銀河證券：維持長城汽車(601633.SH)“推薦”評級 產品量價齊升提振收入 業績增長超預期

智通財經APP獲悉，銀河證券釋出研究報告稱，維持長城汽車(601633.SH)“推薦”評級，預計21-23年歸母淨利潤為93.6/123.59/160.7億元，同比增長74.54%/32.05%/30.02%;EPS為1.02/1.34/1.75元/股，對應PE為62/47/36倍。

事件：公司公佈2021年中報：報告期內，公司實現營業收入619.28億元，同比增72.36%，較2019H1+49.68%;實現歸母淨利潤35.29億元，同比增207.87%，較2019H1+132.63%;實現扣非歸母淨利28.42億元，同比增254.16%，較2019H1+129.01%;基本EPS為0.39元/股，同比增225%。

銀河證券主要觀點如下：

公司產品量價齊升，推動收入顯著增長;產品結構最佳化帶動毛利率提升，剔除去年同期低基數的影響後，業績表現依然超預期。

產銷增長靚麗+單車價值量提升，公司收入增長超預期。

上半年公司完成整車銷售61.44萬輛，同比增53.68%，增速遠高於行業(25.6%)。其中，SUV(44.72萬輛)同比增55.93%，是銷量高增的主要驅動力，主要受到哈弗品牌(38.99萬輛)同比大增48.58%的拉動;皮卡(11.44萬輛)同比增12.3%，皮卡出口顯著改善;新能源為主的轎車(5.28萬輛)同比增373.37%，增速遠超行業(同比增200%)。單車價格方面，上半年公司單車平均價格達8.99萬元，同比提升12.36%，較2020年全年提升8.53%，三大技術平臺加持下，公司產品力與價值量提升，疊加渠道營銷創新，帶動公司產品量價齊升。

產品結構改善疊加產銷擴張帶來規模效應，Q2毛利率顯著提升。

公司品類聚焦戰略與新能源、智慧化發展戰略效能顯現，產品結構得以進一步最佳化，高價值量產品佔比提升，疊加費用管控能力優秀以及整車銷量增長帶來的規模效應，盈利能力與銷量同步提升。2021H1公司毛利率達16.25%，同比增長1.53pct;其中Q2單季毛利率高達17.39%，環比Q1提升2.26pct。費用率方面，上半年期間費用率為11.52%,同比減0.78pct，其中銷售費用率同比增0.95pct，主要系去年同期疫情影響銷售活動導致較低基數，管理/研發/財務費用率同比分別-0.45/-0.40/-0.93pct,費用管控能力優異。

多舉措應對缺芯成效顯著，下半年產品升級助力銷量穩步提升。

Q2起晶片短缺影響加劇，公司採取全球範圍內採購晶片、加速晶片產業佈局等多種措施積極應對，生產端韌性較強，產銷未受明顯影響。下半年公司將釋出基於全新技術平臺打造的哈弗大狗2.0T全版本、尤拉閃電貓、尤拉櫻桃貓、坦克700、坦克800等車型，新平臺、新產品有望進一步提振銷量。

公司是國內領先的汽車自主品牌，在SUV和皮卡細分市場龍頭優勢顯著。三大平臺技術加持下公司產品力顯著提升，差異化的競爭策略為產品量價齊升奠定堅實基礎。

風險提示：公司銷量不達預期的風險;原材料價格上漲的風險。