2022-04-29開源證券股份有限公司張宇光對海天味業進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：業績短期承壓，長期發展穩健》，本報告對海天味業給出買入評級，當前股價為81.62元。
海天味業(603288)
疫情擾動需求，短期業績承壓
海天味業公佈 2022 年一季報， 2022Q1 營收 72.1 億元，同比增 0.7%；淨利 18.3億元，同比降 6.4%， EPS 為 0.43 元。我們維持盈利預測不變，預計 2022-2024年公司歸母淨利分別為 74.7、 89.3、 105.4 億，同比增 12.0%、 19.5%、 18.0%，EPS 分別為 1.77、 2.12、 2.50 元，當前股價對應 PE 為 51.2、 42.9、 36.3 倍。海天品牌與渠道優勢長期存在，公司不斷強化競爭實力，多品類發展市場份額仍可擴張，具有平臺企業潛質。我們長週期看好未來發展， 維持“買入”投資評級。
營收符合預期，淨利略低於預期
公司一季度營收增速 0.7%，完成年度目標的 25.7%，進度略慢於 2021 年同期水平。原因一是 3 月疫情影響終端需求；二是 2021Q4 提價刺激渠道提前備貨，分流部分春節銷量。分品類來看，醬油、蠔油、醬料分別下降 0.53%、 3.17%、 8.61%，小品類增長 9.7%，拉動整體營收增長，品類多元化效果已有體現。區域上看東部與南部區域實現 5%以上增長貢獻較多增量。針對疫情影響，公司已在市場終端加大投入，協助經銷商進行庫存去化工作。
成本超預期上漲，利潤率略有回落
2022Q1 毛利率同比降 2.8pct 至 38.2%，主因在於原料成本上漲、產品結構變化（低毛利率品類佔比提升）導致；銷售費用率同比降 0.3pct；管理費用率與財務費用率分別增 0.2pct 與 0.1pct，整體變化不大。往 2022 全年展望，成本壓仍存，毛利率可能略有波動；市場的有效投放可推動費用率穩中有降，預計全年淨利率維持同期水平。
龍頭積極調整，加快市場轉型
在疫情外部衝擊影響下，龍頭海天味業積極調整，一方面加速佈局新零售渠道，加強與包括社群團購在內的深度合作，加快市場轉型；另一方面細化渠道，渠道競爭力更進一步。我們觀測到三大品類之後食醋、料酒有望接力成長，而新品中零新增醬油已經鋪市，未來可樂觀展望；糧油類產品也已推出市場，將構建未來新的增長點。海天依靠原有渠道優勢不斷嫁接新品類，平臺型企業雛形已現。
風險提示： 原料成本波動風險、疫情導致需求下滑、市場推廣不及預期等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，海通證券顏慧菁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利76.29億，根據現價換算的預測PE為50.21。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有39家機構給出評級，買入評級24家，增持評級14家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為108.06。證券之星估值分析工具顯示，海天味業（603288）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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