基·遇丨東方基金許文波：醫藥磨底，挖掘技術“從0到1”的“真創新”公司
在經歷了去年年末到今年年初的“推土機”式上漲後，伴隨市場輪動加快，醫藥板塊近期偃旗息鼓，幾乎回吐前期漲幅。
“短期受醫保政策週期影響，醫藥板塊估值階段性下行，目前處於歷史相對底部區域，中長期看，仍是具備成長性的大賽道。”東方基金副總經理、權益投資總監許文波，東方基金權益研究部高階研究員蔡尚軍共同表示。
“醫藥板塊機會較多，其中創新是我們最為看好的方向，具體包括創新藥、創新醫療器械、創新型中藥。”許文波認為，近幾年，創新藥技術出現明顯躍升，創新醫療器械新公司不斷增多，但市場尚未形成價值發現合力，那些在技術層面具備“從0到1”研發能力的“真創新”公司前景廣闊，後市將展開巨大想象空間。基於此，東方基金將於4月3日發行東方創新醫療股票型證券投資基金，由投資老將許文波擬任基金經理。這不僅是東方基金旗下的首隻醫藥主題基金，也是許文波首次聚焦主題賽道。
醫藥板塊持續磨底，具備配置價值
中國財富網：最近醫藥板塊走勢較弱，幾乎回吐2022年12月-2023年2月漲幅，原因是什麼？行情何時能回來？
蔡尚軍：醫療板塊前期的大幅上漲主要因為創新藥和中藥行情比較好。其中，創新藥上漲是因為去年6月份醫保局公佈了創新藥醫保談判和續約規則，市場預期未來創新藥降價幅度趨於理性溫和，板塊估值顯著修復；中藥上漲則是因為政策端支援力度較大。
近期走勢偏弱主要也是因為創新藥和中藥先後都在回撥，創新藥回撥是因為全球流動性預期波動較大，包括美國CPI超預期、SVB破產事件；中藥回撥是因為全國中成藥近期集採的影響。總體來說，現在醫藥持續磨底，我們對未來1-2年醫藥板塊的行情保持樂觀，但具體到哪個月份行情反轉暫不明確。
中國財富網：當前醫藥板塊的配置價值如何？後市有哪些新機遇？
蔡尚軍：從估值角度，目前醫藥動態PE 23.7倍，整個板塊2022年動態PE26-27倍，目前可能仍處於歷史底部區域；從基本面角度，醫保支出增速和醫藥行業收入增速保持高於GDP增速，集採政策對板塊的影響邊際減小，創新藥醫保談判價格預期改善，疫情之後行業基本面也朝著穩中向好的方向發展。從估值和基本面兩個角度看，當前醫療板塊具備配置價值。
後市我們持續關注創新、消費醫藥、中藥等方向，看好突破性創新產品實現更好的療效，滿足之前未被滿足的臨床需求，看好部分消費醫療需求在行業降價之後，滲透率顯著提升，從而帶來比較好的投資機會和發展機遇。
關注具備底層創新研發能力的公司
中國財富網：為什麼說醫療行業是永遠的“朝陽行業”？
蔡尚軍：隨著城鎮化、老齡化、疾病譜變化，社會對醫藥和醫療的需求將持續增長。
首先，國內老年人佔比持續提升，對藥物需求保持增長。2021年65歲及以上老齡人數超過2億，佔比提升至14.2%。
其次，疾病譜不斷變化。疾病譜是指疾病在不同人群、不同時期的發病率與死亡率，隨人口結構、生活方式、生存環境及醫療技術的變化而不斷改變。從傳染病（1940-1970）到高血壓（1970-1990）、高血脂藥物+精神疾病藥物（1990-2005）、自身免疫疾病（2005-2015）再到癌症治療（2015-至今），隨著疾病譜的變化和相應創新治療藥物的研發和商業化，相應的疾病治療需求不斷得到滿足。
