本文來源：時代週報 作者：杜蘇敏
豬價持續下跌，生豬養殖公司躺賺的日子一去不復返。
根據已經披露的2021年半年報，2021年上半年，四大豬企中除牧原股份（002714.SZ）淨利潤微跌之外，溫氏股份（300498.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、新希望（000876.SZ）均陷入鉅虧。其中，新希望虧損幅度最大，遠超市場預期。此外，唐人神（002567.SZ）、大北農（002385.SZ）、羅牛山（000735.SZ）雖實現盈利，但淨利潤跌幅仍超過48%。
業績下滑的同時，生豬養殖上市公司的股價也一路走跌。東方財富Choice資料顯示，今年以來，生豬養殖板塊中的9家上市豬企總市值累計跌去近2128億元。其中，牧原股份股價自2月份攀至131元/股高點後，便持續下挫，至今已跌去近54%，市值跌去1275億元。截至8月31日，新希望、正邦科技、溫氏股份的股價半年內依次跌去64%、52%和32%。
多家上市公司在2021年半年報中將業績下滑的原因指向豬價下滑。隨著生豬出欄量持續恢復，今年以來生豬市場價格持續回落。據中國農業農村部統計資料顯示，2021年上半年，生豬出欄33742萬頭，比上年同期增加8639萬頭，增長34.4%。與此同時，全國農產品批發市場豬肉平均價格從去年12月底的43.28元/公斤跌至今年6月底的22.76元/公斤，跌幅達47.4%。
根據卓創資訊監測，上半年自繁自養盈利理論平均值在1262.03元/頭，同比下滑55.31%，6月份更是進入到全面虧損的階段。
卓創資訊分析師王亞男向時代週報記者分析指出，下半年生豬產能仍在釋放，生豬價格有一定下滑空間，生豬養殖虧損狀況難以明顯好轉。但受收儲政策託底的影響，生豬價格大幅下滑的風險較小。
行業業績分化
2021年上半年，“豬中茅臺”牧原股份表現穩健，實現營收415.38億元，同比增長97.49%；淨利潤111.63億元， 同比下降5.06%；歸屬母公司股東的淨利潤95.26億元，同比下降11.67%。
同期的溫氏股份表現不佳，實現營收306.30億元，同比下降14.81%，淨利潤虧損24.98億元，同比下降160.14%。
豬價大跌、外購仔豬價格偏高是溫氏股份養豬業虧損的主因。財報資料顯示，2021年上半年，溫氏股份旗下的豬肉類養殖、肉雞類養殖業務分別貢獻收入145.89億元、136.59億元，分別同比下跌37.38%、增長31.89%。一季度、二季度的收入分別為168.2億元、138.2億元，歸母淨利分別為5.4億元、-30.4億元。
“飼料大王”新希望上半年的營業收入雖然位列養豬行業第一，但虧損幅度也最大。財報資料顯示，2021年上半年，新希望實現營收615.19億元，同比增長37.64%；虧損29.55億元，同比下降177.18%。
新希望稱，豬產業虧損是本期營業業績虧損的主要原因，另外，公司根據市場豬價對目前存欄的消耗性生物資產計提減值10億元左右的存貨跌價準備。
正邦科技上半年實現營收266.79億元,同比增長61.19%，淨利潤虧損14.20億元，同比下降159.16%。值得一提的是，正邦科技在業績預告中表示，報告期內，公司的出欄量穩居行業第二，產能持續釋放。
從生豬出欄量來看，牧原股份仍穩居國內首位，2021年上半年，牧原股份共銷售生豬1743.7萬頭，正邦科技雖然位列第二，但699.68萬頭的數字距離第一名的牧原股份，仍有較大的差距。溫氏股份、新希望分別以468.73萬頭、446.11萬頭位居行業第三、第四名。
位列二、三梯隊的生豬養殖上市公司的淨利潤也大幅下跌。20221年上半年，大北農實現淨利潤4.99億元，同比減少44.15%，生豬銷售數量為91.88萬頭；唐人神實現淨利潤1.76億元，同比減少59.29%，實現生豬出欄86.95萬頭；羅牛山實現淨利潤3419.46萬元,同比下降56.17%，實現生豬出欄量17.75萬頭。
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“生豬養殖模式的不同是業績分化主要原因。”IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，牧原股份“自繁自養”的全產業鏈模式可以有效控制生產成本，而在溫氏股份、新希望與正邦科技的“公司+農戶”代養模式下，市場化採購的仔豬成本佔到出欄商品豬售價的40%左右，大大抬高了商品豬的養殖成本。
“牧原股份自繁自養的重資產模式，在行業價格大幅下挫，甚至低於部分豬企的成本線之下的情況下，依然具備成本優勢，這是牧原股份保持盈利和順利度過此次豬週期的主要原因。”柏文喜稱。
溫氏股份近年也意識到了“公司+農戶”代養模式的侷限，自2019年開始探索新的養殖模式。在2021年半年報中，溫氏股份稱，公司“公司+農戶”的模式正逐步升級為“公司+現代養殖小區+農戶”模式，未來還將向“公司+現代產業園區+職業農民”模式轉型。
在近日回答投資者提問時，溫氏股份透露，據測算，“公司+現代養殖小區+農戶”模式在完全成本控制上更有優勢，約節省75元/頭。
新希望目前雖然仍是“公司+農戶”合作養殖為主、一體化自養為輔的佈局，但近年來也在向牧原股份看齊，努力提升一體化自養的佔比，以實現仔豬的自主供應。財報資料顯示，截至2021年上半年末，新希望存欄肥豬中一體化自養與合作放養的比例約為1:4。
債務攀升，擴張步伐不一
