金禾實業做得怎麼樣？
出品｜睿藍財訊
摘要：金禾實業上市已有11年，是全球甜味劑【1】龍頭公司，收入從2011年22.85億元增長到2020年36.66億元，年複合增長率為5.39%，淨利潤1.84億元增長到7.19億元，年複合增長率為16.35%。2020年企業負債率【2】為29.31%，屬於輕資產企業。
總資產持續穩步增長，總負債控制在30%至40%
金禾實業2011年在深圳證券交易所上市，上市時總資產【3】24.95億元，經過持續穩步增長2020年總資產提升到69.98億元；總負債【4】先從2011年6.59億元增長到2017年22.25億元后2018、2019兩年下降至16.67億元，2020年又增長到20.51億元。
2018年負債下降原因最佳化債務結構，2017年發行可轉債融資6億元，部分資金用於短期借款的到期還款和償還工程款等應付賬款1.54億元。
2020年負債增加原因是短期借款增加1.91億元和應付票據增加1.54億導致的，但當年負債率是下降的，2020年有息負債【5】12.43億元，準貨幣資金【6】19.27億元，企業覆蓋掉有息負債後還剩餘6.84億元。
金禾實業的負債率總體控制良好，多數時間控制在30%-40%之間，近年負債率下降明顯，從2017年高位的39.21%下降到2020年相對低位的29.31%，說明公司近年的經營狀況良好並創造了充足的現金流。
從上市以來金禾實業依靠自身經營獲得了良好的造血能力，透過合理運用銀行槓桿、債券融資槓桿等方式進行融資擴張，公司流動性充足，近年流動比率平均為3，經營比較穩健，財務風險比較小。
營收和淨利走勢一致，近三年持續回落
在2016年以前金禾實業是一家化工企業，當時主營是硝酸【7】、三聚氰胺【8】等工業原料，營收增長緩慢，利潤一直徘徊不前，甚至淨利潤在2012年和2014年出現過倒退現象。
公司戰略調整到食品新增劑賽道使業績加速騰飛。2016年引入三氯蔗糖【9】、甲基麥芽酚【10】業務，安賽蜜【11】營收佔比份額也從7.04%增長到8.90%，相應的硝酸等工業原料份額減少，調整後2016年收入37.55億元，同比增長12.84%，其中食品新增劑收入9.14億元，同比增長56.42%；基礎化工21.99億元，同比下降9.53%，歸母淨利潤5.51億元，同比增長157.15%。
2017年公司繼續延續增長勢頭，最主要原因是三氯蔗糖1500噸產能擴張完成後貢獻了業績和甲乙基麥芽酚競爭對手北京天利海發生爆炸事故後停產，使麥芽酚價格從10萬元/噸瘋長至25萬元/噸，金禾實業坐享漁翁之利，食品新增劑收入16.26億元，同比增長81.30%。
2018年-2020年業績出現小幅下滑，2018年下降主要是因為在2017年出售了子公司華爾泰，剔除華爾泰後營業收入為正增長。
2018年-2020年化工業務進入行業下旬週期，內需不振和中美貿易摩擦的不確定性等影響，大宗化學品價格持續下滑，產品毛利率隨之下降，2018年企業大宗化學品毛利率為32.25%一直下降到2020年的19.10%，降幅達13.15%。
企業踏入食品新增劑行業的戰略佈局十分精明，2020年6月企業將所屬行業分類變更，由大宗化學品轉向食品新增劑，表明了未來企業發展方向，受食品新增劑業務的助力，收入從2011年的22.85億元增長到36.66億元；淨利潤從1.86億元增長到7.19億元。
企業轉型成功，產品盈利能力突出
金禾實業的“化工階段”毛利率維持在14%左右，屬於比較低的水平，產品的盈利能力較差。
加入食品新增劑業務後公司平均毛利率提升到30%左右,高毛利意味著企業在食品新增劑細分領域有較大市場盈利空間及議價能力。
淨資產收益率轉型後從11%提升到峰值35.88%，2017年回落
金禾實業淨資產收益率【12】從2012年8.57%開始增長到2017年35.88%後腰斬至2020年15.5%，低於2011年17.74%。
導致下降原因是近年營業收入和毛利率雙雙下滑，2018年淨利潤同比下降12.7%、2019年同比下降11.32%、2020年同比下降11.11%，淨利潤持續下降說明金禾實業獲利能力持續下降，導致股東投資回報降低。
2020年財務記錄
金禾實業2020年收入36.66億元，同比下降7.69%；淨利潤7.19億元，同比下降11.11%；資產負債率29.31%；固定資產佔總資產25.14%。
l 2020年主營食品製造佔比51.86%
