天風證券：給予勁嘉股份買入評級，目標價位31.8元

2022-01-24天風證券股份有限公司吳立,範張翔,蔣夢晗對勁嘉股份進行研究併發布了研究報告《產品服務升級，渠道互用，打造增長第二極！》，本報告對勁嘉股份給出買入評級，認為其目標價位為31.80元，當前股價為17.35元，預期上漲幅度為83.29%。

勁嘉股份(002191)

1. 煙標行業龍頭，受益行業結構升級，煙標主業穩定增長

近年來，公司積極順應菸草行業的變化，持續最佳化產品結構，加強開拓客戶渠道，增強客戶粘合度，提高市佔率。 2021Q1-Q3，公司實現營收 36.50 億元（+21.22%），淨利潤 8.41 億元（+22.9%）。隨著“捲菸上水平戰略”的實施，優結構、育品牌成為菸草行業的重要工作要求，公司設計服務能力強、印刷工藝水平高，市佔率有望繼續提升。

2. 發力中高階紙質印刷包裝，順應消費升級趨勢

1）作為傳遞品牌價值的重要載體，近年來紙質包裝產業逐步向高階化、精品化演進，高階菸酒包裝淨利率最高，為 20%-30%左右。公司在彩盒產品方面持續圍繞客戶需求調整及最佳化產品結構，積極拓展新客戶，在精品菸酒、3C 電子等領域的包裝份額進一步提升，2021H1 公司彩盒產品實現收入 5.09 億元（+21.26%），毛利率為 43.71%。

2）發力高階膜類產品夯實綜合競爭力，子公司中豐田對英諾包裝股權收購推進膜產品迭代升級：2021H1，中豐田簽署收購青島英諾剩餘 70%股權的協議，公司不斷推進煙膜產品的迭代升級，推動彩膜、可降解膜類材料專案的實施進度，持續提升產品競爭力。

3. 全面佈局卡位新型菸草核心供應鏈，打造增長第二極！

1）霧化供應鏈：後監管時代，有望受益於產業鏈上下游集中度提升。隨著國內電子煙監管的逐步落地，將對上下游民營企業可參與環節的集中度產生顯著影響。公司霧化板塊以技術為驅動，近年來收入規模快速提升；公司從煙油、霧化裝置、品牌到海外渠道深入佈局，未來有望顯著受益於霧化市場集中度提升的發展紅利。

2）HNB 供應鏈：積極與中煙渠道研發合作，拓展技術與服務品類深度。2018 年與雲南中煙合作成立合資子公司，研發佈局加熱不燃燒器具；子公司勁嘉科技則為雲南，貴州，廣西，上海，河南等中煙客戶提供新型菸草煙具的研發、生產等服務。同時擬增資入股長宜科技與佳聚電子，有望受益於加熱不燃燒煙彈中香精、新材料及加熱器具供應放量；此外透過控股恆天商業，打造菸草行業的海外貿易服務綜合平臺，形成從煙標產品研發製造到捲菸產品貿易出口的綜合服務體系，加強服務深度和合作粘性。

4. 投資建議：我們認為，隨著監管逐步落地，有資質、生產規範、技術成熟的龍頭企業將脫穎而出，新型菸草也有望成為公司新的利潤增長點，因此我們上調公司 2021-23 年的營收為 53.6/67.65/87.17 (前值為 52.58/64.26/76.94) 億元，淨利潤為 10.9/14.2/18.5 (前值為 10.67/13.0/15.86) 億元。我們預計傳統業務 2023 年實現淨利潤約 16 億，給予 23 倍 PE；新型菸草業務實現淨利潤約 2.5 億，考慮到公司積極卡位新型菸草供應鏈環節，給予 40 倍 PE，合計對應目標市值 468 億，目標價為 31.8 元，維持“買入”評級。風險提示：產業政策風險，新產品市場開拓風險，原材料價格上升風險，業務拓展風險，合作或投資程序不及預期。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.86；證券之星估值分析工具顯示，勁嘉股份（002191）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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