國海證券 許可 周延宇
華貿物流2021年前三季度實現營收166.02億元，同比增長69.16%，歸母淨利潤6.70億元，同比增長65.92%，扣非歸母淨利潤6.55億元，同比增長66.15%;其中3Q2021，公司實現營收67.88億元，同比增長104.01%，毛利率9.26%，歸母淨利潤1.95億元，同比增長47.21%，歸母淨利率2.88%，扣非歸母淨利潤1.88億元，同比增長44.73%。
分業務來看，2021年前三季度，公司國際空運完成營收45.5億元，同比增長6.3%，國際海運完成營收79.3億元，同比增長151.8%，跨境電商物流完成營收23.5億元，同比增長99.8%。業務量方面，國際空運業務量達到25.7噸，同比持平(剔除防疫物資貨量後同口徑增長19.4%)，國際海運業務量達到78.2萬箱，同比增長6.8%，跨境電商國際空運業務量達到5.5萬噸、國際海鐵達到2.1萬箱。
傳統貨代業績符合預期
3Q2021，華貿物流國際空運完成營收18.07億元，同比增長34%，國際海運完成營收32.87億元，同比增長158%。業務量方面，國際空運業務量達到7.84萬噸，國際海運業務量達到24.75萬箱。
三季度來看，華貿物流國際空運單噸收入23048元，同比增長53%，國際海運單箱收入13281元，同比增長193%。在7、8月份南京與上海浦東疫情影響下，華東相關國際航線運價再度上探，空運運價整體維持高位，同時海運運價不斷突破，國際貨運市場運價紅利持續。雖然疫情影響下，運量釋放承壓，但在資源緊缺的背景下，公司憑藉強大的資源掌控力依舊能夠為大客戶提供穩定的跨境物流服務，量穩價漲，華貿持續受益跨境物流紅利，傳統貨代業績符合預期。
期待跨境電商物流整合發力
3Q2021，華貿物流跨境電商物流完成營收10.60億元，同比增長336%，營收增長符合預期。業務量方面，跨境電商國際空運業務量達到1.8萬噸，環比下降14%，國際海運及中歐班列業務量達到1.42萬箱，環比增長176%。疫情影響下，跨境電商空運運量釋放遭受干擾，但國際海鐵方面實現突破，中歐班列完成本質跨越。
戰略方面，進入三季度後，佳成國際的收購落地，業務融合逐步開啟，華貿跨境電商物流佈局逐漸完善，前端攬、倉領域資源漸漸補齊，形成包含郵政小包、專線小包以及海外倉三類產品的業務版圖。下半年華貿將持續發力整合，構建跨境電商物流全鏈條服務能力，待三季度華東地區疫情逐漸恢復，運量再度釋放，華貿有望憑藉逐漸完善的服務能力推動跨境電商物流業務實現量價齊升的發展。
聚焦服務能力不斷提升的優秀企業
在國際貨代大賽道中，跨境電商物流是有增量(2020年B2C跨境電商物流業務量YoY50%+)、有壁壘(產品標準化、規模效應強)的優質細分賽道。目前跨境電商物流賽道仍處於成長期中早期，賽道增長紅利持續釋放、競爭格局百舸爭流、標準化產品尚未形成，而華貿物流作為擁有強資源掌控力的貨代企業，在併購逐步落地的背景下，發力整合，不斷完善端到端的服務能力，構建跨境電商物流賽道競爭實力，有望最終脫穎而出，深度受益不斷釋放的行業紅利。
盈利預測
預計華貿物流2021-2023年營業收入分別為229.49億元、253.09億元與282.12億元，歸母淨利潤分別為8.05億元、10.50億元與13.64億元，對應PE分別為21.44、16.44與12.66。維持“買入”評級。
風險提示：跨境電商物流發展不及預期、海外跨境電商政策不確定帶來的風險、國際貿易形勢不穩定帶來的風險、併購企業協同效應不及預期、疫情反覆的風險、行業競爭加劇等黑天鵝事件。