供應商集中、毛利率低於同行，中巨芯盈利能力恐存疑 | IPO速遞

圖片來源@視覺中國

種種跡象表明，無實控人的中巨芯與其第一大股東背後的巨化集團有著“曖昧關係”。

日前，國內電子化學材料領域的領軍企業中巨芯科技股份有限公司恢復科創板發行上市稽核。作為國內領先的電子化學材料提供商，中巨芯公司希望藉助資本市場的東風，加速國產替代程序，推動國積體電路產業高速發展。

招股書顯示，中巨芯公司為控股型公司，下設有3家全資子公司，分別是凱聖氟化學、博瑞電子與中巨芯湖北。其中，凱聖氟化學主要從事電子溼化學品業務；博瑞電子主要從事電子特種氣體及前驅體材料業務。上述兩家公司均為中巨芯於2018年從巨化股份收購而來。中巨芯湖北為本次募集資金“中巨芯潛江年產19.6萬噸超純電子化學品專案”的實施主體，截至招股書籤發時該子公司尚未開展生產經營。

鈦媒體App注意到，中巨芯公司對其第一大股東背後的控股公司巨化集團十分依賴，不僅主營業務從巨化集團收購而來，其原材料供應也以巨化集團為主，此外，雙方還存在大量的資金拆借等關聯交易。而為了推動中巨芯的上市，作為公司第一大股東的巨化股份還曾簽訂對賭協議。

據悉，中巨芯公司屬於電子資訊與化工行業交叉領域，主要從事電子溼化學品、電子特種氣體、前驅體材料的研發、生產和銷售業務，產品主要應用於積體電路、顯示面板以及光伏領域的製造環節。公司主營產品為電子溼化學品和電子特種氣體。截至2021年6月，兩大主主營業務產品收入佔比分別為83.80%和16.20%。鈦媒體App發現，中巨芯的主營業務毛利率均低於同行業平均水平。

同行業可比公司電子溼化學品毛利率對比情況，來源：招股書

招股書顯示，報告期內，中巨芯的電子溼化學品業務的毛利率分別為9.63%、22.73%、23.45%和22.22%，而行業平均毛利率水平分別為33.56%、32.75%、31.06%和32.17%。

而電子特種氣體毛利率與同行業平均水平相比差距更大。對比同期行業可比公司40%左右的水平，中巨芯的毛利率一度長期處於負值。

對此，中巨芯方面表示，公司電子特種氣體投產時間較晚，屬於行業新進入者，報告期內持續進行固定資產投資、處於工藝提升以及市場拓展階段，產能利用率雖持續提升，但仍處於較低水平，因此單位成本較高，毛利率低於同行水平。

除了毛利率低以外，開拓電子特種氣體市場，也令中巨芯存貨跌價準備餘額較大。

報告期各期末，公司的存貨跌價準備金額分別為797.71萬元、1,318.16萬元、83.40萬元和0萬元。其中2018年和2019年存貨跌價準備餘額較大，主要為子公司博瑞電子所計提。目前，中巨芯的存貨賬面價值持續增長，未來可能會面臨存貨滯銷和存貨跌價的風險。

從業績表現來看，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，中巨芯營業收入分為15,609.86萬元、33,126.33萬元、40,018.19萬元和25,164.81萬元，歸母淨利潤分別為-1,509.54萬元、-620.60萬元、2,467.16萬元和3,801.74萬元。

報告期內公司業績情況，來源：招股書

營業收入逐年增長，淨利潤在2020年後同比實現扭虧，不過扣非後淨利潤資料並不理想。

截至2020年，公司扣除非經常性損益後歸母淨利潤僅為7.83萬元；2021年前6個月，這項資料為946.87萬元；合計3年半時間，中巨芯扣非後淨利潤虧損近5000萬。

關於2020年及2021年上半年實現盈利，中巨芯方面坦言：具有一定的偶然性。主要是受益於電子化學材料下游市場需求的增長、“國產替代”程序提速以及公司部分新增產線尚未轉固等影響因素。

