來源：天天IPO（ID:pedailyIPO） 作者：劉福娟 楊文靜
江西富豪迎來第二個IPO。
投資界-天天IPO獲悉，來自北京的叮噹健康科技集團有限公司Dingdang Health Technology Group Ltd.（簡稱：叮噹健康）登陸港股，此次IPO，叮噹健康發行價為12港元/股，開盤價格為12.34港元/股，最新市值超162億港元。
叮噹健康由一位60歲的江西人楊文龍打造。20歲就開始闖蕩江湖，1998年，楊文龍離開做了十多年的國營醫藥公司，投資600萬元創辦康美醫藥公司，開啟了他的創業生涯。在楊文龍的帶領下，康美透過併購逐漸做大，最終組建成仁和藥業，旗下婦潔炎靠著廣告火遍大江南北。
2014年，在“網際網路+”的風口下，楊文龍看到了醫藥零售的新機遇。於是，他大手一揮，再次下場創業。2015年，叮噹健康橫空出世。叮噹健康與O2O外賣模式有著異曲同工之妙——28分鐘送到，在網際網路醫療火爆的歲月裡迅速崛起。
60歲江西富豪，曾打造婦炎潔、閃亮滴眼液
叮噹健康的的故事，要先從一位江西富豪說起。
1962年，楊文龍出生在江西豐城的一個普通家庭，大學攻讀中醫專業。1982年，年僅20歲的楊文龍被分配到江西一個國營醫藥公司上班，當時每天的工作就是去樟樹的山區收購中藥材，樟樹素有“藥不到樟樹不齊，藥不過樟樹不靈”的美譽。
這一干就是16年，這份工作並不輕鬆。楊文龍曾對媒體表示，最苦的時候，他從早上8點一直走到晚上10點，甚至能聽到山裡的狼叫聲。
期間，他闖遍了廣東、江南、四川等地，這為楊文龍以後的創業生涯積累了豐富的經驗。1998年11月，楊文龍開始走上了創業之路。這一年，他創辦江西康美醫藥保健品有限公司（以下簡稱：康美）。
次年，康美研發出新型婦科保健用品“婦炎潔”洗液，一經推出，迅速成為國內女性私護洗液的第一品牌，引爆市場，還請到了付笛聲、任靜夫妻代言，相信很多80後、90後對那句“洗洗更健康”廣告語並不陌生。
兩年後，楊文龍組建仁和集團。2001年，仁和集團先後收購兼併了“樟樹齊力製藥有限公司”、“銅鼓威鑫製藥有限公司”、“峽江三力製藥廠”，並在南昌高新開發區組建了“江西仁和製藥有限公司”，產業版圖迅速擴大。
2005年左右，仁和集團開始嘗試投放電視廣告的營銷方式。公司與湖南衛視共同打造的“仁和閃亮新主播”大型節目，使得“誰用誰閃亮”的“閃亮”產品紅遍大街小巷。而後，公司又以1億元高價拿下CCTV2006年“焦點訪談”等5個黃金時段的廣告位，周杰倫、林心如、宋丹丹等明星都曾成為仁和藥業的形象代言人。
但好景不長。2008年左右，仁和集團的發展遇到瓶頸——貨走不動了。即便打很多的廣告，但營收遲遲不見效果。經過調研，他發現，很多藥店把仁和的商品當成一個引流的產品，真正推薦給使用者的是一些非品牌商品，大多都是不知名的小品牌，它們也不做廣告宣傳，透過給藥店更大的利潤空間吸引店主。
這給楊文龍提供了一個新思路。於是2009年到2014年期間，仁和開始大量進行終端建設，透過業務人員去藥店推廣、宣傳、做推廣方案。
2014年，外賣等O2O業務模式大爆發。楊文龍看到美團作為本地生活服務平臺，年交易額突破460億元。商業嗅覺敏銳的他深受震撼，楊文龍看到醫藥零售領域類似於點餐外賣模式，或將是未來一大趨勢。
於是，楊文龍第二次創業生涯開始了。2015年2月，叮噹快藥正式上線。此前，已有一批醫藥O2O企業出現，如藥快好、快方送藥、掌上藥店等。不過，叮噹快藥是彼時唯一一家承諾“28分鐘送到”的醫藥O2O企業。
