安信證券：給予海信家電買入評級，目標價位14.48元

2021-10-30安信證券股份有限公司張立聰,餘昆對海信家電進行研究併發布了研究報告《Q3央空持續高增，盈利能力短期承壓》，本報告對海信家電給出買入評級，認為其目標價位為14.48元，當前股價為11.68元，預期上漲幅度為23.97%。

事件：海信家電公佈2021年三季報。公司2021年1~9月實現收入500.7億元，YoY+43.6%；實現業績9.3億元，YoY-7.6%。經摺算，Q3單季度實現收入176.4億元，YoY+28.0%；實現業績3.1億元，YoY-37.7%。我們認為，Q3海信家電央空業務持續快速增長，但原主業增速放緩，原材料成本壓力凸顯，單季盈利能力承壓。

Q3外銷運力緊張，內銷景氣度較低，原主業增速放緩：剔除三電並表影響，Q3公司收入YoY+13.0%（Q2為+31.0%），主要因為：1）外銷方面，受國際物流運力緊張及去年同期高基數影響，Q3海信家電的家用空調和冰箱外銷業務收入增速回落。據產業線上資料，Q3公司家用空調、冰箱外銷出貨量YoY+37.4%/-23.1%（去年同期為+68.9%/+107.5%）；2）內銷方面，受汛情、疫情及消費景氣走低影響，Q3國內大家電市場持續低迷。據產業線上資料，Q3公司家用空調、冰箱內銷出貨量YoY-5.7%/-6.7%。後續，考慮到海運緊張狀態及去年同期外銷高基數，預計公司Q4外銷收入或略有承壓；內銷方面，2020年下半年地產銷售和竣工資料較好，預計將帶動公司後續內銷有所改善。

Q3央空業務延續快速增長態勢：Q3受益於家用中央空調滲透率提升，疊加前期地產銷售竣工資料較好，我們判斷，公司中央空調收入持續快速增長。據產業線上資料，7月、8月海信日立中央空調累計銷售額YoY+39.1%。

Q3公司盈利能力承壓：Q3海信家電毛銷差同比-1.0pct，其中毛利率同比-3.1pct。公司盈利能力有所下降，我們判斷主要因為：1）Q3大宗原材料價格處於高位，成本壓力侵蝕毛利率；2）公司並表毛利率相對較低的三電控股對整體毛利率有所影響。綜合影響下，Q3公司淨利率1.8%，同比-1.9pct，剔除並表影響，Q3公司淨利率2.5%，同比-1.1pct。

Q3經營性現金流淨額同比下降：海信家電Q3單季度經營性現金流淨額+14.1億元，YoY-10.1%。我們判斷，主要由於公司原材料備貨成本有所增加，Q3公司購買商品、接受勞務支付的現金YoY+45.2%。Q2末在手現金132.8億元（貨幣資金+交易性金融資產），YoY+38.6%，公司在手資金充裕。

投資建議：央空行業成長空間較大，龍頭海信日立有望長期受益於行業發展。後續隨著原材料價格壓力緩解帶動盈利能力逐步修復，公司估值有望提升。目前，公司正持續整合三電控股，將助力公司進入汽車空調壓縮機和汽車空調系統領域，開啟新的市場空間，並有望與公司現有業務產生協同效應。公司新任董事長代慧忠在海信集團內部擁有多年領導經驗，有望為公司注入新的活力。預計公司2021年~2023年EPS1.03/1.21/1.38元，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為14.48元，相當於2022年12倍的動態市盈率。

風險提示：貿易壁壘加劇，人民幣匯率大幅升值，原材料成本大幅上漲

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.29；證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。