2021-12-22東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連對長川科技進行研究併發布了研究報告《半導體測試裝置平臺型公司，數字類測試機開啟成長空間》，本報告對長川科技給出買入評級，當前股價為55.78元。
長川科技(300604)
本土半導體測試裝置平臺型公司，盈利拐點已經出現
公司是本土領先的半導體測試裝置供應商，主營產品為測試機和分選機。公司高度重視研發投入，2018-2021Q1-Q3研發費用率超過20%，持續研發推動下，產品延伸至數字測試機和探針臺，是本土產品佈局最全面的後道測試裝置企業。目前主營產品已經供貨長電科技、華天科技、士蘭微、日月光等海內外知名客戶，業績實現快速增長：①收入端：2012-2020年營業收入CAGR高達58.80%，2020年達8.04億元；②利潤端：2016-2020年歸母淨利潤CAGR為19.64%，低於同期收入CAGR（59.52%），主要系持續的研發費用投入以及收購STI影響了利潤釋放，2020年和2021Q1-Q3公司淨利率持續上升，分別達到10.57%和12.97%，盈利拐點已經出現。
數字測試機為最大細分市場，SoC企業崛起有望加速國產化程序
半導體測試裝置貫穿晶片製造整個環節，包括測試機、分選機和探針臺三大類。2020年全球/中國大陸半導體測試裝置市場規模為60.10/16.85億美元，其中數字測試機應用最為廣泛，SoC測試機和儲存測試機佔測試機比重高達到80%，我們估算2020年全球/中國大陸數字測試機市場規模約為30.34和8.50億美元，約為模擬測試機的6-7倍，是半導體測試裝置中市場規模最大的細分市場。
相比半導體前道裝置，測試裝置難度相對較低，更容易實現國產替代。①測試機：模擬測試機已基本實現國產化，SoC和儲存等數字機型仍被愛德萬&泰瑞達壟斷，暫未實現國產化，本土封測廠商持續擴產以及SoC設計企業崛起利好數字測試機國產化；②分選機：科休透過不斷併購成為全球龍頭，公司已經實現產業化，2013-2018年公司在本土市場份額約10%；③探針臺：市場由東京精密&東京電子主導，暫未實現規模化國產替代。
模擬測試機和分選機持續擴張，數字測試機徹底開啟成長空間
相較愛德萬&泰瑞達，公司業務規模明顯偏小，具備較大成長空間：①測試機：模擬測試機技術指標可達國際一線水準，受益行業高景氣度以及客戶持續突破，具備持續擴張的條件；數字測試機後續有望實現快速放量，進一步開啟公司的成長空間。②分選機：公司是本土稀缺供應商，國產替代背景下，市場份額有望持續提升；③探針臺：已成功開發一代CP12，2020年募投專案重點加碼，有望率先實現產業化突破。此外，2019年公司併購新加披STI，依託STI的AOI業務切入晶圓檢測領域，有望成為公司第二成長曲線。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023年營業收入分別為15.25、25.02和34.45億元，當前股價對應動態PS分別為22/13/10倍。考慮到半導體行業的高成長性，公司作為本土測試裝置龍頭，將充分受益半導體產能東移&裝置國產替代，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇、半導體行業投資不及預期、研發進度不及預期、毛利率下滑、規模擴張帶來的管理風險等。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為62.76；證券之星估值分析工具顯示，長川科技（300604）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)