在國內網際網路發展初期，網易便是在頂端逐浪的企業。二十多年風雨後，網易依舊身處浪潮前端，被稱為“網際網路不倒翁”。
本季度中概股財報季，網易(09999.HK；NTES.US)“迫不及待”地打起了頭陣：北京時間2月24日美股盤前，網易釋出了2021年四季度及全年財報。
財報顯示，網易2021Q4淨收入244億元，2021全年淨收入876億元；非公認會計准則下，2021Q4歸屬於公司股東的淨利潤為66億元，2021年歸屬於公司股東的淨利潤為198億元。
丁磊直接用“碩果累累”四字來形容網易在2021年的業績表現。網友也調侃道，原來豬場老闆是在悶聲發大財。
紅星資本局將覆盤網易二十餘年的發展脈絡，探討網易如何構建護城河，以及未來各業務又將面臨何種機會與挑戰。
（一）
覆盤網易的業務發展脈絡
網易於1997年正式成立，從萌芽期走到如今的成熟期，網易的發展歷程大體可以概括為：起於門戶、興於遊戲、走向多元化。
①起於門戶
1998年網易成立入口網站，入行較早的網易成功抓住了中國網際網路的紅利。憑藉入口網站的巨大流量，網易與新浪、搜狐並列中國網際網路入口網站“三巨頭”，三家企業創始人也被稱為“網際網路三劍客”。
2000年，網易成功在納斯達克上市。看起來出道即巔峰，但其實由於當時正逢全球網際網路泡沫破滅，網易剛上市便處於風雨飄搖之中。
②興於遊戲
當時網易急於找到新突破口，而收購遊戲便成為了網易的轉折點。2001年，網易收購天夏科技，成立線上遊戲事業部，開始向遊戲自研方向進軍。同年，網易推出首款MMORPG（大型多人線上角色扮演遊戲）《大話西遊》，市場反應較好，網易的遊戲業務開始走向正軌。依靠遊戲，網易的股價也從2002年10月開始一路飆升。
隨後在2004年，網易推出自研遊戲《夢幻西遊》系列；2008年，網易成為暴雪遊戲中國地區獨家代理，運營《星際爭霸II》、《魔獸爭霸III：混沌王朝》、《魔獸爭霸III：冰封王座》等。2011年起，網易宣佈向手遊領域進軍，《夢幻西遊2口袋版》、《率土之濱》、《陰陽師》、《明日之後》等都是網易的經典手遊產品。
依託於遊戲，網易逐漸穩固了自己的基本盤。
③走向多元化
遊戲業務之外，網易也開始佈局其他網際網路領域，業務朝著多元化方向發展。
在文娛領域，2013年網易雲音樂問世，靠UGC（使用者生成內容）社群、個性化內容推薦等創新打法，順利在市場上存活下來；在線上教育領域，2014年有道正式推出有道精品課，業務範圍逐漸包括網際網路學習工具類產品、線上教育培訓服務；在電商領域，2015年推出網易嚴選、網易考拉(2019年被出售)，網易的電商業務主打差異化競爭路線，避免與淘寶、京東正面競爭。
起於門戶、興於遊戲，走向多元化，這二十餘年，網易的發展路徑也就非常清晰了。
從各項業務的營收情況來看，財報顯示，遊戲業務一直是網易的“現金牛”。而創新業務及其他，由於2019年正式剝離網易考拉，該項業務在當年營收出現大幅度下滑，但由於網易考拉連年虧損，剝離網易考拉後反而提升了企業淨利潤。此外，有道業務在各項業務中表現整體相對弱勢乏力。
來源：公司財報、紅星資本局
據最近更新的財報，從網易2021年的營收結構來看，網易主營業務為線上遊戲服務、有道、網易雲、創新業務及其他四個板塊，各項業務收入佔總營收比分別為71.69%、6.11%、7.99%、14.21%。可以看到，四項業務中游戲業務依然是網易的主要營收來源。
來源：公司財報、紅星資本局
與此同時，遊戲業務有著較高的毛利率，因此對網易淨利潤的貢獻也最多。
財報顯示，2021年全年，遊戲業務、有道、網易雲、創新及其他業務的毛利率分別為64.8%、54.3% 、2.0%、25.8%。其中，網易雲的毛利率最低。
總結而言，網易實現了從門戶到遊戲再到如今的多元業務“遍地開花”的商業版圖，但遊戲依舊是網易最深的烙印。網易是目前國內僅次於騰訊的第二大遊戲廠商，但與騰訊相比（遊戲業務佔總營收三成左右），網易的營收結構並不均衡。
（二）
從最新財報洞察各業務經營現狀
①遊戲業務
遊戲是網易賺錢最多的業務，因此也是資本市場最為關注的板塊。
從最新的財報表現來看，2021Q4網易線上遊戲收入174億元，同比增長29.8%，超出市場預期的28%，主要是源於2021年8月全球發行的端遊《永劫無間》以及手遊《哈利波特》所拉動。
網易的遊戲收入主要由端遊與手遊兩部分構成，其中手遊對營收的貢獻明顯大於端遊。
