和訊SGI公司｜帝爾鐳射SGI指數最新評分79分，毛利率、淨利率連降三年，破釜沉舟搞研發？
2021年我國光伏行業發展高歌猛進，作為光伏鐳射裝置領域的龍頭企業，帝爾鐳射(300776)保持業績穩健增長。
從帝爾鐳射和訊SGI指數評分分析，公司獲得79分，從圖中顯示的近九個季度來看，得分十分理想，也從側面反映公司近九個季度業績優秀。
2020年一季度疫情突然襲擊我國，導致眾多企生產停擺，帝爾鐳射在2020年一季度得分相對較低。隨著疫情被控制全國企業大面積復產復工，公司的得分回到疫情前水平。
帝爾鐳射在微納級鐳射精密加工領域深耕多年，是國內首次將鐳射技術匯入光伏太陽能(000591)電池路線的國家高新技術企業。目前的主要產品包括PERC鐳射消融裝置、SE鐳射摻雜裝置、MWT系列鐳射裝置、全自動高速鐳射劃片/裂片機、LID/R鐳射修復裝置、鐳射擴硼裝置等鐳射裝置。
光伏發電行業的迅速發展和技術革新是帝爾鐳射業績快速增長的核心驅動因素。光伏電池生產廠商對應用PERC、SE等先進工藝的高效太陽能電池加工裝置的旺盛需求是帝爾鐳射業績快速增長的直接驅動因素，公司業績增長趨勢與PERC、SE電池產能增長趨勢匹配。
增收不增利嚴重，毛利率連降三年
2021年帝爾鐳射實現營業收入12.57億元，同比增長17.21%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.81億元，同比增長2.11%。
圖：2021年帝爾鐳射年報
去年帝爾鐳射淨利潤和扣非淨利潤相差無幾，說明公司主營業務增長迅猛、盈利能力強勁，非經常性收益2204萬元，對公司淨利潤貢獻有限。
2021年，帝爾鐳射保持在光伏鐳射裝置領域的龍頭地位，市場佔有率達到 80%左右，公司優勢產品PERC鐳射消融裝置、SE鐳射摻雜裝置收入持續增長，帶動整體收入快速上升。
圖：2021年帝爾鐳射年報
分產品來看，2021年太陽能電池鐳射加工裝置實現營收11.66億元，同比增長13.30%；配件、維修及技術服務費實現營收0.91億元，同比增長109.44%。
在“雙碳”目標下，光伏的前景有多好，已經無需多言。但2021年帝爾鐳射營收增速差強人意，淨利潤和扣非淨利潤增速較慢，公司出現嚴重增收不增利現象。
問題出在連年下滑的毛利率上。
從上圖來看，2018年作為分界點，2016年到2018年，帝爾鐳射毛利率超過60%，2018年達到46.02%的高位。
2018年以後淨利率明顯下滑，2021年光伏業務毛利率降至45.42%，創2016年以來的新低。
圖：2021年帝爾鐳射年報
當然，毛利率下降並非帝爾鐳射一家，邁為股份(300751)（2021年毛利率：38.30%）、捷佳偉創(300724)（2021年毛利率：24.60%）也都存在毛利率下降的情況，就目前來看帝爾鐳射去年毛利率仍高於可比公司。
對於毛利率的下降，帝爾鐳射回覆道，毛利率調整的主要原因是在相關技術、產品逐漸成為各光伏廠商PERC產線的標準配置產品之後，為建立更加良好的客戶關係，公司適當調整了裝置銷售價格。
這是否可以理解為，是透過給客戶讓利來維護關係？公司失去了對產品的議價權。
由於光伏鐳射加工裝置行業廣闊的增量空間，導致這條高景氣賽道的高成長性和高盈利性，令無數的潛在進入者垂涎欲滴，行業注入新生力量後，硝煙味道日漸濃烈，“群狼環伺”的局面下帝爾激光面臨一定的潛在威脅和壓力。
從國內企業的佈局看，除了帝爾鐳射，邁為股份在光伏行業的動作確實很有侵略性。邁為股份不僅切入光伏鐳射裝置領域，去年12月，還實現了國產HJT整線裝置首次出口，當前市值也已經達到500億元。
淨利率下滑，經營效益低
帝爾鐳射去年淨利率與毛利率同比同步下滑。在淨利潤增幅幾乎原地踏步的基礎上銷售費用、管理費用、財務費用同比增幅依然不小。
圖：2021年帝爾鐳射年報
銷售費用、管理費用、財務費用支出增長在短期內對於帝爾鐳射拓展市場，提升產品市場份額有一定的作用。費用支出有助於刺激公司營收的增長，但這不是長遠之計，各項費用長期高企擠壓淨利潤空間，有可能使帝爾鐳射增收不增利的現象加劇。
圖：2021年帝爾鐳射年報
值得關注的是2021年人工成本同比增加45.56%，主要系報告期內生產人員擴充及薪資增加所致。帝爾鐳射上市多年，隨著營收的擴大，規模效益也要提升，但是去年營收增長17.21%的前提下人工成本卻大漲45.56%，某種程度上反映公司經營效益比較低。
