國盛證券：給予潤豐股份買入評級

2021-12-16國盛證券有限責任公司王席鑫,孫琦祥,杜鵬對潤豐股份進行研究併發布了研究報告《高壁壘境外自主登記模式，打造全球領先作物保護企業》，本報告對潤豐股份給出買入評級，當前股價為53.19元。

潤豐股份(301035)

持續完善全球營銷網路，推進中國品牌全球化。公司專注於全球作物保護，具備多種作物保護產品的原藥合成與製劑加工能力，產品涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、植物生長調節劑和種子處理劑等五大品類，業務覆70多個國家，致力於為全球客戶提供作物保護產品和服務，已構建了涵蓋農藥原藥及製劑研發、生產以及面向全球市場的品牌、渠道、銷售與服務的完整業務鏈，積極推進以實現“全球中國造到中國品牌全球化”。公司作物保護產品出口額持續多年排名全國第一，根據AgroPages釋出的2020年全球農化企業TOP20榜單，2020年潤豐股份位居全球第11位，與住友化學、紐發姆等老牌大型跨國公司共同組成了國際農化行業第二梯隊，也是梯隊中國內僅有的一家中國本土誕生的跨國作物保護公司。

境外自主登記模式打造高壁壘護城河。公司農藥銷售主要採用傳統出口與境外自主登記模型結合的方式，境外自主登記模式具有登記證投入大、獲證時間長、技術要求高等壁壘。截止2020年底，公司在境外累計取得3082項農藥登記證，自主登記模式下，對下游客戶議價能力增強，相應銷售毛利率也高於傳統農藥出口模式，2020年公司境外自主登記模式毛利率為20.43%，高於傳統模式毛利率6.36個百分點。受益於公司成熟的自主登記制度，公司每年境外自主登記證數量穩定增長，新增登記和原有登記產品可為公司貢獻穩定營收。公司除了繼續加強在巴西等南美洲國家的佈局之外，公司登記業務逐漸向壁壘更高的歐盟地區拓展，這也將接力南美市場，未來有望成為公司業績增長的主要來源。

募投專案加快一體化佈局，強化境外產品登記。公司募資13.4億元投入到農藥製劑、原藥以及研發和全球產品登記領域，包括農藥製劑6.86萬噸，農藥原藥2.35萬噸，進一步強化公司在全球農藥製劑銷售網路佈局，公司農藥產品線也更加豐富，為未來市場拓展了奠定堅實基礎。公司預計募投專案可以實現年收入37.9億元，年淨利潤3.70億元。

盈利預測與投資建議：依託大量高壁壘、差異化的境外自主登記產品，在管理團隊高效運營之下，公司構建了“快速市場進入”為特點的全球營銷網路，將國產品牌推向全球化，同時募投專案建設加強了一體化優勢，行業競爭力進一步增強。我們預計公司2021-2023年收入分別為87.67/105.15/126.29億元；歸母淨利潤分別為6.22/7.82/10.13億元，對應PE估值分別為23.6/18.8/14.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動、安全生產風險、匯率大幅波動風險、境外農藥進口國政策風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為59.75；證券之星估值分析工具顯示，潤豐股份（301035）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)