“我們正在從一車一車賣藥，到一盒一盒賣藥”，對於此次轉型，楊文龍曾調侃道。今年，楊文龍以150億財富位列《2022家大業大酒·胡潤全球富豪榜》第1558名。
VC/PE陣容盛大，憑什麼撐起一個IPO
簡單地說，叮噹健康利用公司綜合的線上及線下運營，向用戶提供全套實時醫療健康產品及服務，業務包括快藥、線上診療及慢病與健康管理等。
一開始，叮噹快藥走的是輕資產模式，即不開藥店，而是與線下藥店合作提供配送服務。但很快楊文龍發現，這種模式行不通，28分鐘之內送到的承諾可能無法兌現。2016年，叮噹快藥開始探索自建藥店的模式，在北京、上海核心城市規劃佈局線下智慧藥房連鎖店。
然而這種重資產的模式，一經推出，就受到質疑。對此，楊文龍曾回應，很多人以為自建配送團隊成本高，這是誤解，當配送量達到一定程度時，會比與第三方合作成本更低。
最終，這一模式取得了階段性成效。緊接著，叮噹快藥為更好的觸達使用者，開啟新的探索，在具備線上APP以及線下智慧藥店的條件下，叮噹快藥逐步在線上、線下場景中構建起一體化服務。2020年12月，叮噹快藥將即時服務融入到DTP智慧藥房，推出了“DTP到家服務”。
根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，叮噹健康為在中國數字零售藥房行業排名第三，市場份額為1.0%；按2020年收入計，叮噹健康是中國實時到家數字藥房行業最大的產品及服務提供商。
招股書顯示，叮噹健康的收入主要來自藥品及醫療健康業務，以及包括營銷服務、上架費的收入等其他服務。
然而，叮噹健康的財務資料並不漂亮。2019年、2020年以及2021年三個財年，叮噹健康的營收分別為12.76億、22.29億和36.79億元人民幣，相應的淨虧損分別為2.74億、9.20億和15.99億元人民幣。換言之，三年累計虧損約28億元。
從資料中不難看出，叮噹健康“增收不增利”，這和叮噹健康的成本不無關係，據招股顯示，2019年、2020年以及2021年，叮噹健康營業成本分別為8.06億元、14.62億元25.16億元，分別佔同期營業收入的63.2%、65.6%、68.4%，即叮噹健康的成本佔比超60%。
再把叮噹健康再放在市場上看，網際網路醫療江湖紛紛跑馬圈地，比如使用者補貼大戰。叮咚健康也不例外，招股書顯示，同期，公司分別向用戶提供了2.08億元、4.12億元、7.23億元，這又是一筆不菲的開支。
有業內人士調侃，叮噹健康是含著“金鑰匙”出生的。天眼查顯示，成立七年來，叮噹快藥累計完成7輪融資，融資總金額超過30億元，背後浮現了招銀國際、TPG、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本、海爾醫療、盈科資本、蘭馨亞洲軟銀中國等知名VC/PE。
軟銀中國資本合夥人江敏表示，“作為叮噹健康的首個機構投資者，軟銀中國資本從2017年開始連續三輪投資叮噹健康，見證了叮噹健康從一個創新企業成長為數字醫療健康到家細分行業的引領者。在國內，數字醫療整體還處在商業化的早期階段，叮噹健康還具有更廣泛的市場空間，期待IPO成為叮噹健康新的起點，用更好的數字醫療產品服務更廣泛的人群。”
最新一輪融資是去年6月，叮噹快藥完成2.2億美元戰略融資，由TPG亞洲基金、奧博資本、鴻為資本聯合領投，璞林資本、蘭馨亞洲、夏焱資本、盈科資本等投資機構跟投。據透露，該輪融資估值17.6億美元（超110億）。
