沖未來原料漲價的風險。

庫存分類中庫存商品佔比較低，存貨減值風險較小。整體來看容大感光庫存金額上漲並未發現異常，庫存結構相對健康。

圖：2021年容大感光年報

2019 年至 2021 年，容大感光應收賬款分別為 1.96億元、2.87億元和 3.33億元，應收賬款金額較大。隨著公司經營規模的不斷擴大，應收賬款仍可能保持在較高水平。由於應收賬款是公司資產的重要組成部分， 如果主要客戶的經營狀況發生惡化或收款措施不力，應收賬款不能收回，將對公司財務狀況、盈利能力造成不利影響。

值得注意的是，雖然容大感光應收賬款逐年增加，但是公司加大應收款的催收力度，銷售回款情況良好，經營活動產生現金流量較大。2021年現金流5041萬元，同比增加152.89%。

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