魏國學 中國宏觀經濟研究院社會所
近期大宗商品價格快速上漲，關於通貨膨脹的擔憂升級。作為大宗商品的進口大國和消費大國，中國的通脹壓力會變大嗎?短期特殊供需關係、流動性和投資炒作，是本輪大宗商品價格上漲的主因。消費品與大宗商品的價格相關性已經很弱，大宗商品價格急劇上漲，並不意味著通貨膨脹率上升。由於經濟活動仍處於恢復階段，大宗商品價格上漲不會快速傳導至消費端。在過去20年裡全球主要經濟體通脹率都在低位，大宗商品價格短期上漲會引發擔憂，但不會深度影響通脹預期。因此，大宗商品價格上漲對通脹的影響有限，全年物價水平總體可控。
大宗商品價格上漲引發通脹擔憂
近期大宗商品價格快速上漲，引發全球關注。國際貨幣基金組織大宗商品價格指數顯示，2020年4月至今年3月期間，全部商品指數上漲68%，其中能源漲170%，非能源漲33%。布倫特原油價格去年4月份的觸底價格為16美元/桶，在今年3月份曾突破71美元/桶，5月上旬已穩定在67美元/桶左右。倫敦金屬交易所指標期銅最近觸及每噸10747美元的價位，超過2011年2月的最高紀錄，今年迄今漲幅為37%。鐵礦石期貨價格首次突破每噸200美元，較2020年內最低點上漲超過100%。聯合國糧農組織最新報告指出，4月份全球食品價格指數同比上漲30.8%，環比上漲1.7%，這是該指數連續第11個月上漲，達到2014年5月以來的最高水平。
大宗商品價格快漲，加之美歐日等國央行投放了前所未有的流動性規模，關於通貨膨脹的擔憂升級。大宗商品價格上漲的同時，市場對美國通脹的預期升溫，10年期美國國債收益率從年初的0.9%，升至5月上旬的1.6%左右，預計美國4月份CPI同比漲幅超過3%，這將是2011年以來的最大漲幅。受能源和食品價格上漲影響，土耳其、巴西、俄羅斯4月份CPI分別同比上漲17.14%、6.76%、5%，這些國家央行已收緊前期寬鬆政策。
作為大宗商品的進口大國和消費大國，中國的物價水平確實受到了一些影響。生產資料市場已面臨價格上漲壓力，國家統計局最新資料顯示，相比4月中旬，4月下旬在50種重要生產資料中，34種價格上漲。4月份PPI同比上漲6.8%，為2017年10月以來最高。原材料價格上漲已經傳導到了中下游甚至消費品，熱卷、螺紋期貨合約接連創下新高，平板電視、嬰兒產品、成人紙尿褲、女性護理用品價格上漲也引發了關注。通貨膨脹真的要來了嗎?回答這個之前，需要先看看本輪大宗商品價格上漲的原因。
供需關係、流動性和投機炒作是大宗商品漲價主因
全球疫情防控形勢好轉，大國實體經濟復甦，原材料需求加快增長，但部分國家大宗商品供給仍然受限，特殊的短期供需關係推高了價格。迄今為止全世界總共注射了4.5億劑疫苗，全球接種率達到16.6%，中國、美國、英國的接種率分別達到22.5%、77.7%、79.4%。在美國大規模基建計劃等刺激措施的推動下，建築業和製造業率先復甦，全球能源脫碳轉型也同步進行，對銅、鋁、鐵礦石等金屬的需求快速增加。印度等新興經濟體是大宗商品的主要供給來源。疫苗接種和疫情防控形勢依然嚴峻，疫情反覆出現制約供給。疫情暴發以來多國限制糧食出口，4月下旬以來美國中西部遭遇大旱，巴西也遭遇旱災，引發大豆、玉米期貨價格上漲，國際貨運集裝箱資源依然緊缺。
