渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相
撰稿|渾水研究院市值研究中心 金禾
在蘇寧易購釋出“賣身”公告還不到一個禮拜，江蘇又一巨頭要被賣了。
2月28日晚，維信諾(002387)釋出公告稱，公司控股股東“西藏知合”擬向“某國資”轉讓其持有的1.6億股公司股票，約佔公司股份總數的11.70%，且交易對方正在與公司第二大股東崑山經濟技術開發區集體資產經營有限公司籌劃簽署《一致行動協議》，該公司股票自2021年3月1日開市起停牌。
轉讓後，公司的控股權將發生變更。也就是說，用不了多久，維信諾可能和蘇寧易購一樣，變成一家真正的“國企”，但目前，接盤方具體來自哪裡還不得而知。
一直以來，維信諾在OLED面板市場排名都十分靠前，據統計，2020年，京東方以0.36億片的出貨位居全球第二，國內第一，而維信諾緊隨其後，以0.21億片的出貨位居全球第四，國內第二。
好好的一家公司，咋突然賣了？
根據公開資料顯示，維信諾主營業務為AMOLED新型顯示產品的研發、生產、銷售和技術服務，應用領域主要涵蓋智慧手機、智慧穿戴、車載顯示等方面。
其中手機產品核心客戶包括小米、oppo、中興、努比亞、LG、傳音等知名品牌。
2021年2月初，有自媒體放出訊息，稱維信諾即將供應給華為新款旗艦手機P50系列的螢幕，並簽訂了華為500萬訂單，榮耀1000萬訂單。
雖然針對這一傳聞公司沒有正面回應，不過在股吧中董秘模稜兩可的態度，也讓不少人猜測兩家的合作或許還有想象空間。
根據公司近期釋出的2020年度業績預告顯示，預計全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.41億元至2.10億元，比上年同期增長120.21%至227.97%。
但扣除非經常性損益後的淨利潤虧損7.33億元至8.02億元，其中包括政府補助影響金額7.94億元及專利轉讓影響金額1.48億元。
原來，雖然維信諾的訂單充足，並且有擴大的趨勢，但公司一直嚴重依賴政府補貼。
在2月26日公告中，維信諾公佈了其最新的補貼情況，截止公告日，公司累計收到政府補貼合計3億元，剩餘還有4億元還未到賬。
其實，早在在2017年-2019年間，維信諾就分別收到政府補助5.23億元、20.31億元和10.56億元，扣除非經常性損益後的歸屬淨利潤分別為-3.84億元、-12.14億元和-9.40億元，全部為負數。
有了鉅額政府補助扶持，同期維信諾的歸屬淨利潤為1533.03萬元、3463.95萬元和6403.03萬元。
從這些資料可以看出，鉅額的政府補助才是維信諾扭虧的關鍵。
除此之外，2月6日，維信諾公佈了公司向成都辰顯光電有限公司出售裝置的公告，成交金額約為1.1億。
前有轉讓專利，後有轉讓裝置。不難猜測，儘管去年公司的淨利潤有所增長，但還是難以掩飾公司經營狀況以及業績的糟糕。
維信諾，或許比我們想象中還缺錢。
其實，顯示面板行業屬於重資產行業，高固定資產投入，高研發投入。行業天花板較低，需求端雖然穩定，但缺乏增量需求，並且十分依賴下游客戶。因此，公司盈利不穩定，短期內很難扭虧為贏，也很難為股東創造穩定回報。
實控人賣身甩包袱維信諾的前身是“黑牛食品”，是一家豆奶企業。2016年下半年，維信諾借殼搖搖欲墜的黑牛食品上市。
根據統計，2017年公司AMOLED及相關業務實現經審計營業收入2813.91萬元，佔年度總營業收入的88.69%，轉型相當迅速。
在2015年11月，王文學透過西藏知合從黑牛食品原控股股東林秀浩處受讓5094.56萬股股票，同時輔以表決權委託，王文學成為維信諾新的實控人。
根據資料顯示，西藏知合系知合控股的全資孫公司，而知合控股的股東為廊坊幸福基業投資有限公司（王文學全資持有）和王文學。
之後，西藏知合通過兩次協議轉讓和一次定增，持股總數一度達到4.39億股，按照均價15.31元/股計算，王文學斥資總計67.26億元。
截至1月30日，西藏知合共仍持有維信諾4.16億股股票，持股比例達30.41%。而維信諾最新收盤價（2月26日）僅為9.85元/股，目前看來，這筆生意對於王文學來說，並不划算。
而另一邊，王文學名下的另一家公司也不是省油的燈。根據公開資料顯示，除了西藏知合外，王文學也是華夏幸福(600340.SH)的實際控制人。
根據2月26日，華夏幸福公佈的公告稱，“公司流動性出現階段性緊張，近期新增未能如期償還本息金額58.17億元債務，截至目前，公司累計未能如期償還債務本息合計110.54億元。”
此前，王文學曾在債務協調會上透露，公司因為錯判形勢，激進擴張，導致2021年到期應付債務將達1000多億元，而公司目前貨幣資金均受限，資金枯竭已無力償債。
但王文學表示，華夏幸福堅決“不逃廢債”，但懇求債權人給予企業充分的時間，以時間換空間。
從這點看，債務纏身的王文學已經沒辦法再照顧到維信諾，此次賣身也是找財大氣粗的的國資接盤，對於維信諾來說，或許也是一件好事。但是，維信諾連續多年的扣非淨利潤鉅虧，國資就算接盤後又能玩得轉嗎？
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