從帝爾鐳射加權淨資產收益率來看，雖然2019年到2021年處於下滑的狀態，但是去年19.02% 的數值也反映公司資本利用率高、盈利能力強。
令人欣慰的是，今年一季度，帝爾鐳射實現營業收入3.11億元，同比增長13.25%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為9298.72萬元，同比增長26.37%，公司盈利能力回升。
研發費用同比增長83.74%，拖累淨利潤？
帝爾鐳射增收不增利的另一個原因是研發投入太高，積壓淨利潤空間。作為高科技企業，源源不斷的研發投入才能保持產品質量優勢，保障公司在競爭中屹立不倒。
圖：2021年帝爾鐳射年報
截至2021年12月31日，帝爾鐳射共擁有166項境內外專利，掌握了多項鐳射器、鐳射加工工藝高精度運動平臺及核心模組、電子及運動控制技術、軟體技術等相關核心技術。
2021年，帝爾鐳射投入研發費用1.04億元，比上年同期增長83.74%。但是，將淨利潤3.81億元中的1.03億元用於研發投入，公司是否能承受研發失敗的風險和漫長研發週期。
事實上研發費用投入並不是越多越好，研發投入還是要量力而行。如果科技公司將過度資金投入到研發中，會導致什麼結果呢？輕則造成資金的浪費，嚴重的話資金鍊承受不住那麼大的壓力，將會直接斷裂，最後公司會只有破產倒閉一條路。
研發投入金額逐年上升已經成為帝爾鐳射嚴重的負擔，研發費用支出也是限制帝爾鐳射淨利潤增長的重要原因。
股價漲幅跑贏營收增速，機構：GW價值量或提升
從去年來看帝爾鐳射股價漲幅遠大於營收增速，2021年股價漲約64%，跑贏大盤。進入2022年股價也在200元/股附近徘徊。5月24日收盤價位230.54元/股，最新市值已達到245億，帝爾鐳射目前61.19倍的靜態市盈率。
圖：帝爾鐳射股市走勢
按A股正常套路，公司股價大漲之後就是股東套現的時候，帝爾鐳射也不例外！
2021年8月7日帝爾鐳射近日釋出公告，公司股東王燁以集中競價交易、大宗交易方式減持公司股份381.36萬股，佔公司普通股總股本比例為3.6%，本次減持價格區間為114－122.72元/股，套現4.43億元。
減持前王燁合計持有帝爾鐳射股份4,208,326股，佔公司普通股總股本3.98%，本次減持後持有股份394,726股，佔公司普通股總股本比例為0.37%。
國信證券(002736)指出，帝爾鐳射主要產品是光伏鐳射加工裝置，客戶包括隆基股份(601012)、通威股份(600438)、晶科份等光伏龍頭，同時公司積極向高階消費電子、顯示面板等領域延伸。在全球光伏新增裝機容量持續增加以及N型電池片技術迭代升級的背景下，鐳射裝置市場需求及單GW（裝機容量）價值量有望持續提升，帝爾鐳射作為行業龍頭預期深度受益。
業績依賴隆基系，12個月攬下6.74億元訂單
5月19日晚間，帝爾鐳射公告稱，2021年5月18日至2022年5月18日期間，公司與同一交易對手隆基綠能的多家子公司在連續12個月內簽訂了日常經營合同，合同累計金額為6.74億元，佔帝爾鐳射2021年度經審計主營業務收入的53.63%。
在上述時間期限中，去年簽訂的合同金額為7224萬元，今年簽訂的合同金額為6.02億元，合同標的均為“太陽能電池鐳射加工裝置、備件、維修、改造”。
資料顯示，最近三個會計年度中，2019年、2020年、2021年，帝爾激光向隆基綠能及其子公司銷售總額分別為3740萬元、1.27億元、2.19億元，佔各年經審計的主營業務收入的比重分別為5.35%、11.88%、17.39%。
帝爾鐳射隨著金額為6.74億元合同的簽訂，合同的履行對公司業務獨立性有沒有影響，公司主營業務會不會因履行合同對合同當事人產生依賴性？這是一個值得研究的問題，
光伏鐳射加工裝置行業目前已成為“紅海”，帝爾鐳射先發優勢不在，需要尋找新的營收增長點。去年年底帝爾鐳射稱，在半導體封裝、消費電子行業，已有鐳射微孔加工等工藝，且在客戶端有明顯進展；OLED 和 MiniLED修復也有一些進展。
如果帝爾鐳射在半導體、消費電子領域進展順利，那麼將轉型為鐳射裝置平臺型企業，有助於增強企業的抗風險能力。
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