東吳證券：首予奈雪的茶(02150)“增持”評級 PRO店輕量化擴張 助力未來發展

智通財經APP獲悉，東吳證券釋出研究報告稱，首予奈雪的茶(02150)“增持”評級，將不同線級城市的單店模型進行詳細拆分，預計2021-23年營收為48/76/103.3億元，歸母淨利為-0.50/2.27/5.66億元，22/23年PE為56/22x。

東吳證券主要觀點如下：

奈雪的茶：新式茶飲領軍品牌，美好生活引領者。

公司旗下擁有主品牌奈雪的茶及子品牌臺蓋，主品牌透過開設自營的高階茶飲門店，重塑飲茶體驗。2017年開啟全國擴張後，奈雪的茶逐漸成長為高階茶飲第二大品牌，2020年底推出輕量化PRO店。截至2021H1，奈雪的茶共擁有578家門店。

新式茶飲蓬勃發展，龍頭品牌順應趨勢構築競爭壁壘。

我國新式茶飲市場迅速崛起，2020年市場規模已達1,136億元，灼識諮詢預計2025年將達3,400億元。新世代消費力崛起，茶飲高階化趨勢明顯。2015-2020年高階現製茶飲零售額CAGR達75.8%。高階茶飲市場集中度高，以2020年零售消費額計，2020年喜茶、奈雪的茶分別以27.7%、18.9%的市佔率位居前兩位，CR5達58.4%。伴隨消費場景延伸，龍頭品牌卡位全渠道、推出創意概念店、佈局新零售，佔領消費者心智。

產品力為基：1)茶飲+歐包交叉銷售，推陳出新引領風潮。公司打造茶飲搭配烘焙的差異化概念，2020年整體客單價43元。2018-2020年，現製茶飲收入佔比超七成，2020年三大暢銷產品貢獻茶飲收入的28%。2020年底研發團隊共24人，平均每週推出一種新飲品，2021年聚焦油柑、黃皮等小眾鮮果打造出爆款產品。

2)持續供應鏈建設，夯實擴張基礎。上游，公司與超250家原料商建立合作關係，建立專屬茶園、果園，透過產地直採保證品質。中游，目前深圳設有一間央廚，擬於2021-2023年內在全國建設5間央廚配合PRO門店擴張。門店，標準生產程式保證出品統一，2020年推行A計劃激勵員工。

品牌為綱：1)會員數量快速增長，復購率持續提升。2021Q2註冊會員達3,650萬名，活躍會員數740萬名，其中30.3%的活躍會員為復購使用者(較2020Q4+0.5pct)。

2)推出奈雪夢工廠、奈雪的禮物、BlaBlaBar奈雪酒屋多元店型滿足多元場景。

3)加速佈局新零售。公司推出多款伴手禮及零售產品，與人民日報、李寧等跨界聯名增強品牌熱度。玉油柑爆品打造善用情感營銷，借短片《回甘的夏天》喚醒使用者共鳴。

門店：1)標準店：180-350平米，2021H1共494家;PRO店80-200平米，移除現場面包房，2021H1共84家。公司計劃2021、2022年新開300、350家門店，其中70%為PRO店。

2)單店：一線城市單店年收入最高，2020年為681萬元/年。疫後持續復甦，2021Q1單店日銷額同增25%達1.95萬元。理論模型下，該行測算標準店單店收入900萬/年，毛利率65%，OPmargin24.5%。中性假設下，一/二類PRO店OPmargin為25.6%/26.5%。

3)同店：2018/2019年同店利潤率24.9%/25.3%，較穩定，疫後2020H2恢復至17.3%。

投資建議：考慮到新式茶飲行業空間廣闊，公司不斷強化品牌力，加速PRO店輕量化擴張，持續迭代和進化的能力有望助其達到更高的高度。

風險提示：疫情反覆下消費疲軟，競爭加劇風險，門店擴張不及預期，PRO店經營效率不及預期，食品安全風險，原材料價格波動風險，融資風險。