為了應對疫情衝擊，美聯儲等央行實施寬鬆貨幣政策，流動性及通脹預期推波助瀾。美國連續推出經濟刺激計劃，2021年3月美國透過1.9萬億美元紓困刺激法案，拜登政府3月31日宣佈推出一項2萬億美元的基建計劃，不僅包含傳統基建，還包括綠色基建，也涉及振興製造業、加強基礎研究等方面的支出。這些計劃短期內難以透過增稅來實施，超發貨幣必然帶來美元流動性氾濫。作為國際儲備貨幣的美元超發加劇了全球通脹預期，市場將形成“與其坐等未來價格持續上漲，不如當即購買”的自我實現機制，推動大宗商品價格持續上漲。
大宗商品的題材故事更加多元、更加複雜，投機炒作的持續時間更長。疫情反覆與極端天氣、航運受阻等因素交織，相關炒作推動農產品期貨上漲。碳中和概念下新能源汽車用銅量快速增長的敘事，推動LME銅價持續上漲。
大宗商品價格和通脹率的關聯度已經很弱
消費品與大宗商品的價格相關性已經很弱，大宗商品價格急劇上漲，並不意味著通貨膨脹率上升。消費者不直接購買大宗商品，而是購買消費品，現在消費品價格主要源自資料、技術、工藝、品牌、設計和品牌等，大宗商品在製造成本、零售價格中的佔比已經很低，比如鐵礦石對新型汽車價格的影響微乎其微。根據銅、原油、鐵礦石價格變動，來預測消費品價格乃至整體價格水平，在數字化轉型時代已經不適用。因此，對於本輪大宗商品價格急劇上漲，我們更應該關注實體經濟所受的影響，不必過度擔憂通脹率上升。
經濟活動仍處於恢復階段，大宗商品價格上漲不會快速傳導至消費端。面對大宗商品價格上漲，在經濟繁榮期，企業可以給商品提價而不損失客戶，但當經濟下行壓力較大時，企業不願意提高商品價格或者工資，而是選擇吸收部分或者全部原材料價格上漲，並竭盡所能為消費者提供價格更穩定的產品。資料也反映了這一點，雖然近期大宗商品價格猛漲，但CPI卻比較穩定。製造商已經熟練掌握如何避免大宗商品價格對消費品價格的影響，一些頭部企業透過合理有效的套期保值，在原材料價格猛漲時保持產品價格穩定。中國工業門類齊全，下游產品市場競爭充分，廠商不會也不能因為暫時的大宗商品價格上漲而提價，這延緩了原材料價格向消費品的傳遞。
想過去20年裡，無論經濟好壞，全球主要經濟體通脹率都在低位，人們已經習慣於低通脹，大宗商品價格短期上漲會引發擔憂，但不會深度影響通脹預期。大宗商品會漲價，這種預期早已形成，企業和消費者已有所準備，不存在突如其來的漲價導致發通脹恐慌。新冠肺炎疫情暴發以前，美國等發達經濟體失業率處於低位，但通脹率也出奇地處於低位，各國央行雖然極盡各種寬鬆手段，但沒有像預想那樣有能力適度提高通脹率，消費端的通貨膨脹已經消失多年，很難突然形成較強的通脹預期。中國消費品價格的波動性會增加，但整體水平將保持在低位。通脹預期即使有，也是微弱的和暫時的。
中國全年物價水平總體可控
大宗商品價格上漲對通脹的影響有限，全年物價水平總體可控。本輪大宗商品價格上漲週期存在不確定性，國內政策應對方案比較充分，加強了原材料等市場調節，打擊壟斷市場、惡意炒作等行為，防範恐慌性購買或者囤貨，能夠發揮一定的對沖作用。作為全球第二大經濟體，中國外匯儲備豐富，近期人民幣升值有限，市場迴旋餘地大，物價水平抗衝擊能力較強。糧食可以完全自給，果蔬價格穩中有降，生豬產能持續恢復，服務業價格仍未恢復到疫情前水平。深圳、廣州、杭州、北京等城市嚴打經營貸、消費貸入樓市，整體看來通脹壓力較小。貨幣政策要保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模同名義GDP增速基本匹配。