估值分化成確定性趨勢 科創板22家公司股價破發

　　據中國證券報記者統計，截至1月20日，有22家科創板公司最新收盤價低於上市發行價，相比發行價平均跌幅為14.40%，跌幅最大的是凱賽生物，最新收盤價比發行價跌去34.81%。這22家公司上市交易天數平均為181天，其中悅康藥業到目前上市僅19個交易日。

　　不過，較發行價溢價仍是主流。據中國證券報記者統計，截至1月20日，已上市的219只科創板公司中，最新收盤價較發行價平均溢價132.83%。其中，收盤價較發行價溢價的有197只，佔比90%。

　　估值分化已成為確定性趨勢。興業證券研究表示，由於交易者結構相對最佳化、上市和退市改革後資本市場“活水”更順暢、優勝劣汰更快，科創板可能會先於其他板塊實現“港股化、美股化”。在科創板大幅分化的過程中，既會有“牛股”湧現，也會出現一批“仙股”。

　　打新“穩穩的幸福”沒有了

　　2020年下半年，科創板行情整體下行，加劇了估值分化趨勢，打新動輒漲數倍的神話開始破滅。有投資者在快速破發的公司股吧裡抱怨：“真是活久見，沒想到打新也能虧錢”。

　　凱賽生物2020年8月12日上市，發行價格為133.45元/股，發行市盈率為120.7倍，但2020年8月17日，凱賽生物盤中一度跌破發行價，收盤時跌到133.7元/股；2020年8月19日收盤價報132.61元/股，用6個交易日宣告破發，此後再也沒有回到發行價以上。截至2021年1月20日，凱賽生物收盤價為86.99元/股，較發行價已經下跌了34.81%。

　　2020年9月2日登陸科創板的瑞聯新材，發行價為113.72元/股，發行市盈率為56.56倍，其股價亦在其上市第四個交易日(2020年9月7日)出現破發，當天瑞聯新材報收106.01元/股。2021年1月20日，瑞聯新材收盤價為88.26元/股，較發行價下跌22.39%。

　　瑞聯新材主要產品包括OLED材料、單體液晶、創新藥中間體，用於OLED終端材料、混合液晶、原料藥的生產，產品的終端應用領域包括OLED顯示、TFT-LCD顯示和醫藥製劑，是國內OLED材料領域的領軍企業之一。

　　悅康藥業2020年12月24日上市，發行價為24.36元/股，上市第五天(12月30日)的收盤價為24.33元/股，已處於破發，最新收盤價為21.62元/股。

　　科創板還有一家上市首日就破發的公司。建龍微納為科創板首批上市公司之一，2019年12月4日上市，發行價格為43.28元/股，上市首日收盤價僅為42.35元/股，低於發行價。不過，2021年1月20日，建龍微納的股價已達到67.55元/股。

　　科創板中大量企業仍屬於成長期企業，業績波動較大，股價漲跌幅度也非常大。有分析人士表示，註冊制實施以來，科創板迎來一批高科技成長型企業，對於一般的投資者而言，若是能夠對公司基本面有所瞭解，則可以選擇長期持有；若沒有精力對個股進行深入研究，首日或開板賣出仍是最好的策略。

　　破發原因多與業績相關

　　中國證券報記者發現，截至1月20日，科創板出現22家公司最新收盤價低於上市發行價，也就是破發，相比發行價平均跌幅為14.40%，跌幅30%以上的除了凱賽生物，還有天宜上佳、久日新材。

　　高鐵、動車組用粉末冶金閘片供應商天宜上佳是科創板首批上市公司之一，2019年7月22日上市發行價為35元/股。天宜上佳股價曾漲至64.57元/股的高點，但如今已經跌到13.95元/股，該公司還曾入選科創50指數成份股。

　　天宜上佳股價下跌一定程度上是因為業績。公司財報顯示，2020年前三季度，公司營收同比下降46.25%，歸母淨利潤同比下降70%。天宜上佳解釋稱，受年初爆發新冠肺炎疫情的影響，鐵路客運服務受到巨大沖擊，客戶對產品的需求量下降，導致營業收入減少。

　　此外，天宜上佳還遭遇上市一週年限售股解禁後的股東減持。公告披露，股東睿澤基金、北工投資計劃分別減持不超過公司總股本的5.87%、5.43%，減持價格視市場價格確定，且不低於公司發行價。2名股東的擬減持股份來源均為IPO前取得的股份，擬減持原因均是因自身資金需求。

　　在股價低位執行期，2020年11月26日晚，天宜上佳推出上市以來首份股權激勵方案，擬向63名激勵物件發行限制性股票(第二類限制性股票)，定價為10元/股。

　　凱賽生物的股價下行或也與業績放緩有關。公告顯示，從2017年開始，凱賽生物的業績增速逐年放緩。2019年凱賽生物營收同比增長9%，淨利潤同比增長3%，與2017年之前的翻倍式增長判若雲泥。2020年前三季度，凱賽生物實現營收11.52億元，同比下降27.37%；歸母淨利潤為3.21億元，同比下降13.77%。

　　凱賽生物也在推行股權激勵。公司2020年12月1日公告顯示，向符合條件的58名激勵物件授予40萬股限制性股票，授予價格為60元/股。

　　優勝劣汰更快

　　據中國證券報記者統計，已上市的219只科創板公司中，最新收盤價較發行價平均溢價132.83%，溢價幅度最高的是金山辦公，最新收盤價較發行價溢價905.87%，滬矽產業、安集科技、固德威等緊隨其後，分別溢價852.70%、791.64%、666.78%。

　　興業證券認為，科創板的成長分化和“美股化”會比其他板塊來得更早一些。目前，科創板投資者以機構投資者和中大型個人投資者為主，相較於其他板塊定價博弈或許更加充分，市場定價過程更類似於發達市場。

　　開源證券研報表示，註冊制之下，優勝劣汰的市場環境有所加強，不同質地新股上市後估值水平快速分化。據其分析，2020年註冊制新股在上市時的估值高度集中，而近期這些公司市盈率已高度分化，在20-100倍及以上區間內均有分佈。由於科創板和創業板註冊制實施的時間不長，因此不存在業績大幅變動導致的板塊整體性PE波動，估值的快速分化主要是市場對不同質地公司進行高效定價的結果，即優質公司愈顯稀缺，享受的估值溢價亦更高。

　　興業證券表示，科創板上市公司偏向高成長和新興行業，本身不確定性更強，優勝劣汰更快。科創板匯聚了一批走在科技創新前沿的企業，未來具有極大不確定性，部分企業有望利用資本市場資源，快速晉升成為頭部科技企業，獲得各類資金不斷加配，但也有較多企業可能會被競爭淘汰，成為“仙股”。