2021-10-31東興證券股份有限公司林瑾璐,田馨宇對光大銀行進行研究併發布了研究報告《手續費收入增長亮眼，資產質量持續改善》，本報告對光大銀行給出買入評級，認為其目標價位為4.15元，當前股價為3.44元，預期上漲幅度為20.64%。
光大銀行(601818)
事件：10月28日，光大銀行公佈2021年三季報，前三季度實現營收/撥備前利潤/歸母淨利潤1167.8/867.0/350.9億元，分別同比增長9.3%/9.4%/18.5%。年化ROE為11.16%，同比提高0.07pct。
業績點評：
非息收入表現亮眼，推動營收增速繼續提升。公司前三季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別為9.3%、9.4%、18.5%，較上半年+2.5pct、+3.2pct、-3.7pct。整體來看，中收、其他非息收入高增支撐營收維持較快增長；三季度撥備計提力度有所加大，拖累淨利潤增速小幅下滑。
從收入端看，規模驅動淨利息收入平穩增長，同比增2.2%。非息收入表現亮眼，同比增32.9%、較上半年提高11.7pct。公司以財富管理為戰略主線，各項中間業務實現較快發展，淨手續費收入同比增10.2%，單季度同比增20.2%，預計銀行卡、代理業務、理財業務中收均實現良好增長。同時，公允價值收益和投資收益實現較快增長，帶動其他非息同比高增123.2%。從支出端看，前三季度信用減值損失同比增0.3%，增速較上半年提高6.7pct；3Q21單季度信用減值損失同比增16.6%，計提力度有所加大，或是前瞻性地計提了非信貸類資產撥備。
貸款投放佔比提升，息差下行速度放緩。測算3Q21單季度淨息差環比-1BP，息差下行速度放緩，或主要得益於資產收益率趨穩。9月末貸款佔生息資產比重較6月末提高1.68pct至59.7%，資產結構最佳化推動資產收益率企穩。負債結構方面，存款佔比環比略有下降，或對負債成本造成一定影響；但隨著存款定價新機制的施行，預計中長期定存價格將有所下降，有助於負債成本最佳化。
不良貸款實現雙降，資產質量持續改善。9月末，不良貸款餘額為439億，環比下降0.46%；不良率1.34%，環比下降2BP，存量不良進一步出清。撥備覆蓋率185.75%，環比提高1.7pct，撥備水平較為充足。
核心邏輯：
財富管理戰略穩步推進，有望支撐中收較快增長。公司順應銀行業轉型趨勢，於2018年提出“打造一流財富管理銀行”戰略目標，旨在實現資產負債表輕型化、盈利模式弱週期化。看好公司財富管理業務發展空間，主要基於以下兩點：
1）產品運營經驗豐富，主動管理能力較強。公司多年深耕資產管理、堅持產品創新，對行業趨勢和市場需求的敏銳度高，主動管理水平和技術研發能力較強，為財富管理轉型奠定堅實基礎。理財子成立以來，理財產品體系逐步完善，淨值化轉型穩步推進。
2）集團協同效率提升，助力財富管理轉型。光大集團金融牌照齊全，兼具環保、旅遊、健康等實業板塊，為公司財富管理業務提供了肥沃土壤。隨著E-SBU生態圈的建設，客戶遷徙、交叉銷售、產品創新等方面協同不斷突破，協同效率大幅提升，協同實現中收、營收佔比逐步提升。看好集團高效協同下的財富管理業務空間。
投資建議：光大銀行財富管理戰略轉型以來，持續最佳化體制機制，堅持產品創新。陽光理財、雲繳費等品牌優勢逐步強化；零售客戶數及AUM實現較快增長，財富管理業務中收貢獻逐年提升，財富管理特色逐漸凸顯。背靠集團金融全牌照、多產業優勢，公司著力構建財富E-SBU生態圈，集團協同聯動顯著提升，看好集團高效協同下的財富管理業務空間。
預計2021、2022年歸母淨利潤同比增長18%、15.2%，對應BVPS分別為6.92、7.83元/股。看好公司財富管理轉型帶來的新增長點，以及財富E-SBU生態圈協同優勢。給予公司0.6倍2021年PB（當前可比股份行平均估值為0.79倍2021年PB），對應目標價為4.15元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟失速下行導致資產質量惡化；監管政策預期外變動等。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為4.79；證券之星估值分析工具顯示，光大銀行（601818）好公司評級為3星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為3.5星。