主營業務為食品製造，業務構成中51.86%收入來自於食品製造；41.71%%來自於基礎化工；1.48%來自於貿易，4.95%收入來自於其他業務。
業務構成與2019年相比，食品製造佔營收比重提升2.73%；基礎化工佔營收比重下降15.93%；
貿易佔營收比重下降70.27%；其他業務佔營收比重提升51.29%，可以看出企業削減基礎化工業務的比重，增加食品製造業務的比重。
l 2020年現金流量淨額比去年略有下降
經營活動產生的現金流量淨額【13】為正9.94億元，與2019年相比略有下降，下降主要是企業銷售收入下降。
投資活動產生的現金流量淨額為負8.72億元，增長29.46%，增長主要是企業2020年收回投資收到的現金較2019年增加4.11億元。籌資活動產生的現金流量淨額為負1.25億元，增長62.86%，增長主要是2020年新增短期借款較2019年增加1.61億元；現金及現金等價物淨增加額為負0.19億元，現金餘額由2020年初的5.85億元減少到5.66億元，下降3.2%。
l 2020年研發投入1.2億元佔營業收入3.28%
研發投入1.2億元，同比下降11.88%；研發人員488人，較去年增加54人。
直接融資15.2億元借款33.83億元，分紅10次16.51億元
金禾實業透過直接融資【14】採用首發、公司債、可轉債共募集到15.2億元；間接融資【15】（按籌資現金流入）透過借款取得33.83億元。
上市11年以來分紅10次，保持每年分紅記錄，截止到2020年報告期累計實現淨利潤48.61億元，累計分紅16.51億元，分紅率33.96%。
基本結論
公司2016年產品戰略調整以來，經營極大改善，業績整體表現出色，已是甜味劑全球龍頭企業。
主營業務安賽蜜全球市佔率達60%以上，排名第一；三氯蔗糖全球市佔率達50%，排名第一；甲、乙基麥芽酚業務也與北京天利海共同形成雙寡頭壟斷格局。
其次資產規模持續增長，淨資產收益率轉型後從11%提升到峰值35.88%；
再者從現金流方面，流動比率高，負債率比較低，財務穩健。
從股東回報角度，上市以來每年分紅記錄，已累計分紅16.51億元，分紅率33.96%較為不錯。
但是近三年營收淨利都有不同程度下滑，淨資產收益率遭遇2017年後的腰斬，2020年淨資產收益率15.5%較為一般。2020年收入36.66億元，淨利潤7.19億元，總資產69.98億元。
與此同時，公司又出現了一些積極因素。2021年現有產能增長至安賽蜜12000噸、三氯蔗糖8000噸、甲乙基麥芽酚4000噸，產業規模優勢明顯，增強了公司抗風險水平和原材料採購中的議價能力。金禾實業新增產能能否扭轉經營狀況下降局面，值得投資者期待。
註解與參考：
【1】甜味劑：賦予食品或飼料以甜味的食物新增劑。
【2】負債率：表示企業的償債能力
【3】總資產：企業擁有或控制的全部資產
【4】總負債：企業承擔並需要償還的全部債務
【5】有息負債：企業負債當中需要支付利息的債務
【6】準貨幣資金：包括現金、業務週轉金和銀行存款，企業可以掌握的現金
【7】硝酸：具有強氧化性、腐蝕性的強酸
【8】三聚氰胺：俗稱密胺、蛋白精，是一種三嗪類含氮雜環有機化合物，被用作化工原料
【9】三氯蔗糖：俗稱蔗糖素，是一種高倍甜味劑，第五代代糖
【10】麥芽酚：常用的香料品種，被廣泛應用在肉製品、烘焙、甜點、糖果、飲料、酒水、乳製品、香菸、醫藥、化妝品等生產中
【11】安賽蜜：安賽蜜是一種食品新增劑，化學名稱為乙醯磺胺酸鉀，又稱AK糖,第四代代糖
【12】淨資產收益率：反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率
【13】經營活動產生的現金流量淨額：企業透過經營活動期間現金流入與流出的差額
【14】直接融資：以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種資金供給者與資金需求者透過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，直接融資是資金供求雙方透過一定的金融工具直接形成債權債務關係的融資形式
【15】間接融資：資金盈餘單位與資金短缺單位之間不發生直接關係，而是分別與金融機構發生一筆獨立的交易，實現資金融通的過程
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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）