“如今，透過QFII、RQFII投資A股更加暢通無阻。”一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向21世紀經濟報道記者感慨說。
在5月7日中國人民銀行、國家外匯管理局釋出《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》當晚，他所在的對沖基金投資委員會同意藉助QFII渠道加倉A股。
“此前，基金內部都有意加倉A股，但由於QFII渠道存在資金進出約束與額度限制，按照基金不能投向存在額度管制與資金進出約束的金融市場等相關規定，我們只能安排少量資金透過陸股通投資A股。”他告訴記者。如今，他可以大膽藉助QFII渠道，將A股投資比重調高至基金總資產的約4%-5%。
21世紀經濟報道記者多方瞭解到，去年9月國家外匯管理局已決定取消合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者投資額度限制，因此眾多海外大型投資機構與養老基金對QFII、RQFII額度取消早有預期，此次新規令他們最為心動的，是他們可以自主選擇匯入資金幣種與時機，投資收益匯出不再需要專項審計報告和稅務備案表等材料，相關資金兌換進出採取登記管理，以及取消託管人數量限制等。
“這意味著QFII、RQFII渠道的資金進出便利度大增，且我們還可以選擇不同託管機構進行分倉投資，更有效地滿足投資委員會對交易操作私密性的要求。”上述華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理分析說。這令QFII、RQFII相比陸股通反而更具制度優勢——相比陸股通主要實現A股現貨交易，QFII、RQFII還允許海外投資機構參與股指期貨、匯率衍生品等投資，更有效地化解持倉風險與匯率波動風險。
Global Securities交易部門主管Sertan Kargin向記者坦言，儘管新規將吸引更多海外大型長期投資機構關注A股投資機會，但短期內它未必會吸引大量海外資金入場，因為這些海外投資機構還需要對A股投資風險收益與市場執行規則進行全面瞭解評估，才會陸續借助QFII、RQFII渠道加倉A股。
“所幸的是，新規令海外投資機構的A股投資決策效率大幅提速，一旦他們決意加倉A股就會迅速落實，不再像以往受制資金進出約束，分倉投資不夠多元化而顯得猶豫不決。”Sertan Kargin強調說。
如今，透過QFII、RQFII投資A股更加暢通無阻。甘俊 攝
QFII、RQFII“揚長補短”
在多位熟悉QFII、RQFII流程的金融機構人士看來，此次新規的最大效應，就是大幅縮小QFII、RQFII在資金進出、換匯安排、資金託管等方面與陸股通的差距。
具體而言，在陸股通模式下，海外投資機構可以直接買賣交易A股並快速實現資金結算換匯進出，但在QFII、RQFII渠道下，以往眾多海外大型投資機構還需要在投資收益匯出前遞交審計報告與完稅證明，且換匯退出時間受到“制約”，直接影響到他們的資金使用效率。
“這也是過去一段時間QFII、RQFII額度始終沒用完的主要原因之一，因為大量海外投資機構嫌QFII、RQFII資金換匯進出流程太繁瑣，轉而藉助陸股通投資A股。”一家國內大型券商國際業務部主管向記者透露。去年8月底，QFII、RQFII額度使用率一度跌入“谷底”，292家合格境外投資者僅獲批1113.8億美元QFII額度，佔當時3000億美元總額度的37.1%；222家境外機構獲得RQFII額度6933億元人民幣，佔當時RQFII總額度的34.8%。
前述華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理坦言，轉道陸股通投資A股也是“無奈之舉”。因為基金內部明確規定“不得投向存在額度管控或資金進出受限制的金融市場”，因此他們一度只能將A股剔除出全球投資組合。但隨著A股在MSCI新興市場指數等全球主流股指的權重日益提高，最終他們採取了折衷措施——透過陸股通投資部分A股，確保其新興市場投資組合高度契合A股在MSCI新興市場指數的權重變化。
但是，透過陸股通投資A股，在這家對沖基金內部同樣存在爭議。因為陸股通只能採取A股現貨交易，無法透過股指期貨或匯率衍生品對沖持倉風險與人民幣匯率波動風險，未必能滿足對沖基金對人民幣資產風險對沖的要求，因此每逢A股劇烈波動時，對沖基金內部就會出現“大幅削減A股”的聲音。
這位大型宏觀經濟型對沖基金經理表示，隨著新規面世，這種爭議將從此銷聲匿跡。究其原因，新規給QFII、RQFII制度起到揚長補短的作用，一方面彌補QFII、RQFII在資金換匯進出受限及流程繁瑣等方面的短板，一方面又令海外機構在比較QFII、RQFII與陸股通之後，發現前者具有可投資股指期貨或匯率衍生品對沖風險的優勢。
“目前我們正在等待新規具體操作細則出臺，若投資委員會認為其資金換匯進出便利度能滿足資金自由進出要求、取消託管人數量限制能令基金A股投資交易操作更具私密性，那麼很快會將A股投資資金從陸股通轉向QFII，甚至進一步將A股投資比例調高至總資產的4%-5%。”他表示。
加碼A股指數增強型投資
記者多方瞭解到，隨著新規面世，不少海外養老基金、公募基金等大型長期投資機構正考慮擴大針對A股的指數增強型投資額度。
“不同於陸股通會吸引海外大型投資機構開展自下而上的個股現貨投資交易，如今QFII、RQFII在大幅推進資金換匯進出便利化、取消託管人數量後，更能吸引海外大型長期投資機構參與A股指數化投資。”BK Asset Management全球資產配置策略分析師Boris Schlossberg向記者分析說。究其原因，一是QFII、RQFII將股指期貨納入投資範疇，有助於海外投資機構針對一籃子股票指數化配置持倉進行風險對沖，二是QFII、RQFII持續完善海外投資機構的匯率風險管理，令長期投資機構能充分化解中長期人民幣匯率波動風險；三是QFII、RQFII的A股投資標的數量比陸股通更多，有助於海外投資機構可以採取更多元化的指數增強型投資策略，實現長期穩健投資回報。
一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者透露，目前他們內部正在最佳化一籃子A股股票的指數增強型投資配置，力爭其投資回報能長期跑贏MSCI 中國A股國際通指數，因此他們允許新的A股指數增強型配置策略承受更高的淨值波動性同時，獲得更可觀的夏普比率與索提諾比率。
“我們已在與擁有QFII額度的金融機構進行溝通，對指數增強型投資模型的一些因子進行持續最佳化，包括對國企上市公司的價值因子進行中立調整，對財務質量因子做出取捨——剔除所有透過短期資產出售或政府補貼美化財報的A股上市公司等。”他告訴記者。
在他看來，儘管指數增強型投資的各種準備工作穩步推進，但相關投資操作能否儘早落地，仍取決於基金投資委員會對QFII渠道下分倉投資私密性的認可度。
“以往，我們一直採取名義賬戶開展投資以確保投資交易的私密性，因此新規取消託管人數量限制後，我們能否透過擴大分倉投資實現交易隱蔽性，將很大程度影響上述指數增強型投資策略的落地快慢。”這位歐洲大型資管機構亞太區首席代表指出。所幸目前整個對沖基金對中國金融市場持續對外開放倍感興奮，對A股長期配置的興趣正進一步升溫。