來源：公司財報、紅星資本局
此外，網易遊戲板塊的毛利率也保持著相對平穩的狀態，基本穩定在64%左右，因此短期來看，遊戲業務經營狀況良好。但長期來看，網易在遊戲板塊同樣面臨兩方面的壓力與挑戰。
首先是手遊市場爆款難。如今我國手遊市場已過了野蠻生長時期，想要打造一款橫空出世並大獲全勝的新遊戲的可能性越來越低，後期仍需依靠原有IP繼續深耕，存量市場競爭加劇。
其次是版號監管的問題。版號是遊戲正式釋出的通行證，但截至2月24日，已經有7個月未發放版號名單。監管層面的不確定性，後續也會給國內各大遊戲廠商帶來較大壓力。
值得一提的是，2021Q4電話會議上，在被問到相關問題時，網易高管表示：“版號的確很長一段時間停發了。我們很早就開始佈局全球遊戲的研發，比如你可以看到我們在日本的遊戲開拓成功。我們在海外市場的開拓和投資上，都是非常堅定的，希望2-3年之後我們在海外市場的開拓能取得巨大的成功。”重點佈局遊戲出海或將成為網易的重大戰略調整，後期發展有待觀察。
②有道
有道的主營業務包括提供學習產品、學習服務以及線上營銷服務。2021年受國家雙減政策的影響，網易在2021年9月底宣佈要在2021年年底之前逐步關閉K9精品課業務。2021Q4有道業務整體收入13.34億元，同比增長20.5%，營收增速明顯放緩。
來源：公司財報、紅星資本局
網易的K9業務主要為線上課程服務類，因此毛利率相對比較高。在關閉K9業務後，有道的營收開始逐漸依靠增長較快的智慧硬體裝置，但相比之下，硬體裝置毛利率偏低，也一定程度拖累了有道的毛利率（2021Q3有道毛利率為56.6%，2021Q4降至50.7%）。
來源：公司財報、紅星資本局
如果說有道後期把業務重心放在硬體裝置上，企業也同時處於眾多老牌教育企業以及網際網路大廠的激烈圍剿之中。
比如2020年10月，位元組跳動推出了大力教育品牌，併發布了一款智慧作業燈產品，與網易有道做硬體產品的思路類似的是，位元組跳動同樣強調AI+硬體。網易有道產品所涉及到的英語學習、跟讀文字識別、翻譯等功能位元組跳動的相關產品也都有覆蓋，同時位元組跳動還屬於自帶流量的競爭對手。如今有道產品在硬體領域本就難有技術優勢，後期面對流量競爭，有道仍面臨較大壓力。
③網易雲
2021Q4是網易財報中首次披露雲音樂的收入情況，本季度網易雲營收18.89億，同比增長23%。目前，網易雲的營收來源主要分為兩大板塊，一類是線上音樂服務收入，另一類為社交娛樂服務及其他收入。
但就目前來看，線上音樂並不是一個好做的生意。網易雲的競爭對手主要是騰訊音樂，但目前網易雲與騰訊音樂的使用者規模差距較大。據此前招股書及公司財報，2020年網易雲音樂的月活躍使用者數為1.81億，騰訊音樂為6.44億。
拆分營收來源來看，由於我國線上音樂使用者付費率較低（此前網易雲還透過“促銷”降低單使用者付費金額來提高付費率），對比我國長影片付費率天花板在25%左右，因此線上音樂付費轉化依然較為有限。另外較高的版權成本，也使得線上音樂業務難以賺錢。
於是網易雲開始大力效仿騰訊音樂（騰訊音樂主要的營收來源為全民K歌），走娛樂社交之路，想要透過虛擬禮物等提高平臺營收能力，但這同樣也使網易雲陷入兩個困境之中。
首先是平臺社群生態的破壞。由於網易雲開始走向泛娛樂化，直播等頁面滿屏飛，不少平臺原住民開始認為單純地聽音樂被打擾，網易雲積攢的好口碑還因此受到質疑，後期的使用者留存也將面臨較大挑戰。
其次從監管層面來看，秀場業務也是一個受到重點監管的領域。此前全民K歌也有過“涉黃”等負面新聞傳出，不但影響企業形象，甚至可能導致平臺被關停等風險。
而財報顯示，2020年至2021年，雲音樂月活躍使用者數增長僅1%，使用者天花板凸顯，短期來看，網易雲的想象空間相對有限。
小結
從門戶到遊戲到百花齊放的各項業務，二十餘年，網易確實穩紮穩打地完成了蛻變。此次財報季，網易迫不及待分享自己的好成績，資本市場也積極給予贊成票。
歡呼叫好聲一片的同時，更不能忽視的是，如今的網易依然陷入遊戲版號監管、教育硬體競爭、線上音樂受困等眾多迷霧之中。或許長時間“修煉內功”的網易更深知，網際網路不存在什麼不倒翁，有的只是有備而來的競爭對手。
紅星新聞記者 俞瑤 劉謐
編輯 餘冬梅
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