最後，創新治療技術持續延長患者的生存期。從1975年開始，多發性骨髓瘤治療方案經歷了化療、移植、靶向、免疫治療、細胞基因治療的發展過程，治療方式從化療、小分子靶向藥，逐步升級到生物大分子單抗藥物、Car-T等技術，全部患者對應的中位數生存期從23個月提升到了72個月，患者生存期延長，相應的藥物需求也會增加。
上述行業變化都會帶來較好的投資機會，所以醫藥行業從中長期看值得重點關注。
中國財富網：創新醫療的“創新性”標準是什麼？什麼樣的創新算是“真創新”？
許文波：“創新”的核心在於效果，是否能透過更多全新的治療方案，比如非開放性的手術、更少的化療；以及全新的技術，比如基因技術、細胞治療和免疫治療等，去真正實現更好的疾病治療安全性和有效性，提升患者體驗。
蔡尚軍：我們更關注真正做創新研發的公司，包括具備底層創新研發能力的公司，對於單純license in或者做劑型微創新的公司會謹慎一些。舉個例子，像DS8201對Her2低表達乳腺癌患者實現了更好的治療效果，ORR、PFS和OS相比標準療法都顯著提升，這種有突破性的創新在我們看來就是“真創新”。
AI+醫療將提升診療效率和準確度
中國財富網：如何看醫療產業的數字化轉型？AI+醫療，能碰撞出什麼火花，在哪些場景出現落地？
蔡尚軍：醫療產業的資訊化和數字化一直是行業痛點，由於各個省市、醫院的各種疾病資料缺乏統一標準，相互之間無法互聯互通，導致了醫療體系的效率提升存在困難。未來，隨著國家對醫療產業數字化轉型的重視和加大投入，相信有越來越多的醫療資訊化國家標準、行業標準、地方標準出臺，行業發展整體是向好的。
AI+醫療可以顯著提升效率，長期發展風向沒有問題，短期需要考慮的是，能否以較好的商業模式落地，能否實現盈利。就落地場景而言，在許多方面還是很有前景的，比如AI影象識別可以替代醫生去識別一些比較細微的病變，在提高診療效率的同時提升準確度。
中國財富網：此次新發產品將採用何種管理思路？選股門檻是什麼？
許文波：立足於對醫藥行業政策週期和行業自身執行週期的理解，自上而下，把握醫藥細分行業景氣向上的投資機會；自下而上，尋找具備長期競爭力的優勢個股。仍舊堅持“絕對收益思路”，以合理價格買入具備長期競爭優勢的公司，讓基金的投資者和持有人有獲得感。
從投資方向而言，我們主要選取A股中與創新藥有關的一百多家公司，以及港股中生物醫藥方面有代表性的五六十家公司。遴選門檻有三：一是公司自身發展是否有足夠強的前景，尤其在新技術方面是否有獨佔性產品和專利，具有充足的獨特性；二是是否具有合理的估值，在市場上是否有足夠大的空間，它現在的價格和所處的階段是否更適合二級市場上的股票投資者；三是產品波動性，綜合考慮它的長期存在價值將給持有人帶來何種投資體驗。
嘉賓簡介：
許文波，東方基金副總經理、權益投資總監，東方創新醫療股票型證券投資基金擬任基金經理。吉林大學工商管理碩士，22年投資從業經歷，7年公募基金管理經驗。現任東方精選混合型開放式證券投資基金基金經理、東方強化收益債券型證券投資基金基金經理、東方龍混合型開放式證券投資基金基金經理、東方欣冉九個月持有期混合型證券投資基金基金經理。
蔡尚軍，東方基金權益研究部高階研究員。清華大學藥物化學專業博士，6年投研從業經驗，2020年8月加盟東方基金，研究領域深度覆蓋創新藥-CXO產業鏈、醫療器械、醫療服務、生物製品等。
剪輯：程前
視覺設計：吳越佳
視覺總監：張秀菊