網際網路醫療趕去IPO
去年，網際網路醫療賽道湧現一小波IPO潮。醫渡科技、醫脈通成功港股上市，微醫、叮噹健康、圓心科技、春雨醫生等紛紛遞交招股書。
去年1月，醫渡科技在港交所敲鐘上市。它的背後站著一位85後白手起家女富豪宮如璟，利用自主開發的“醫療大腦”YiduCore，宮如璟帶領醫渡科技推出一套基於大資料和人工智慧(AI)技術的醫療解決方案。這讓醫渡科技一再被市場看好，上市首日暴漲超165%，當日收盤市值約588億港元，成為港股開年打新市場上的領頭羊。醫渡科技的開門紅，打響了2021網際網路醫療上市潮的第一槍。然而由於醫療賽道估值調整，截至發稿，最新市值僅剩下61億港元。
同年7月，“數字醫療營銷服務第一股”醫脈通成功登陸港交所，這是一家專為臨床醫生提供專業醫學資訊服務的綜合平臺網站。據創始人田立新畢業於清華大學工程物理專業。憑藉百萬月活使用者及六成以上精準營銷解決方案的收入，醫脈通成為網際網路醫療賽道內少數已經實現盈利的公司，上市首日高開逾6%，隨後漲幅一度擴大超19%，總市值超200億港元。但如今，最新市值僅為83億港元。
與此同時，多家企業正在籌備IPO。今年4月19日，妙手醫生的母公司圓心科技，在招股書失效後再次遞表港交所。圓心科技創始人何濤曾是健一網創始人兼CEO，在圓心科技創立前，何濤做過醫藥銷售，當過基層醫院管理者，也主導過華源大藥房的網際網路轉型。在何濤的主導下，這一家2015年才成立的公司，靠著“賣藥”作為主營業務，已經以270多億的估值成為了另一隻網際網路醫療領域的獨角獸，旗下擁有妙手醫生、圓心藥房、圓心惠保等業務板塊。而圓心科技身後站著的，是紅杉中國、騰訊投資、啟明創投、易方達、ABI資本、中銀國際等多家知名機構。
還有網際網路醫療獨角獸微醫也在IPO路上。十多年前，創始人廖傑遠在家人一場痛苦的就醫經歷後，決定利用熟悉的IT技術，做出讓老百姓掛號看病更方便的平臺。於是，靠著“掛號”起家，微醫在網際網路背景下不斷轉型，發展成為一家覆蓋“網際網路+醫療健康”全產業鏈的數字健康平臺。成立以來，微醫先後拿下了十多輪融資，紅杉中國、騰訊投資、啟明創投、五源資本等多家機構參與其中。2021年2月，微醫完成了超過4億美元的Pre-IPO融資，估值近70億美元。
然而，微醫的上市之路並非一帆風順，目前招股書已經超過6個月有效期。據外媒報道，微醫正考慮放棄傳統的IPO，轉而透過與SPAC（空殼公司）合併的方式上市。今年是港股市場實行SPAC上市機制的第一年，微醫的上市計劃再次受到大家的關注。
此外，春雨醫生也在IPO門前徘徊。春雨醫生曾獲得淡馬錫、藍馳創投、搜狗科技、貝塔斯曼亞洲投資基金等多家機構和企業的青睞。公司主打症狀自查和諮詢醫生兩塊業務，創始人張銳提出連線“醫生、患者、醫院、藥/械、保險”的五芒星戰略也同樣備受關注。2020年，春雨醫生E輪融資落地，被擱淺的上市計劃再次重啟。
不難發現，網際網路醫療企業的上市之路都會十分坎坷。其中原因不難理解，醫療行業與其他網際網路賦能的傳統行業有所不同，或許依靠網際網路流量打法，可以解決部分醫療領域資訊不對稱、效率低下的問題。但醫療服務的鏈條涵蓋了疾病的預防、診斷、治療、康復多項流程，若把這樣複雜的鏈條全部複製到網際網路上，難度極高。
理想很豐滿，現實很骨感。站在當下港股市場看來，這些網際網路醫療IPO來得似乎很不是時候。迎接他們的，可能要比我們想象得更殘酷。