中巨芯表示，受2021下半年公司大量在建工程轉固後折舊，下游行業增速可能放緩，以及市場競爭進一步加劇等因素的影響，公司2021年全年及以後年度存在扣除非經常性損益後的淨利潤下滑甚至虧損的風險，也即公司存在上市當年營業利潤下降50%以上乃至上市當年即虧損的風險。

從招股書公佈的資料來看，報告期內，前五大供應商採購金額均佔當期採購總額的80%左右，顯示出中巨芯公司存在供應商過於集中的問題。

具體來看，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，中巨芯向前五大原材料供應商的採購金額分別為10,078.66萬元、18,777.45萬元、18,737.13萬元和11,713.98萬元，分別佔當期採購總額的比例分別為81.76%、82.32%、75.22%和81.97%。其中，來自巨化集團的採購比例分別為68.36%、65.38%、26.17%、13.19%。截止目前，巨化集團仍為中巨芯第二大供應商。

關於2018-2019年公司向巨化集團採購比例超過當年採購總額的50%的原因，中巨芯解釋稱，子公司凱聖氟化學在被中巨芯收購前是巨化集團下屬公司，其生產所需主要原材料無水氟化氫由巨化集團統一對外採購，而中巨芯在2018年4月收購凱聖氟化學後較長時間，仍沿用了該採購模式。

招股書顯示，中巨芯為無實控人公司，目前巨化股份和產業投資基金為並列第一大股東，分別持有中巨芯39%的股份。而巨化集團為巨化股份控股股東，截至2021年6月30日，巨化集團直接持有巨化股份52.69%股份。據悉，巨化集團系由政府部門、機構、國有獨資公司間接合計持股100%的國有全資公司。

大量關聯交易顯示，中巨芯公司與巨化集團之間“資金來往過密”。

其一，中巨芯向巨化集團租賃辦公樓。

首先，中巨芯所在地位於巨化集團的化工產業園區，但根據問詢函的回覆內容，中巨芯收購博瑞電子和凱聖氟化學時，收購標的僅包含作為生產主體的博瑞電子和凱聖氟化學的房屋、土地等重要資產。出於為整體業務發展戰略規劃和對子公司的經營管理考慮，因此需要向巨化集團租賃辦公樓。

其二，中巨芯公司向巨化集團採購電力，單價明顯高於浙江省定價。

中巨芯方面表示，由於中巨芯所在地位於巨化集團的化工產業園區，已經建設健全電力輸送的裝置和管網等設施，因此公司採購了巨化集團的電力。而在2021年7月以前，巨化集團供電價格略高於浙江省發改委定價。主要原因為巨化集團考慮到園區內電網及供電設施的建設成本、電力生產成本及結算方式等因素，因此價格略高，以及，為應對新冠肺炎疫情影響，國家實施階段性降低企業用電成本政策，因此浙江省發改委下調了電力價格，但由於巨化集團未及時跟進調整，因此價格差異有所增加。

其三，在收購博瑞電子和凱聖氟化學前，中巨芯與巨化集團內各主體之間存在資金拆借。

發行人與巨化集團資金往來情況，來源：招股書

2018年4月19日，中巨芯透過向博瑞電子拆借資金1.9億元給凱聖氟化學，該筆資金用於歸還其向巨化股份的借款。

2018年4月28日，博瑞電子向中巨芯拆借資金6,497.50萬元用於日常生產經營。上述拆借款於2018年4月底博瑞電子納入中巨芯合併報表範圍後抵消。

值得注意的是，中巨芯公司成立之時，巨化股份曾與其它股東簽訂對賭協議，約定：2024年6月30日前公司未完成首次發行上市，其他五方股東可以隨時向巨化股份提出股權轉讓請求，要求其購買轉讓方所持有的部分或全部公司股權，並向轉讓方支付相應股權轉讓款。不過，該對賭協議已於2021年11月5日解除。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）