華友鈷業預計2021年歸母淨利潤37-42億元，同比+218-261%，扣非歸母淨利潤37.9-42.9億，同比+237-282%。
一體化戰略成功實施助力業績超預期
公司2021全年及Q4業績超出我們此前的預期，單季度來看，Q4歸母淨利潤13.31-18.31億元，同比大幅增長178-283%，環比大幅增長48-103%。業績變動原因：1)公司產品高階化、產業一體化的經營戰略實施取得了突出成效，一方面公司持續加大高鎳產品佈局，並與下游核心客戶深度繫結，另一方面上游資源佈局持續推進、華越專案提前投料試生產;2)鋰電材料量價齊升：公司三元前驅體產能順利量產放量，且產品價格大幅上漲顯著增厚公司業績;3)金屬價格高位增厚公司業績：Q4銅、鎳價格維持高位，金屬鈷價格環比上漲達20%，為公司貢獻可觀利潤;4)巴莫科技於Q3並表上市公司，顯著提升2021年公司業績。
鋰板塊補齊拼圖構築核心資源優勢
2021年公司銅鈷板塊冶煉年產能分別為11.1、3.9萬噸：(1)鎳方面：公司鎳鈷專案進展順利：1)華越年產6萬噸鎳金屬溼法冶煉專案已於2021Q4提前投料試車，有望快速放量;2)華科鎳業年產4.5萬噸高冰鎳專案於2021年上半年開工建設，預計2022年年中投產;3)華飛鎳鈷12萬噸粗製氫氧化鎳鈷溼法冶煉專案前期工作啟動;4)衢州華友3萬(金屬)噸電池級硫酸鎳專案預計2022年建成投產。(2)鈷方面：公司深耕剛果金，旗下子公司CDM公司、MIKAS公司粗製氫氧化鈷產能合計2.14萬金噸，並且已擁有3.9萬金噸鈷冶煉產能，同時印尼溼法專案伴生鈷也將顯著貢獻公司原生鈷產能。(3)鋰方面：公司收購前景鋰礦公司100%股權獲得辛巴威Arcadia鋰礦補齊上游資源拼圖，形成了深厚護城河。
下游延伸佈局三元正極與磷酸鐵鋰
公司已具備10萬噸三元前驅體產能，4.5萬噸正極材料產能(不含巴莫科技)，同時透過非公開發行建設5萬噸高鎳三元前驅體專案，併發行不超過76億元的可轉債在廣西巴莫建設年產10萬噸三元前驅體/5萬噸高鎳正極材料、在衢州華友建設年產5萬噸三元前驅體專案，公司三元材料未來將持續放量;磷酸鐵鋰方面，公司攜手興發集團共同建設50萬噸產能，收購聖釩科技獲得1萬噸建成產能、7.5萬噸磷酸鐵鋰在建產能，下游電池技術路線已經佈局完善。
投資建議
公司在上游資源佈局完善形成深厚護城河，下游鋰電材料擴產推進順利有望快速放量，我們調整公司2021-2023年歸母淨利潤預測至40.16、59.85、75.63億元，以2022年1月11日收盤價為基準，對應PE分別為27X、18X、14X，維持公司“推薦”評級。
風險提示：銅鈷鎳價大幅下跌、自身專案進展低於預期、需求下滑等。