2022-04-25浙商證券股份有限公司史凡可,傅嘉成對奧瑞金進行研究併發布了研究報告《奧瑞金點評報告：靜待盈利改善，消費延伸可期》，本報告對奧瑞金給出買入評級，當前股價為4.95元。
奧瑞金(002701)
投資要點
原料成本壓制，主業盈利短期承壓
細分業務來看：（1）金屬包裝產品及服務：21A收入121.97億元（+17.95%），毛利率16.62%（-5.39pct）；21H2實現收入63.68億元（+24.23%），毛利率13.05%（-9.79pct）,原材料大幅上漲、能源成本&短期限電限產等因素壓制盈利表現。考慮金屬包裝產品及服務佔總收入比例近90%，以公司綜合毛利率作為金屬包裝分季度毛利率參考，21Q1-Q4公司季度綜合毛利率分別為20.08%/17.99%/15.42%/9.81%，同比-1.96%/-3.51%/-10.17%/-3.90%，環比持續回落；21Q1-Q4二片罐原材料鋁價分別為16249/18565/20529/20033元/噸，同比增加22.30%/42.92%/40.33%/27.11%，即使二片罐年內多次提價，仍難完全覆蓋原材料的大幅上漲；21Q1-Q4三片罐原材料鍍錫板均價分別為7380/8874/9014/8647元/噸，同比增加18.54%/53.96%/51.26%/37.37%。拆分品類來看，三片罐全年收入約63+億元，同增約15%，全年毛利率因原材料上漲及產品結構變化同比有所下滑，其中紅牛收入49.60億元（+2.18%）,佔總收入比例持續下降至35.72%（-10.24pct）；二片罐收入約57+億,同增約45%，受益於單價&產能利用率提升，收入增速亮眼，全年順利實現盈利，毛利率約中單位數，其中下半年原材料壓力顯現、出口體量邊際縮減，盈利能力環比有所回落。（2）灌裝：21A收入1.86億元（+13.54%），其中21H2收入0.84億元（-23.34%）；全年銷量增長35.51%至1.02億罐，產能利用率顯著提升，對應毛利率同比持續向好。（3）其他業務：21A收入15.02億元（+43.75%），21H2收入8.84億元（+29.57%），期內原材料&易拉蓋銷售、體育業務同比均有較大改善。
格局改善推動議價能力提升，靜待盈利改善
二片罐行業多次整合、啤酒罐化率穩步提升等因素推動二片罐行業供需格局持續向好，二片罐單價持續小幅快跑（奧瑞金18年起逐年提價2分/罐，21年原材料大幅上漲下實現三次提價），包裝企業議價能力持續抬升；22年至今原材料價格維持高位(22Q1鋁價同比+36.56%、環比+10.77%)、行業需求旺盛，奧瑞金於22Q1順利實現小幅提價，公司或將於22Q2擇時發動二次議價以傳導成本壓力，靜待盈利改善。三片罐業務方面，公司亦有小幅提價措施，考慮公司與原材料供應商簽訂長協，原料壓力整體可控。
切入2C消費領域，“包裝+”戰略升級
植根於包裝主業優勢，公司期內切入2C消費領域，推出自主品牌產品“元養物語”系列功能飲料、“犀旺”運動營養飲料及預製菜產品，產業鏈一體化實力凸顯；此外，期內華潤資本戰略入股，一方面加深公司與華潤集團業務的粘性，另一方面華潤有望賦能公司2C業務，形成戰略協同。綜合來看，公司立足於包裝主業，不斷佈局延伸產業鏈，打通產品研發、設計、制罐、灌裝全包裝產業鏈，並在此能力基礎之上切入C端消費，“包裝+”戰略雛形已現，期待未來表現。
Q4原材料等因素壓制，盈利能力下滑
（1）考慮會計準則變更，計算毛銷差來看，21A毛銷差14.37%（-4.72pct），21Q4毛銷差8.53%（-8.09pct）,主要系期內原材料大幅上漲所致；對應21A淨利率6.46%（-0.94pct）,21Q4淨利率2.07%（-6.31pct）。（2）21A經營性現金流淨額11.83億（同比增加4.59億元），21Q4為0.88億元（同比減少5.32億元）。
（3）21年底存貨21.62億元（+32.93%），存貨週轉率6.72次（同比減少0.21天）；21年應收賬款29.6億（+11.89%），應收賬款週轉天數71.19天（同比減少15.81天）。
盈利預測及估值
公司金屬包裝龍頭地位穩固，“包裝+”戰略穩步推進。我們預計2022-2024年公司實現收入150.57/161.56/168.25億元，同增8.44%/7.30%/4.14%；歸母淨利潤8.89/10.18/11.09億元，同比-1.77%/+14.51%/+9.00%，對應PE分別為14.33X/12.51X/11.48X，維持買入評級。
風險提示
原材料大幅上漲、提價不及預期、疫情反覆
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中信證券李鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.92%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利8.33億，根據現價換算的預測PE為14.14。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為7.11。證券之星估值分析工具顯示，奧瑞金（002701）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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