美聯儲鷹派會議紀要透露加速緊縮訊號 未來或數次加息50個基點
北京時間4月7日，美聯儲公佈了3月15日-16日議息會議的會議紀要。在這場會議上，美聯儲決議加息25個基點，新鮮出爐的會議紀要透露出美聯儲未來的貨幣政策路徑，包括未來可能有數次50個基點的加息以及5月份開啟縮表的規劃。
有望5月開啟縮表，未來或將數次加息50個基點
在3月會議結束後的宣告中，美聯儲已經透露了縮表可能的開始時間，稱“在即將召開的會議上”，聯邦公開市場委員會（FOMC）預計將開始減持美國國債和MBS。美聯儲的下次會議時間在5月，因此市場預計美聯儲將在今年5月開始縮表。
本次公佈的會議紀要帶來了更多資訊。所有與會者都同意，高企的通貨膨脹和緊張的勞動力市場狀況，使得在即將召開的會議上有必要開始資產負債表的縮減，本次證券持有量的下降速度應比2017-2019年期間要快。與會者重申，美聯儲的證券持有量應以一種可預測的方式逐步減少，主要是透過調整SOMA（System Open Market Account，公開市場操作賬戶）持有的證券本金支付的再投資金額。
關於縮表的規模，會議紀要顯示，與會者普遍認為，美國國債和機構MBS的月度縮減上限分別為約600億美元和350億美元，可能比較合適。與會者還普遍認為，如果市場條件允許，可以在3個月或稍長時間內逐步達到這一上限。這意味著，每月縮減規模上限為950億美元，這一規模幾乎是上一輪縮表週期峰值時的兩倍。
本次縮表的節奏更快。中金公司分析師劉政寧等指出，對比上一輪緊縮週期（2017-2019年），上次從開始加息到縮表間隔了2年，這次或只間隔2個月，時間較上次大大縮短。上一輪縮表強調漸近與可預測原則，但這次更多強調可預測性，並未提及漸近性，可見這次縮表具有一定緊迫性。
關於縮表的方式，會議紀要指出，與會者普遍認為，在縮表程序已經進行一段時間之後，考慮出售機構MBS將是合適的，以推動主要由美國國債組成的長期SOMA投資組合取得適當進展。
會議紀要還顯示出，3月份的會議討論到加息50個基點的可能性。許多與會者指出，由於通貨膨脹率遠高於委員會的目標，通脹風險上升，聯邦基金利率遠低於與會者對其長期水平的估計，他們寧願在這次會議上將聯邦基金利率的目標區間提高50個基點。然而，一些與會者表示，鑑於近期俄烏局勢的不確定性較大，他們認為，在本次會議上加息25個基點是適當的。許多與會者指出，在未來的會議上，一次或多次將聯邦基金利率的目標區間上調50個基點可能是合適的，特別是在通脹壓力持續加劇的情況下。
芝商所FedWatch工具顯示，截至4月7日市場預計，美聯儲在5月份會議上加息25個基點至0.50%-0.75%的機率為22.3%，加息50個基點至0.75%-1.00%的機率為77.7%。
劉政寧等指出，加息與縮表同步，美國貨幣政策將進入“量價雙緊”時代。在通脹壓力未見緩解前，美聯儲不大可能放棄緊縮，反倒是如果通脹壓力持續存在，且縮表進展良好，美聯儲還可能加快緊縮步伐。美國貨幣緊縮仍將是貫穿2022年全年的主要宏觀風險。
美債收益率倒掛是否預示衰退？分析稱不必過於擔心
在本次會議紀要公佈之前，已經有多位美聯儲官員發出“鷹派”訊號，例如舊金山聯儲行長瑪麗·戴利表示，如果美國經濟形勢需要美聯儲在5月加息50個基點，那麼美聯儲會作出這一決定。聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德表示，由於疫情已導致美國經濟出現嚴重的供需失衡，美聯儲官員應更快採取行動上調利率水平。布拉德預計，截至今年底利率水平將升至3%以上。
在美聯儲官員密集發聲之下，市場加息預期不斷升溫，推動2年期美債收益率上行，上週出現2年期與10年期美債收益率倒掛的現象。截至4月1日的一週內，短期限美債收益率小幅上漲，中長期美債收益率下降，其中2年期美債收益率上漲最為明顯，整週上行14個基點至2.44%，而10年期美債收益率整週下行10個基點至2.38%，二者出現倒掛。
一般認為，美債收益率出現倒掛是經濟衰退的訊號。近期的倒掛引發市場的憂慮。平安證券首席經濟學家鍾正生指出，近期部分期限美債收益率的倒掛與以往有所不同，並不一定意味著美國經濟將在短時間內出現衰退。本次倒掛與以往最為不同的一點是，與衰退更加相關的10年期與3月期利差並未倒掛，甚至近半年來有所上升。而在以往10年期與2年期、10年期與3月期通常同步倒掛，且10年期與3月期的倒掛程度更深。另外，1980年以來10年期與2年期美債利率倒掛後，美國經濟並非全部陷入衰退，且倒掛與衰退的平均時間間隔也超過1年，這意味著美國經濟在短時間內陷入衰退的可能性不大。因此，對近期部分期限美債收益率倒掛不必過於擔憂，而美聯儲的政策取向和節奏也不會有太大改變。
美聯儲加速緊縮是否會對我國產生外溢影響？粵開證券分析師羅志恆指出，今年我國發展面臨的風險挑戰明顯增多，美國貨幣政策轉向是重要的外部不確定性。整體而言，我國國家資產負債表十分穩健，貨幣政策維持流動性合理充裕，國內通脹水平溫和，充足的外儲是人民幣匯率的壓艙石。
羅志恆提出，我國仍需未雨綢繆，警惕四個壓力。一是美國加息後外需放緩，國內穩增長壓力增大。二是資本流出影響國際收支平衡，增大匯率貶值風險。三是避險情緒導致投資者風險偏好降低，國內金融市場風險資產價格下跌。四是個別行業基本面和融資條件變差，會引發美元外債償債風險增大。
新京報貝殼財經記者 顧志娟 編輯 嶽彩周 校對 柳寶慶