2022-03-14華安證券股份有限公司譚國超對悅康藥業進行研究併發布了研究報告《中藥與化藥雙輪驅動，經營狀況穩健提升，盈利能力持續增強》，本報告對悅康藥業給出買入評級，當前股價為24.9元。
悅康藥業(688658)
主要觀點：
佈局全產業鏈，經營狀況穩健提升，盈利能力持續增強
公司立足於高階製藥的研發、生產與銷售，同時具備 Biotech 生長因子，盈利能力與創新能力並駕齊驅，主營業務涵蓋藥品研發、製造、流通銷售以及原料、輔料、製劑等全產業鏈條，可生產產品攘括注射液、凍乾粉針劑、片劑、膠囊劑等多種劑型以及部分原料藥，覆蓋心腦血管、消化系統、抗感染、內分泌、抗腫瘤及生殖健康等 12 個用藥領域。公司控股的 21 家子公司業務全面佈局新藥研發、醫藥製劑、醫藥原料、流通銷售以及國際貿易。 公司近五年營業收入及歸母淨利潤持續增長，其中，醫藥製造成為主要盈利增長點；毛利率和淨利率保持持續增長態勢。
上市產品多領域覆蓋，三大主要產品放量勢頭強勁
公司目前批准上市的產品有 266 個，覆蓋心腦血管、消化系統、抗感染、內分泌、 抗腫瘤以及生殖健康等 12 個用藥領域。 （ 1） 銀杏葉提取物注射液主要用於腦部、周圍血液迴圈障礙的治療，是唯一獲得國產化學藥品批文的銀杏葉提取物注射液，近五年來銷售額持續增長，並貢獻公司主要銷售增長。（ 2） 悅康活心丸在穩定型心絞痛、陳舊性心肌梗死、缺血性心肌病方面的療效顯著， 被列入 2018 年國家基藥品種、 2019 年國家醫療甲類的獨家濃縮丸劑型品種；對比國內已獲批上市的類似適應症產品主要來源於國外，活心丸在中成藥市場中具有優勢，近三年其銷量和銷售收入成持續快速增長。（ 3）枸櫞酸愛地那非片是我國首個 1.1 類抗 ED 領域的國產專利新藥， 用於治療男性勃起功能障礙。其具有全新化學結構， 將為患者提供新的治療選擇， 作為近期上市新藥，有望成為新的盈利增長點。
研發實力雄厚，管線豐富，重點在研藥市場前景廣闊
公司具備緩控釋製劑技術平臺、藥物晶型研究技術平臺、高階藥用輔料研發技術平臺以及心腦血管注射劑精細化製備技術平臺，並集中資源打造核酸藥物研發技術平臺；專業團隊助推研發管線進一步拓展。重點佈局創新藥，目前有重點產品 14 項，其中化藥 1 類（包含抗新冠多肽藥物）、中藥 1 類共 7 個專案、小核酸和 mRNA 研發管線 7 項。 反義核酸藥物注射用 CT102、抗新冠多肽和中藥一類新藥注射用羥基紅花黃色素 A 作為重點在研藥物，分別在抑制腫瘤生長、新冠肺炎的預防與治療及中風病·中經絡·血瘀阻絡證領域初具研究成果。其所針對的疾病國內患者眾多，市場前景廣闊。
股權激勵方案調動積極性，提升公司創新力
公司公佈了 2021 年限制性股票激勵計劃草案，計劃向激勵物件授予 1300萬股限制性股票，約佔激勵計劃草案公告時公司股本總額 4.5 億股的2.89%。其中首次授予 1051.90 萬股，約佔激勵計劃草案公告時公司股本總額的 2.34%。 限制性股票的授予價格（含預留授予）為 10.97 元/股。考核目標包括 2022、 2023、 2024 年度的業績考核目標和創新藥考核目標。業績考核目標以 2021 年淨利潤（ 股權激勵“淨利潤”指標以經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤，且剔除本次及其它激勵計劃股份支付費用影響的數值為計算依據，下同） 為基數，首次授予的第一個歸屬期 2022 年淨利潤增長率不低於 30%， 第二個歸屬期 2023年不低於 69%，第三個歸屬期 2024 年不低於 119%。 創新藥考核目標中，2022 年新申報並獲得受理的 IND 申請不少於 2 項，取得藥品註冊證書不少於 1 項； 2023 年新申報並獲得受理的 IND 申請不少於 2 項，申報並獲得受理的新藥 NDA 或者擴充套件適應症（ sNDA）不少於 2 項； 2024 年新申報並獲得受理的 IND 申請不少於 3 項，申報並獲得受理的新藥 NDA 或者擴充套件適應症（ sNDA）不少於 2 項。現有商業化產品和渠道為股權激勵的實現提供了強有力的保障。
投資建議：
我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 49.65 億元， 63.04 億元， 82.29億元，分別同比增長 14.42%、 26.98%、 30.54%，歸母淨利潤分別為 5.63億元、 7.37 億元、 9.86 億元，同比增長 27.36%、 30.81%、 33.87%，對應的 PE 為 19.76X/15.11X/11.29X, 我們看好公司現有心腦血管、消化系統、抗感染、內分泌、 抗腫瘤以及生殖健康等多個用藥領域的產品及公司多年積累下來的渠道力量。同時也看好公司現有科研平臺及後續核酸藥物腫瘤藥物等管線的延展性。公司創新藥的逐步兌現將帶來估值進一步提高。我們首次覆蓋，給予公司“買入”的評級。
風險提示：
行業政策風險；產品研發風險；藥品銷售不確定性等。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，悅康藥業（688658）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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