2022-01-25國盛證券有限責任公司王席鑫,楊義韜對巨化股份進行研究併發布了研究報告《Q4盈利超預期，氟化工龍頭業績拐點漸近》，本報告對巨化股份給出買入評級，當前股價為12.38元。
巨化股份(600160)
公司釋出2021年業績預增預告。2021年度，公司實現歸母淨利潤10.1億元到11.9億元，同比增加959%到1148%。其中，Q4單季度公司實現歸母淨利潤7.5億元到9.3億元，同比增加1221%到1538%，Q4單季度歸母淨利潤超預期增長。
製冷劑受成本推動價格上漲，一體化龍頭盈利增厚顯著。受能耗“雙控”影響，2021年三季度末液氯價格加速上漲，推動二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等氯化物價格呈現較大漲幅。成本推動下，第三代製冷劑R32、R134a、R125在9月初至10月底分別實現了75.5%、122.7%、37.5%的累計漲幅（其中R125受原材料四氯乙烯進口貨源不足影響，於8月中下旬率先啟動），這使得R32、R134a、R125的四季度均價較三季度分別上浮38.3%、73.6%、33.5%。從產能規模看，公司是我國第三代製冷劑龍頭廠商；從產業鏈一體化程度看，公司是國內稀缺的、同時配套了氯化物、氫氟酸兩大原料的製冷劑廠商。因此，公司可以在成本推動製冷劑漲價的情形下，較競爭對手更充分地享受到利潤空間的增厚。然而目前，液氯價格已回落至常態水平。由於缺乏成本支撐，第二、第三代製冷劑價格均較10月高點位置出現一定幅度回落。
懸浮法鋰電級PVDF上半年投產，助力公司迎業績拐點。PVDF在鋰電池中用作正極粘結劑、隔膜塗敷材料，需求端擴張速度快且佔下遊成本比重低。供給方面，其原材料R142b受配額限制（目前行業內近一半PVDF產能未做一體化配套），再加上PVDF屬高能耗產品，造成行業供需錯配嚴重。目前公司已建成年產2500噸乳液法、年產1000噸懸浮法PVDF，其中懸浮法鋰電粘結劑用PVDF已銷往市場。剩餘懸浮法年產6500噸PVDF預計2022年上半年投產。公司目前已擁有2萬噸R142b產能，VDC產能佔國內50%，並擁有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF一體化產業鏈。後續公司擬新增3萬噸PVDF配套R142b，其中一期2.3萬噸PVDF產能預計2023年四季度投產。中長期看，巨化作為我國製冷劑龍頭企業，將持續依託領跑國內的R142b、R22等第二代製冷劑產能，積極向下遊PVDF、PTFE、FKM等含氟高分子材料延伸，構建一體化含氟新材料產業叢集。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2021-2023年營業收入分別為204.74/244.84/248.79億元，預計歸母淨利潤分別為10.97/23.61/28.95億元，分別對應28.4/13.2/10.8倍PE。未來在蒙特利爾協定約束下，製冷劑行業進入第四代對第三代的持續替代後整體價格中樞將大幅抬升，三代製冷劑配額的價值將得到充分體現。公司憑藉領跑行業的第三代製冷劑配額以及領先的第四代製冷劑佈局中長期利潤中樞將大幅抬升，維持“買入”評級。
風險提示：鋰電池需求不及預期，產品價格低迷，空調出口大幅低於預期。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；證券之星估值分析工具顯示，巨化股份（600160）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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