T讀財報——馬應龍2020：穩+錢多多

$馬應龍(SH600993)$

馬應龍家喻戶曉，相信關注和覬覦它短期機會的朋友一定在等它在2020這個極特殊的年份的年末答卷。萌T昨晚2小時速讀了2020年馬應龍的答卷，分享如下：

作為一個疫區的企業，2020年的馬應龍從一季度同比-45%的營收增幅到全年3%的增幅，實屬不易。

下面萌T把馬應龍近四年分板塊的營收和毛利情況進行了整理。各項業務發展趨勢一目瞭然，無需贅言，分享筆記如下：

針對低營收增速對應的高淨利潤增速，讀者朋友不要誤以為是主業利潤率提升，僅僅源於炒股這個不務正業所得，不具有可持續性；

另外，也不必擔心經營活動現金流淨值降幅較大（42%），僅僅是把錢存進大額存單，計入了其他經營活動現金流出，調整之後，馬應龍的現金流量依舊完美。

馬應龍常年資產負債率20%左右，有息負債率更是5%以內。2020年馬應龍現金頭寸（所有現金等價物扣減有息負債後的餘額）已經21.7億。相比2019年增加了4個億。

而我們也知道，馬應龍是一個輕資產的企業，固定資產佔比極低，每年的長期資本支出低於0.5億。2020年調整後的經營活動現金淨流入扣減資本支出，估算自由現金流4.4億。準備分紅1.29億，確實太摳了。20億現金在賬上，分股東一個億。LIUBI。

用萌T的保守估值公式（現有市值-現金頭寸）/當年自由現金流，計算一個類似PE但估值質量遠勝於PE的指標，馬應龍這個指標是13年。非常棒了。就是不分給我們。

你覺得馬應龍這個老字號後面會增長乏力嗎？也許你覺得馬應龍管理層的表現相當平庸。但是架不住人家有好牌。其他業務想搞也沒搞起來，我們大機率很難期待它的價值可以短期暴增，但是這樣平平穩穩，細水長流，未嘗不是一種小幸福。

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