久祺股份：品牌轉化潛力大

東興證券 劉田田 常子傑 沈逸倫

中國是最大腳踏車出口國，產業鏈配套齊全。全球腳踏車年產量接近1.5億輛，總產超200億美元;其中出口總額約89億美元，中國大陸和中國臺灣合計佔比47.7%。中國是最大的腳踏車出口國家，生產量的80%用於出口。從產業鏈結構看，我國腳踏車生產製造參與者眾多，產業配套齊全，具備規模優勢。戶外出行新方向，也給中國製造創造了機遇，具體表現為山地腳踏車、助力電動腳踏車為代表的中高階車型佔比持續增加，因此具備研發設計能力和有渠道優勢的企業將更可能佔據歐美主要市場。

久祺股份二十餘年專注於腳踏車生產和出口銷售。久祺股份成立於2000年，專注於童車、成人車、助力電動車的生產和銷售。公司目前產品遠銷全球五大洲80多個主要國家和地區，具備較強的研發設計能力。目前公司業務裡ODM和貿易為主，自主品牌為輔，品類上童車和成人車及配件為主，助力電動車在快速放量期。我們認為在行業機會和公司成長的雙重力量下，一批中國優秀製造正在往自主品牌邁進，久祺就是其中的優秀代表。

公司發展之基石和突破之長矛：公司的競爭優勢主要體現在營銷網路佈局、產業資源的掌控和腳踏車研發技術的積累。公司貿易起家，營銷網路廣泛而成熟，目前以美洲和歐洲為主，佔到公司業務的80%。在ToB端公司的客戶都是當地排名居前的腳踏車品牌商或分銷商，優質的客戶資源助力產品研發、規避貿易風險。在生產端，公司以外協生產為主、自產為輔，公司在童車方面生產經驗足，同時善於整合外部產業資源。在技術儲備上，公司深耕腳踏車製造領域20餘年，積累了豐厚的設計版型經驗，熟知各地生產標準。

公司突破之方向：公司未來業務邊界拓展體現在，模式往OBM發展，品類上重點突破助力電動車，市場上以歐美為主同時為國內市場做準備。公司的自主品牌憑產品競爭力借跨境電商之力快速開啟ToC市場，2020年公司自主品牌僅佔16%，但是增速高達82%。在品類上，助力電動車行業蓬勃發展，公司藉助產業優勢重點突破歐美市場實現快速放量，過去兩年公司的助力電動車銷量維持70%的增速，未來潛力巨大。從市場看，公司目前在歐美市佔率持續提升，國內市場戶外消費升級，自主品牌從國際化轉至國內化潛力大。

盈利預測及評級：預計公司2021-2023年實現營業收入32.30、42.09、55.64億元，淨利潤分別為2.19、3.03、4.06億元，對應PE分別為33.22、24.07、17.97倍。基於公司行業內領先優勢，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：海運價格繼續上漲風險，市場需求不及預期等，助力電動車技術迭代過快和競爭加劇的風險。