本文為線上路演實錄的第二部分節選~
$青僑陽光(P000385)$ 的策略和投資思路是一以貫之的，分大球和小球，大球儘量保證長尺度的高確定的回報，小球適當承擔風險，參與時代性變革的機遇。這個思路源頭借鑑與塔勒布的反脆弱：大球投確定，小球投爆發。
到目前為止，我們的淨值貢獻更大的一部分在大球，小球的貢獻未來在邊際上佔的比重會越來越多。
小球更多投爆發，也就是所謂的顛覆性技術的創新。這些標的大部分在美股，找到一些摧枯拉朽突變式的創新，或者改變遊戲規則的技術。我們在這個小球倉位上是多點佈局的，比如小球假設佔30%，可能有6—8個點的標的，每個差不多3%—5%。從時機上來說，小球更多是去投從初驗證到廣認可的階段，要麼初期概念驗證期的高彈，要麼是瓶頸已經突破，但市場已經對此不抱什麼預期，但是實際上實驗瓶頸已經突破了。我們在小球裡面會去找這樣的雙擊或者高彈的機會。現在倉位裡面的小球佔15%多不到20%，到目前為止給我們的淨值貢獻不是特別大，未來會是一個邊際上研究上的增量和淨值貢獻的增量。
具體的組合管理過程中，我們的倉位不會一直在大動，但會邊際上有一些換倉調整。一般是根據空間、質地和估值這三者的平衡，不斷去尋找新的動能。
比如在2020年3月份年初的時候，我們的看法是：醫藥進入新週期，積極佈局大雙擊。當時龍頭白馬演繹非常厲害，但是有不少逆風頂級優質的公司估值反而是非常低迷的。當時市場有很多關於如何選擇的討論：是繼續擁抱所謂的龍頭白馬這類核心資產，還是擁抱潛在的未來明星的大雙擊機會？我們的觀點非常明確：要積極佈局大雙擊，相對集中重倉在這些機會上面。
到7月份，醫藥行業比較短的時間內經過一波估值抬升，大雙擊機會很多得到顯著修復，還有一些質地還可以，但是估值在底部的高增長的機會可以佈局，我們用了佈局新窪地，其實就是佈局憋不住的低估，邊際上做了一定的換倉。很多時候低估的機會非常非常多，如果加上憋不住三個字，這個機會就會縮減得非常非常少。為什麼？判斷它低估是容易的，但判斷它憋不住不容易。關鍵是要判斷它未來一年兩年三年之內的業績是憋不住的。如果業績憋不住，估值還是這麼低的話，會形成更加低估的情況，這種情況下絕大部分情況下很難憋得住。7月份聊下半年醫藥投資思路探討的時候，表明了我們的觀點，換一部分的倉位佈局新窪地，那段時間也是這麼做的。
11月份青僑做了第一次的內部投資人的季度溝通會。當時季度溝通的我們提了一個觀點：迴歸生物科技，關注時代動能。什麼意思？11月份的時候7月佈局的新窪地已經有一部分估值趨於填平。但與此同時，港股未盈利的生物科技公司經歷了長達一年半的創新證偽期，創新的估值在這段時間消化非常多，可投性明顯增加。我們當時重新迴歸了生物科技，佈局了一些創新藥的公司，從目前來看總體表現還可以。
下一張ppt是每一類標的裡面都拿出來其中一個公司來舉例，這個公司都是用XYZ來表示，可能熟悉我們的也知道是哪幾家公司。
3月高倉位集中於大雙擊類的標的，其中一個就是所謂的港股高值耗材，這家公司我們從16年不到3塊錢的時候開始買入並關注，17年5月份成立產品之後也是相對重倉來買，19年第二波坑的時候，集中非常大的倉位，超過20%，後續在估值快到頂的過程中卸掉一大部分所謂超額彈性倉，到目前為止保留了一部分基礎倉位。
7月份換倉的新窪地，其中一個憋不住的低估類，其實是被動港股的特藥，競爭壁壘非常好，競爭格局非常好，整個市場對它的預期極低，我們能夠看到它有一些邊際性的變化，並且能夠判斷它可能一年兩年之後有一些業績上的回升。我們在五六月份的時候換了不少倉位到類似的標的裡面，這是7月份。
在11月份的時候，在創新證偽的背景下，選一些優質的創新，這是其中一家創新藥公司，當時創新證偽聽起來這個詞不是太好的詞，好像要殺泡沫要殺估值的。在估值逐漸組建消化的過程中，良幣和劣幣都會殺掉，這個過程尤其需要逆勢選優質的創新，這時候介入的話，估值不會特別高，會有合理買優質的機會。
這是我們過去一年的投資思路，都非常透明。這個也是在雪球平臺的好處，不管我們一年前說了啥還是兩年前說了啥，還是三年前寫了篇什麼樣的文章，都能夠原封不動地留痕。如果站在當下往前看過去的觀點或路演，是可以比較容易的檢驗他的基礎判斷是否靠譜的。因此我們很多策略都是保持相對透明的溝通。
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