2019年，面對一飛沖天的豬價，養豬企業紛紛重金擴張。2021年上半年，伴隨豬價大幅下跌，部分豬企雖然選擇了收緊步子，但負債、支出依然增加明顯。
財報資料顯示，2021年上半年，牧原股份的貨幣資金僅60.36億元，較上年末減少58.64%；固定資產831.18億元，較上年末增長42%；應收帳款6950.72萬元，較上年末增長258.44。
對此，牧原股份解釋稱，公司貨幣資金同比減少主要系生產經營、投資建設支付資金增加所致，固定資產則是由於公司生產經營、建設規模擴大，完工轉固資產增加。對於應收帳款的增加則未做說明。
時代週報記者查詢發現，牧原股份本期重要在建工程專案轉入固定資產金額為155.72億元，較2020年末的253.96億元減少38.68%；本期增加金額為158.88億元，較上年末減少43.34%。顯然，牧原股份上半年也放慢了擴張的步子。
另一方面，牧原股份的總負債規模仍在不斷攀升，資產負債率達53.09%。2021年半年報顯示，報告期內，公司總負債819.58億元，同比增長105.36%。其中，流動負債高達593.2億元，流動負債率72.38%。
中航證券在研報中指出，牧原股份上半年速動比率為0.15，同比降81.25%，償債能力快速下降。
儘管豬價下滑、負債規模攀升，牧原股份下半年依舊選擇了舉債擴大養殖規模和屠宰業務。8月11日，牧原股份披露公開發行可轉債募集說明書，公司擬透過發行可轉換公司債券形式募資95.50億元（含95.50億元），扣除相關發行費用後將全部用於生豬養殖建設專案和生豬屠宰專案。其中，51億元用於生豬養殖場擴張，19億元用於生豬屠宰專案建設，還有25.50億元用於償還銀行貸款及補充流動資金。
根據牧原股份對外披露的2021年生產目標，公司預計今年出欄生豬3600萬-4500萬頭，預計年底投產屠宰產能將超過2000萬頭/年。
中航證券認為，本次發行可轉債能有效幫助牧原股份紓解現金流壓力。此外，可轉債將為公司“逆週期”擴張產能提供動力，賦能公司募投專案推進，進一步擴大產能。
根據規劃，正邦科技2021年股權激勵目標出欄2000萬頭，內部對高管考核提出了出欄2500萬頭的更高要求。
2021年半年報顯示，正邦科技的豬場建設投入還在增加，上半年在建工程專案達39.39億元，較上年末增長230.26%。此外，高達68.57%的資產負債率位居四大豬企之首。
8月31日，正邦科技證券部工作人員向時代週報記者回應稱，在建工程方面，和同行相比增加的並不算多。而資產負債率升高主要是因為公司分紅分了12億元，這在行業中屬於分紅金額較大的情況，加上5億元的回購計劃，對公司的權益也有所影響。
關於2000萬頭出欄目標和下半年的計劃，該工作人員表示，公司會根據市場行情和具體情況自我調節，不會盲目追求出欄目標，“我們今年不是以擴張為主，今年主要的目的就是降低成本，把經濟化管理提上來，最佳化存活率等指標”。
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虧損最大的新希望上半年固定資產、存貨拉昇至521.92億元，較上年末分別增長25.59%、12.7%，資產負債率達62.93%。
截至2021年6月30日，新希望短期借款為190.11億元，比2020年末增加82.81%。長期借款由2020年末的229.02億元增長至322.95億元，增加41.01%。
在建工程方面，本期報告末，新希望在建工程為159.62億元，較上年末的110.06億元增加49.56億元，增幅為45.03%。新希望近日在回答投資者提問時透露，公司目前運營和建設中的總產能規模足以支撐未來兩年的發展所需。
由於肉豬存欄量增加，2021年上半年，溫氏股份存貨也大幅提高，較上年末增長38.2至184.01億元。固定資產、在建工程方面的投資也均有所放緩，分別為320.27億元和72.67億元，較上年末下降12.3%、15.3%。
截至報告期末，溫氏股份資產負債率為54.67%。短期借款增至69.75億元，增幅74.76%，主要是增強抗風險能力，提高資金儲備，增加借款所致。長期借款為122.31億元，增長70.78%，主要是為滿足未來發展需求加借款所致。
溫氏股份在2021年半年報中表示，預計今年肉豬（含毛豬和鮮品）出欄量約1100萬-1200萬頭，明年計劃目標約1800萬-2000萬頭。
時代週報記者以投資者身份致電溫氏股份證券部，相關工作人員表示，出欄量1100萬-1200萬頭的目標仍維持不變，預計下半年出欄量將是上半年的一倍。
該工作人員還表示，上半年的成本主要是受到去年外購高價豬苗的影響，預計到11月份外購苗全部出欄後，這塊影響將會取消。“目前公司資產自產豬苗成本較低，為8塊/斤，且降低成本等各方面的最佳化工作還在持續，下半年經營業績能否反轉主要還是看豬價情況。”他表示。
王亞南對時代週報記者表示，11-12月醃臘季的到來，對生豬需求量有一定支撐作用；加之豬肉價格同比回落，在一定程度上刺激豬肉消費，對行情亦有一定支撐效果。“綜合來看，下半年豬肉價格及盈利情況仍有一定下滑空間，但變化幅度或小於上半年。”王亞南稱。
8月30日，國家發改委釋出訊息稱，近期生豬價格低位執行，豬糧比價在5：1-6：1之間，處過度下跌二級預警區間。按照《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》規定，國家發展改革委、財政部、商務部將會同農業農村部、市場監管總局等有關部門再次啟動年內中央豬肉儲備收儲工作。